曾昭雄：辩证看待通胀对企业影响

　　证券时报记者 方 丽

　　本报讯 信达澳银精华灵活配置基金近日在全景网成功进行发行路演，信达澳银基金投资总监曾昭雄在与投资者交流时指出，中国股市2008年将逐渐告别资金推动的市场，步入一个逐步成熟的全流通市场，要辩证地看待通胀对企业的盈利影响，积极寻找有价值的投资标的，不能盲目降低仓位。

　　通胀高企最让投资人忧心。曾昭雄表示，要辩证地看待通胀对企业的盈利影响，长期恶性的通胀会使绝大多数企业盈利受损，但适度的通胀将提高部分企业的盈利能力，关键是看消费者物价指数和生产资料物价指数的差异。假如生产资料物价指数高于消费者物价指数，整体而言只有原材料企业可以提高盈利。而反过来，有价格转嫁能力的企业会在适度通胀的过程中提高盈利水平。

　　同时，曾昭雄判断5月份CPI增速将出现一定程度的下降，假如没有新的涨价因素，下半年国内通胀将继续回落。 他认为，目前的通胀水平并不会长期持续，但基于国内生产要素价格的提高，在未来一段时间内还将保持一定的通胀水平，这一个过程将使有价格转嫁能力的企业长期受益。

　　曾昭雄还表示，目前国际油价上涨有供求关系改变、美元贬值等因素印象，但更多的是基于油价上涨预期而进行的一种炒作。130美元以上的油价已经脱离了供求基本面的支持，未来随着石油开采的提高、替代能源的广泛使用，油价将在急速拉升后回到合理的水平。另外，高涨的油价推动着其他原材料的上涨，使大部分企业的成本高企，不少企业的盈利状况已经受到价格上涨的挤压。未来原材料价格的变动，将可能使企业的盈利格局发生变化。

　　对于A股市场自去年下半年开始的大跌，曾昭雄认为有了两个原因：其一，A股估值过高，透支了未来两年的企业盈利增长；其二，部分投资者担忧美国及全球经济陷入严重衰退，国内经济增长放缓、通胀失控、企业盈利放缓。市场跌到目前水平，估值泡沫已经基本释放，部分投资者对经济的担忧略显过度。

　　实际上，大小非减持与否体现了市场估值水平是否合理。曾昭雄认为，“流通股东、大小非股东都在适应新的游戏规则，假如股价十分疯狂，当然他们要减持；但假如股价被低估，他们反倒会考虑增持。”他表示，在市场全流通后，A股的市盈率将在一个合理的区间内波动，除非人们找到更动人的故事，否则市场平均60倍的市盈率或者动态40倍的市盈率将很难再出现，未来推动股价上涨的应该是企业的盈利。

　　展望未来，曾昭雄表示：“全球经济将在今年四季度或者2009年初走出谷底，我国经济增长、企业盈利将在今年下半年重新步入稳步高速增长的轨道，通货膨胀也将得到控制。”

　　“目前最应该做的是积极寻找投资标的，而不是盲目降低仓位。”曾昭雄将目前市场的估值结构比喻成一只倾斜的哑铃，在哑铃的上方是2008年预期市盈率30倍以上的公司，在哑铃的下方是预期市盈率不到20倍的公司，主要包括了房地产、银行、钢铁、机械、交通运输等受宏观经济影响较大的行业。他表示，在这些便宜的公司里面，有很多长期价值被低估的，可以从中发掘到一些投资机会。