新品导航：国泰金鹿保本基金分析

　　中国银河证券研究所 王群航

　　国泰金鹿保本基金成立于2006年4月28日，保本周期为两年，至今年4月底已经圆满完成第一个保本周期的运作，即将进入第二个保本周期。根据中国银河证券基金研究中心的统计，参看表一，截至今年4月25日，该基金“成立以来”的净值增长率为52.08%，远远地超过了它的业绩比较基准：2年期银行定期存款税后收益率，为投资者创造出了良好的收益。

　　一、保本首期运作情况回顾

　　根据国泰金鹿保本基金契约的规定，该基金的投资范围是：“本基金为保本增值混合基金，投资范围包括国内依法公开发行的各类债券、股票以及中国证监会允许投资的其他金融工具。本基金投资于债券的比例不低于基金资产的60%，投资于股票、权证等其他资产不高于基金资产的30%，现金或到期日在一年以内的政府债券的比例不低于基金资产净值的5%。”以下便从5个方面对该基金在保本首期的运作情况予以回顾。

　　(一)基础市场情况

　　从国泰金鹿保本基金2006和2007的年度报告中可以看到，该基金在过去的两个年度中获取的投资总收益分别为8819万元和65781万元，其中股票投资收益分别为5205万元和64869万元，占总收益的比例分别为59.01%和98.61%。股票投资收益是该基金的主要收益来源。鉴于保本型基金投资运作策略的特殊性，随着基金收益的不断积累，“安全垫”也不断增加，该基金可投资于风险资产的比例也相应增加，投资收益因此更多，进而促使“安全垫”继续增厚，如此循环，让该基金进入了一个十分良好的运作状态。

　　该基金在保本首期能够取得如此良好的收益，主要得益于股票市场行情在过去的近两年时间里牛性十足，涨势良好，为该基金风险资产部分的投资运作提供了良好的市场空间和时间空间。原先为了控制风险而制订的相关保本策略与技术在这种基础市场行情背景之下没有了用武之地。统计显示，自该基金成立至2008年4月25日，沪深两市综合指数分别从1440.22点和354.03点起步，各自涨到了3557.75点和1058.42点，涨幅分别为147.03%和198.96%。

　　(二)大类资产配置情况

　　倚靠上述股票市场的大牛市行情，国泰金鹿保本基金在成立运作之后，尤其是在2003年第三季度调整了基金经理之后，迅速适应当时的基础市场行情走势，调整了基金经理，由高红兵先生负责管理，使得该基金的运作策略能够及时地与基础市场行情发展趋势紧密吻合。参看附图一，该基金的股票投资仓位在2006年第四季度末已经迅速升高到了契约规定的上限附近，并且在之后的运作过程中一直保持在基金资产的20%以上，较好地把握住了前期基础市场行情的主流盈利趋势。

　　尤为值得一提的是，在2007年的第二、第三季度，该基金的债券投资仓位似乎没有达到基金契约规定的最低要求，但实际情况是：该基金当时增加了对于一年期以内高流动性固定收益品种的投资，以高流动性来应对当时市场上的其它投资需求，在债券投资仓位事实上符合基金契约的情况下，取得了较好的投资效果。

　　(三)行业资产配置情况

　　由于基金经理更换的比较早，国泰金鹿保本基金在成立运作以来基本上有着较为一致的行业投资策略。参看附图二，首先，在前三大行业的集中度方面，该基金一直保持在50%的标准左右，即该基金始终坚持将一半左右的核心资产投资在重点看好的前三大行业上。其次，在前五大行业的变动频度方面，该基金在股票市场风险较低的2006年运作较为积极，更换比较频繁，以求把握住市场的热点；但在风险日渐积聚的2007年，该基金降低了行业调整频率，以深入扎实的研究为支撑，以安全边际相对更高的行业配置作为规避市场风险的主要方法。

　　统计显示，该基金在过去的两年时间里曾经对金融保险、批发和零售贸易、机械设备仪表、采掘业这4大行业长期重点地投资过，对于食品、房地产、金属非金属、信息技术业等行业有过短暂的投资。回顾过去两年的股票市场行情走势，该基金在行业配置策略方面做得还是比较准确的。

