准备金率上调背后的通胀逻辑

　　央行再度出手。

　　中国人民银行日前宣布，为加强银行体系流动性管理，中国人民银行决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，于2008年6月15日和25日分别按0.5个百分点缴款。（地震重灾区法人金融机构暂不上调），本期基金周刊关注央行上调准备金率的背后。

　　通胀源自全球环境？

　　毫无疑问，准备金率作为一种流动性管理工具，其目标直指的是中国日益严峻的物价上涨趋势。那么中国的通胀起因究竟在哪里，又将往何处去呢？

　　富兰克林国际投资总监多佛认为，中国物价上涨更多的原因来自于境外。国际上大宗商品和农产品的大幅涨价传递入境内是包括中国在内的新兴市场出现通胀的很重要的原因。

　　他认为，原油、农产品的大幅涨价已经和次贷危机同样值得高度关注。而这更多是因为，全球范围的流动性过剩至今没有结束。“你可以理解，美国一直在向世界倾倒货币（松动银根），而全球都在为此而承担后果。”

　　多佛承认，新兴国家（对于大宗商品和农产品）的需求确实在增加，但目前的价格趋势显然更多因为大量的资金追逐所致。尤其是在“软商品”（指农产品）方面，这样的泡沫更加明显。“农产品的供应可以在价格驱动下大幅增加，所以，价格回归可能比原油更容易出现。”

　　“不管怎样，我认为商品市场里，泡沫已经出现。”多佛断言。

　　通胀源自经济增长模式？

　　不过，与外方投资者的看法不同，内地基金经理显然更多将通胀归因于中国的经济增长模式。

　　交银施罗德投资总监李旭利认为，目前出现的通胀压力出席出现，和中国经济发展到了特定的阶段有很大关系。“由于资源、环境、以及外部需求的能力都到达了一个新的极限点，中国的经济增长面临着两方面的转型：一是从外需拉动的经济增长方式向以内需增长为主的经济增长方式转变；二是从粗放型经济增长向集约化经济增长转变。”

　　交银施罗德进一步认为，这种增长模式的转型会持续相当时间，而且也会充满痛苦，但对于中国宏观经济来说，却是健康有益的。而这种主要宏观经济增速的回落直接促使了当前股市的低迷。

　　“目前A股与H股面临同样的风险，主要是在宏观基本面。对企业盈利的担忧变为现实的过程将可能是一个中期的缓慢过程，而这也将是会是股市的中期调整过程。”一位基金经理这说。

　　通胀环境中的“防空洞”

　　那么对于可能持续的温和通胀时期，回避股市整体风险的“防空洞”在哪里呢

　　“由于估值上已经在一个相对合理的高度，因此市场中的局部性投资性机会将成为基金关注的对象。”交银施罗德研究总监华昕表示。

　　华昕表示，根据欧美股市的历史数据，在高通胀低增长的经济环境下，石油天然气、采掘、医药、零售等都会是表现比较好的行业。而根据目前A股的行业估值，更加看好通胀环境下的受益行业，包括上游的资源行业和下游的消费行业，同时也看好具有估值优势的银行。

　　多佛则表示，下游消费行业肯定无法回避通胀压力，“真正能够回避通胀影响的唯一行业就是--上游，当然，同时你必须提防估值过高的风险。”

　　这显然需要更多的耐心。