国金证券：基金2008年一季报分析

　　来源：国金证券基金研究中心 焦媛媛、刘舒宇、张剑辉

　　——规模与业绩影响申购/赎回，基金调仓而非减仓应对市场

　　基本结论

　　本文对基金2008年一季度季报中反应的信息进行梳理统计，重点包括基金申购赎回情况、股票仓位、行业配置、重仓股调整以及基金后市观点等，以更好的了解基金投资操作思路及与市场间相互作用影响。主要结论如下：

　　面对市场深度调整，一季度积极投资偏股票型开放式基金在整体份额、期间总赎回量均保持稳定，且投资者进行申购/赎回具有一定选择性(规模和业绩)。诸多因素显示随着基金行业的成长发展，基金持有人也愈加理性成熟。不过，随着业绩统计时间长度的增加，基金业绩与申购/赎回的相关性逐渐降低，一定程度上显示投资者的申购/赎回操作更容易受到短期业绩波动的影响。

　　面对一季度市场系统性风险的集中释放，基金股票仓位小幅降低，平均调整幅度仅为3～4个百分点， “减仓”并非基金应对市场风险释放的主要方式，其中1/3的基金更是选择了一定程度上提高股票仓位。随着市场的持续性调整，基金间操作的分歧略有增加，可比积极投资股票型开放式基金一季度末股票仓位的标准差为12.28%，较四季度末有所上升，且基金间的操作分化一定程度表现为相对的“多方愈多、空方愈空”。

　　基金一季度对石油化学行业、房地产业以及周期性特征不明显、受益于内需拉动的食品饮料、批发零售、医药生物等行业进行不同程度增持。金融保险行业尽管是基金一季度减持最大的行业，但减持主要集中在券商和保险板块，银行仍然是基金重要的配置选择。金属非金属行业一季度也继续遭遇减持，其中有色金属板块依然是基金减持的重点，钢铁板块有增又减，非金属建材板块中的龙头企业(海螺水泥、冀东水泥、华新水泥等)则受到基金增持。

　　与基金年报相比，越来越多的基金经理在一季报中对宏观经济表示了担忧，认为在美国次贷危机引起的全球金融动荡，国内宏观经济面临的通胀压力、大小非减持、巨额再融资、估值体系的重新构建等众多不利因素交织下的2008年将是不确定性加大、非常困难的一年。不过，在外围市场逐渐走稳、CPI数据有望回落、企业盈利增长可能好于前期悲观的预测、大小非解禁数量阶段大幅下降的情况下，部分基金经理对08年二季度市场的走势持相对乐观的态度。

　　基金持有人日趋理性， 规模、业绩影响申购/赎回

　　2008年一季度，上证指数上证指数下降34%，22个证监会行业指数(制造业采取二级分类)均出现了不同程度下跌。在市场系统性风险集中释放的过程中，基金也未能逃脱净值缩水的尴尬，股票型开放式基金净值平均下跌22.58%，混合型开放式基金净值平均下跌20.81%，二类基金加权平均下跌21.98%。相比之下固定收益类产品低风险特征则得到充分展示，债券型基金加权平均缩水仅为1.89%，货币市场基金一季度的年化收益率达到2.88%(不包括货币市场基金B级及久期控制较短的上投摩根货币市场基金)。

　　尽管在此背景下股票型和混合型开放式基金一季度出现小幅的净赎回，但我们看到，随着基金行业的成长发展，基金持有人也愈加理性成熟：其一，净赎回总量相当小，二类基金一季度合计净赎回仅在百亿上下(图表1)；其二，对比过去一年多来各季度期间的赎回情况看到，一季度的期间总赎回量(图表2)仅为2723.41亿份，为2007年以来单季度期间赎回总量最低，而且如果考虑到基数的变化，今年一季度的赎回情况更显稳定；其三，对单只基金规模、业绩与申购/赎回情况进行比较分析看到，上述两个因素与基金净赎回量呈现正相关(单只基金规模与赎回量的相关系数达到0.4、一季度净值增长率与赎回的相关系数为0.3)，投资者进行申购/赎回具有一定选择性。

　　不过，对比一季度、过去一年、过去两年基金业绩与本期申购/赎回情况看到，随着业绩统计时间长度的增加，基金业绩与申购/赎回的相关性逐渐降低(上述三个期限业绩与一季度净赎回量的相关系数分别为0.3、0.2、0.1)，一定程度上显示投资者的申购/赎回操作更容易受到短期业绩波动的影响。实际上，组合投资管理模式下，基金经理、基金公司实力的体现需要时间来体现。观察偏股票型开放式基金各年度业绩表现也看到，除2006年落后市场外，基金其余各年度均不同程度战胜市场，过去五年多(2003.01.01~2008.03.31)复合超额收益率高达170%，其相对市场丰厚的超额收益正是逐年累计的结果。因此，建议投资者投资选择基金更多着眼长期，在市场节奏往往无法把握的情况下，通过长期投资来分享基金持续投资管理能力带来的收益不失为“大巧若拙”的方法。

　　收益相对稳健的固定收益类基金规模保持稳定币型基金和债券型基金净申购份额分别为82.80亿份和45.87亿份。

　　来源：国金证券研究所

　　来源：国金证券研究所