　　(四)个股投资情况

　　在个股投资方面，国泰金鹿保本基金有着随股票市场行情走势特征变化而相应变化的操作策略，以及与自身运作周期相切合的投资方法。参看附图三，首先，在重仓股集中度方面，该基金的整体趋势是在不断地下降，当股票市场行情见顶的时候，当它的保本首期即将期满的时候，集中度指标已经降低到了运作以来的最低点，这种做法的目的是为了提高股票资产的流动性，降低组合风险。其次，在重仓股变动频度方面，该基金有着高低不同的显著变化，例如在2007年初，当股票市场上疯炒垃圾股票的时候，该基金的变动频度为运作期间的最低，表明了该基金恪守保守稳健的运作作风，没有盲目跟风投机；在2007年末、2008年初股票市场风险加大的时候，该基金通过一定的股票调整，积极主动地规避市场上的风险。

　　在具体的股票投资方面，该基金在2006年末和2007年末持有股票数量分别为47只和51只，其中新股的数量分别为18只和13只。可见，该基金较好地做好了对于股票一级市场与二级市场的配置与投资。在具体品种方面，该基金长期持有过的招商银行、华联综超、卧龙电器、吉林敖东、长江电力、中国人寿等股票，都曾经给该基金带来过较好的收益。

　　观察该基金成立以来各个季度的投资组合报告，还可以发现该基金对于第一大重仓股票的投资比例通常保持在1%至2%之间，仅有过3次对于工商银行、五矿发展、中国平安这3只基金的短期投资比例分别达到了基金资产净值的5.31%、4.02%和3.66%，均为该基金个股投资方面的成功案例，获得了良好的收益。

　　(五)公司背景情况

　　国泰基金管理有限公司是国内市场上知名度较高的老十家基金管理公司之一。该公司成立于1998年3月5日，注册资本金为人民币1.1亿元，公司总部设在上海。根据中国银河证券股份公司基金研究中心《基金管理公司股票投资管理能力评价体系》的统计，国泰基金管理公司的股票投资管理能力2003年度在17家基金公司中排名第7位，2004年度在24家基金公司中排名第11位，2005年度在34家基金公司中排名第28位，2006年在45家基金公司中排名第35位，2007年52家基金公司中排名第36位。多年来，国泰基金管理公司一直在努力提高公司的整体股票投资管理能力。

　　根据中国银河证券研究所基金研究中心的《中国证券投资基金行业统计报告2007》，截止2007年12月31日，国泰基金管理公司共管理13只基金，管理基金资产净值合计634.16亿元，占基金行业32754.03亿元资产净值的1.94%，管理规模名列58家基金管理公司第20位。

　　国泰基金管理公司旗下的基金种类很多，既有封闭式基金，也有开放式基金；既有风险程度较高的以股票市场为主要投资对象的基金，也有风险较低的债券型基金、货币市场基金；既有保本基金，也有非保本的基金。这一切既表明该公司具有较好的产品创新能力，也说明该公司已经积累了较为丰富的证券投资管理经验。

　　二、保本二期产品分析

　　(一)国泰金鹿保本二期产品简介

　　国泰金鹿保本基金进入保本二期运作之后，仍然将沿用保本首期中原先的产品设计思路，“在保证本金安全的前提下，力争在本基金保本期结束时，实现基金财产的增值，”继续是这只基金的投资目标，其投资范围和大类资产配置比例规定依然是：“投资范围包括国内依法公开发行的各类债券、股票以及中国证监会允许投资的其他金融工具。本基金投资于债券的比例不低于基金资产的60%，投资于股票、权证等其他资产不高于基金资产的30%，现金或到期日在一年以内的政府债券的比例不低于基金资产净值的5%。”

　　在具体的投资运作策略方面，国泰金鹿保本二期将继续采用固定比例组合保险(CPP)技术和基于期权的组合保险(OBPI)技术相结合的投资策略，通过定量化的资产类属配置达到本金安全，用投资于固定收益类证券的现金净流入来冲抵风险资产组合潜在的最大亏损，并通过投资可转债及股票等风险资产来获得资本利得。该基金的主体保本技术为CPPI技术，主要用来确定安全资产和风险资产的比例，而OBPI技术主要运用于可转换债券的投资，它是建立在CPPI技术基础之上的必要补充。

