总有地方可以找到熊市(2)

　　问：请解释一下。

　　Kass：首先，在不同公司和行业间投资比较多样化，没有一个股票在资产中超过2.5%，没有一个行业超过20%，我们一般会同时拥有35到40个股票。其次，就像棒球运动员韦·威利·基勒(Wee Willie Keeler)所做的那样，我们会选择打击对手疏于防守的地方，我们也是一样，在选择股票的时候保持创造性。

　　问：您的创造性体现在哪里？

　　Kass：我们尽量避免参与那些做空利润高度波动的股票，或者那些拥有大量空头仓位、并且走势与日均交易量密切相关的公司。避开这些公司，可以令我晚上睡好觉，并且为“负面基本面催化剂”的充分发酵提供了时间。

　　为了减少风险，我们同样避免了杠杆交易。一般而言，空头投资人经常会对那些小股票，或是中等规模的股票集中出击，然后利用或是滥用杠杆。这时，杠杆战略是为了避免灾难，尤其当投资人选择了太多做空对象时。我们持有的股票，其资产规模通常大于100亿美金。做空大股票是控制风险的另一种方法。

　　问：目前资产管理界正流行“130-30基金”，这类产品拥有30%的空头资产，并把更多的钱投入到多头策略中。你觉得这个主意怎么样？

　　Kass：我觉得这类基金很无聊，几乎每一个多头投资人都觉得他们同样擅长做空。但是做空需要不同的技巧，你必须对所有的研究报告保持中性，并且有一个置疑甚至多疑的本性。并且，很多“130-30基金”使用了ETF基金作为做空的工具。但是这对博取超额收益是个蠢办法。

　　问：你目前的投资主题是什么？

　　Kass：目前，我们正把注意力放在消费领域。我们发现了一个未开发的领域，拥有一定的做空利润，我称之为“牙齿工业”。我并不会追踪传统的零售商，如Target 与Kohl's，或是做空零售ETF。ETF产品对于对冲基金来说就像鸦片，很多懒惰的基金经理会以此为借口，以逃避公司调研与其它有创造力的研究。

　　问：你为什么如此看空美国的消费类股？

　　Kass：美国消费者现在经历过多的消费和不是积累，他们比历史上任何时候用的杠杆都多。这是美国经济面临的一个结构性问题。同时就业率在不断下降，真正的可支配收入越来越少，通货膨胀正在侵蚀消费者的购买力。消费者带着最大的杠杆进入经济下滑的转折期是很可怕的。

　　最明显的一点，是就业率已经连续4个月下降。不动产和股票两种最重要的资产在不断贬值。消费者信心处在26年来的最低点。信用危机将在很长一段时间里对经济造成破坏。通货膨胀，尤其是能源和食品价格的上涨是最残酷的赋税。美国第一季度的GDP报告显示了很多不良信号，随着房市的低迷，消费能力正在芮减。

　　问：关于做空，您还有什么其它建议？

　　Kass：投资人亦可以关注Fastenal，它从1月的33元，现在已经到了50左右。他们在小镇地区拥有2200家分店，销售工业产品和服务，包括紧固件。它吸引我的原因是，去年下半年，他们的销售额开始难以维系，他们的效益将很快下降。他们宣布4月的日销售额以每天半个百分点下降，

　　最后，我想强调的是，与做多相比，空头更要注意风险。记住，做空的风险和收益不对称。如果做对了，即使一个股票跌到0，投资者可以获利100%，但是如果错了，损失就是无限的。