华富收益增强债券型基金投资价值分析

　　中国银河证券基金研究中心 王群航 卞晓宁

　　一、市场环境分析

　　自2007年四季度以来，股市经历大幅度的震荡调整，不少投资者在这一轮行情中充分体验了与股市高收益相伴而生的高风险，转而寻求风险较低、收益稳定的投资品种。债券型基金正是符合这种投资要求的基金品种。

　　(一)股市下挫，债券型基金优势突现

　　2007年10月上证指数创下6124点新高之后，随即展开了六个月的深幅调整，截至2008年4月18日，半年时间已经累计下跌48.68%，下跌幅度之大，震荡之剧烈，历史罕见。各类以股票为主要投资方向的基金，整体基金净值下跌幅度均小于指数的下跌幅度，但是就绝对值而言，基金净值极大缩水。截至2008年4月18日，所有投资于股票方向的230只基金“今年以来”的净值增长全部为负，无一上涨。

　　今年以来，32只债券型基金平均净值跌幅为-1.44%。剔除四只参与股票二级市场主动投资的基金，其他28只不主动投资股票的债券型基金平均净值跌幅为0.13%，其中有12只基金“今年以来”的收益为正，相对股票基金高风险高收益的巨幅波动，债券基金风险较低，稳定增值的优势得以充分显现。按照中国银河证券基金分类体系，各类基金今年以来收益如下：

　　(二)债券市场逐步回暖

　　债券市场发展面临良好的市场环境。中国的股市经历股权分置改革和2006年、2007年的大牛市，得到迅速发展，而债券市场的发展相对落后。今年的政府工作报告中提出加快债券市场发展，债券市场面临良好的发展机遇。

　　从经济发展周期来判断，中国经济增速将在今年达到本轮景气周期的高点，其后将进入调整阶段。相应地，通胀幅度会在今年达到本轮周期的高峰，利率也可能会达到本轮周期的高点。当前的利率变化趋势将导致债券市场日益趋暖。加上国内债券市场政策导向积极，当前固定收益品种扩容加速，具有安全和稳定收益特征的债券型基金将进入良好的发展时期。

　　(三)2008年债券型基金发展前景广阔

　　前期，我国基金行业各类型基金的发展格局较不平衡，自第一只债券型基金华夏债券基金2002年10月份发行成功之后，债券型基金一直发展不快，数量较少，以股票市场为主要投资对象的基金占据了发行市场的绝大部分。中国银河证券基金研究中心的统计数据显示，截至2007年12月31日，主要投资股票方向的基金有263只，占全部363只基金的72%，主要投资债券方向基金有39只(包括偏债型、债券型和中短债基金)，占基金总数的11%。从各类基金的资产规模来看，投资股票方向的基金资产规模占全部基金资产规模的89.80%，投资货币方向的基金占比为3.39%，而投资债券方向的基金资产规模占比只有区区2.51%。

　　但是今年，公募基金市场的发展格局出现了显著的变化。2008年元旦之后发行的第一只基金是债券型基金，2008春节之后发行的第一只基金还是债券型基金；从2008年新批准的34只基金来看，债券基金占了15只。可见，债券基金都得到了管理层、基金公司、投资者的广泛的认可和欢迎。2006、2007年连续两年的大牛市行情暂告一段落，出于积极主动规避风险的考虑，债券型基金的需求开始增长，债券型基金得到了一个难得的发展契机。

　　二、产品分析

　　(一)产品简介

　　按照中国银河证券基金研究中心基金分类体系的分类规则，华富收益增强债券型基金一级分类属于债券基金，二级分类属于债券型基金，三级分类属于普通债券型基金。该基金的基本情况如下：