　　在风险资产和安全资产的配置上，该基金将通过对远期利率、极端市场价格等参数的预测，计算风险资产组合中不同类属资产可能发生的最大亏损，据此得到不同类属资产的可放大倍数，根据风险资产投资的盈亏状况，动态调整风险资产和安全资产的权重。

　　投资债券是保本基金运作的基础，该基金对可转债以外的债券投资在策略上分为两个部分，一部分采取被动式的资产负债管理策略，以其现金净流入冲抵可转债等风险资产组合可能发生的亏损；另一部分采取积极的债券投资策略，主要以长期利率趋势分析为基础，结合中短期的经济周期、宏观政策方向及收益率曲线分析，通过债券置换和收益率曲线配置等方法，实施积极的债券投资组合管理。

　　股票投资收益将有可能继续是该基金未来超额收益的主要来源，因此，该基金将会积极把握可转债与股票之间出现的无风险套利机会；谨慎参与一级市场股票首发和增发，以获得一、二级市场之间的利润；在构造股票组合时，采取自上而下的方法，定量分析与定性分析相结合，通过组合管理有效规避个股的非系统性风险，通过行业精选确定拟投资的优势行业及相应比例，通过个股选择，挖掘具有突出成长潜力且被当前市场低估的上市公司。

　　(二)保本基金市场前景简析

　　保本基金属于证券投资基金中的低风险品种。投资人在基金募集期认购并持有到期的基金份额，可获得投资净额保本担保。未持有到期而赎回的基金份额以及申购的基金份额，不享受保本担保。保本基金的这种风险收益特征在当前的市场环境下正日益得到一部分具有特殊投资需求之投资者的认可。保本基金是一种风险已经锁定、收益有望较高的特殊类别基金，在市场上有着较大的需求空间。

　　相对于当前较为红火的各种理财类产品来说，保本基金是一只较为理想的替代品，因为它第一绝对保证本金的安全，而非按照一定的比例保证部分本金的安全；第二有望为投资者获取高于理财产品的收益，国泰金鹿保本一期的成功运作就是一个很好的例证；第三具有比其它许多理财产品更好的流动性，因为有不少理财产品是不允许提前支取的。

　　未来的国泰金鹿保本二期将仍然是一只保本期限为二年的保本基金，期限设定不是很长，便于投资者进行个人理财安排。而且国泰基金管理公司做出这种保本期限选择，恰恰是通过广泛的调研之后根据客户的需求确定的。与此相对应，该基金的的业绩比较基准仍然是“2年期银行定期存款税后收益率”，这便给投资者提供了一个较好的未来收益参照。

　　未来的国泰金鹿保本二期让将由高红兵先生负责管理。高红兵先生是管理工程博士，具有10年多时间的证券投资从业经历，曾任职于中国人保资产管理公司固定收益部及权益投资部、海通证券有限公司固定收益部，他2006年8月加盟国泰基金管理有限公司，现任固定收益部总监、2006年11月起担任国泰金鹿保本基金的基金经理，2007年2月起兼任国泰货币市场基金的基金经理。由此可见，高红兵先生有着良好的基本素质和丰富的投资管理经验。鉴于其在国泰金鹿保本基金首期运作中的良好表现，预期他未来还将可以为投资者带来较好的收益预期。

　　自2007年四季度以来，股市经历大幅度的震荡调整，不少投资者在这一轮行情中充分体验了与股市高收益相伴而生的高风险，转而寻求风险较低、收益稳定的投资品种。保本型基金正是符合这种投资要求的低风险基金品种之一。在未来牛市行情存在着较大的不确定性、股票市场行情预期振荡格局较大的时候，安全性颇高的保本基金较为适合成为部分稳健保守类投资者个人资产配置当中的一个重要组成部分。

　　表一：国泰金鹿保本基金成立以来绩效表现情况一览

　　数据来源：中国银河证券基金研究中心

　　数据截止日期：2008年4月25日

　　图一：国泰金鹿保本基金运作首期大类资产配置情况一览

　　图二：国泰金鹿保本基金运作首期行业配置情况一览

　　图三：国泰金鹿保本基金运作首期重仓股投资情况一览

　　制图：王群航