表二：华富收益增强债券型基金基本资料

发行日期	2008年4月16日至2008年5月15日
发行地点	中国银河证券等代销机构
管理费率	0.60%
托管费率	0.20%
认购费率	认购份额	A类	B类
	认购金额<100万元	0.6%	0.00%
	100≤认购金额<200万元	0.4%	0.00%
	200≤认购金额<500万元	0.2%	0.00%
	认购金额≥500万元	每笔1000元	0.00%
赎回费率	持有期限	A类	B类
	持有期限<30日	0.10%	0.00%
	持有期限≥30日	0.00%	0.00%
投资目标	该基金主要投资于固定收益类产品，在维持资产较高流动性、严格控制投资风险、获得债券稳定收益的基础上，积极利用各种稳健的金融工具和投资渠道，力争基金资产的持续增值。
投资范围	该基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括债券、货币市场工具等固定收益类金融工具，以及中国证监会允许基金投资的其他固定收益类金融工具。上述资产投资比例不低于基金资产的80%。不直接在二级市场买入股票等权益类资产，但可以参与一级市场新股申购和新股增发，并持有因在一级市场申购所形成的股票以及因可转债转股所形成的股票。该基金还可以持有股票所派发的权证、可分离债券产生的权证。上述资产的投资比例不超过基金资产的20%。投资于现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。
新股持有期限	投资限于新股申购，不主动进行二级市场投资。所中签的新股上市后原则上采取择机抛售的策略。
投资策略	该基金以系统化研究为基础，通过对固定收益类资产的主动配置获得稳定的债券总收益，并通过新股申购、转债投资等品种的主动投资提升基金资产的增值效率。投资策略主要包括纯固定收益、新股申购、转债投资等。
基金经理	吴圣涛先生，武汉大学商学院硕士，六年证券投资研究、保险公司投资从业经历。历任汉唐证券有限责任公司研究所高级研究员、资产管理部投资经理，国泰人寿保险有限公司投资部副主任、投资部经理。
收益分配政策	在符合有关基金分红条件的前提下，基金收益分配每年至多12次，每次基金收益分配比例不得低于可分配收益的50%。
业绩比较标准	中信全债指数
风险收益特征	该基金在证券投资基金中属于风险和收益水平都较低的品种。

资料来源：华富收益增强债券型基金招募说明书

　　(二)投资价值分析

　　1、主体投资策略清晰

　　华富收益增强债券型基金在资产配置方面，对债券等固定收益类品种的投资比例为不低于基金资产的80%。不直接在二级市场买入股票等权益类资产，但可以参与一级市场新股申购和新股增发，并持有因在一级市场申购所形成的股票以及因可转债转股所形成的股票。该基金还可以持有股票所派发的权证、可分离债券产生的权证。上述资产的投资比例不超过基金资产的20%。投资于现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。

　　华富收益增强债券型基金的投资策略以债券投资策略为主，同时辅以新股申购策略。此种清晰、明确的投资思路有助于投资者判断该基金较低的风险与收益水平，进行适当比例的个人资产配置。

　　该基金的债券投资策略是基于对宏观利率检测体系的观测指标和结果，通过久期控制、期限结构管理、类属资产选择实施组合战略管理，同时利用个券选择、跨市场套利、骑乘策略、息差策略等战术性策略提升组合的收益率水平。该基金的新股申购策略，将严格根据新股基本面、股票定价、市场供求关系去决定新股申购策略。

　　2、打新股提高基金收益

　　由于新股信息披露未必完全能为投资者所接受，而令发行价格存在一定折让，而国内市场的供求关系不平衡更是加剧了股票发行价格和二级市场之间的价差，从而使得的新股申购成为一种风险较低的投资方式。华富收益增强债券型基金是一个具有打新股特点的债券基金，其投资目标为投资于固定收益类产品，在维持资产较高流动性、严格控制投资风险、获得债券稳定收益的基础上，积极利用各种稳健的金融工具和投资渠道，力争基金资产的持续增值。

　　在品种选择方面，针对每次新股发行，公司研究部都将就针对发行公司基本面进行评估和标的选择，策略上选择优质投资品种进行申购，规避质量较差的公司，同时针对绩优品种投入较大的资金进行申购。在申购渠道选择方面，综合考虑新股中签率、上市首日涨幅、股价长期表现和锁定期因素，选择网上或网下进行申购。在上市交易选择方面，由于该基金的股票投资限于新股申购，不主动进行二级市场投资。所中签的新股上市后原则上采取择机抛售的策略。

　　以固定收益类证券投资为主，辅以风险度较低的一级市场股票申购，不进行主动性二级市场股票买卖是“打新型”债券基金最为显著的特点。与传统纯债型基金不同，“打新型”债券基金契约中允许管理人可以通过参与新股申购等一级市场交易为主要获得手段，进行适度少量权益类证券投资。

　　以2007 年中上市的118 家公司为样本，以上市首日收盘收益为基准，在考虑到中签率及申购现金冻结周期的基础上，以保守五日周期测算，年化收益率达到了17.39%。这样表明在目前中签率水平上，打新仍然获得较高的收益回报，而这种近似于无风险收益的超额收益使得“打新型”债券基金的预期收益要高于普通纯债型基金。事实上，2007 年收益最高的“打新型”债券基金收益达到了38.68%，平均水平也接近20%。

　　量化的分析结果表明了通过严格控制股票的买入手段，“打新型”债券基金对权益类证券投资风险在很大程度上得以严格控制。而从目前我国新股超额认购活跃、一级二级市场差价较大的市场背景情况，“打新”收益可以在一定程度视为无风险收益，而这使得“打新型”债券基金在风险度上与传统的纯债型基金而不是带有主动投资的偏债型基金更为接近。

　　3、B类份额节省交易成本

　　同其它的许多债券型基金一样，华富收益增强债券型基金的基金份额也分为两类，即A类份额和B类份额。A类份额在投资者认购时收取认购费，不收取销售服务费；B类份额在认购时不收取认购费，按0.4%的年费率收取销售服务费。鉴于此基金A类份额100万元以下的认购费率是0.6%，100万元至200万元为0.4%，从节约成本的角度来考虑，建议持有期限在一年以内、认购金额在100万以下的普通投资者购买此基金的B类份额，这样可以节约至少三分之一的交易成本。

　　综上所述，华富收益增强债券型基金的产品特点是高流动性、低风险，其预期的风险水平和预期收益率低于股票基金、混合基金，高于货币市场基金。华富收益增强债券型基金可以作为一年期定期存款和银行打新股理财产品理想的替代选择，适合风险承受能力较低的投资者，适合积极规避当前股票市场风险的稳健类投资者，也可以作为一般投资者资产组合的一个有效配置品种。

　　三、基金公司分析

　　华富基金管理有限公司于2004年3月29日经中国证监会核准开业，4月19日在上海正式注册成立，注册资本1.2亿元人民币，由华安证券有限责任公司安徽省创新投资有限公司和中国华源集团有限公司共同发起设立。

　　根据中国银河证券研究所基金研究中心的《2007年度中国证券投资基金行业统计报告》，截止2007 年12月31日，华富基金管理公司共管理3 只证券投资基金，管理基金资产净值合计74.95 亿元，占基金行业32754.03 亿元资产净值的0.23%，管理规模位居58 家基金管理公司第52 位。

　　华富基金公司管理基金的规模是行业中偏少的，而其股票投资管理能力在2006年、2007年一直处于行业中游的水平。华富基金管理公司旗下基金业绩表现如下：

　　表三：华富基金管理公司旗下基金业绩表现

表四：华富基金管理公司投资收益及股票投资能力

年份	调整后期间公司股票投资收益率(%)	基金公司股票投资管理能力排名	参与排名公司数量
2006	59.252	24	45
2007	135.7963	31	52

（1）资料来源：中国银河证券研究所；（2）数据截止日期：2007年12月31日

　　四、风险提示

　　基于该基金的特点和前面的分析，我们认为有以下几点风险因素需要投资者在认购之前予以充分认识：

　　1、华富收益增强债券型基金较低的预期风险收益水平，不适合对收益有较高期望的投资者投资。

　　2、基于基金的申购和赎回费用和收益的对照考虑，宜较长时间持有，不适合频繁申购赎回。

　　3、该基金打新股的无风险收益来源于目前的新股发行制度和认购机制，如果新股发行制度改变或者认购机制变动，对基金这部分收益会产生一定影响。

　　4、关于该基金更详细的资料，请查阅基金招募说明书和发行公告。

　　5、持有新股无期限规定，在特定的市场行情背景之下可能会面临较大的风险。