A股：是否熊已至牛还在(2)

　　宏观之争

　　支撑牛市的依据来自宏观经济面。

　　众机构预计3月份CPI增速还将超过8%，似乎宏观经济依然不让人乐观。但穆启国认为，下半年会比较明显下降，这基于以下三个原因：

　　其一，从货币角度来看，这次全球性的通胀来自美元的贬值以及升息，造成流动性过剩，商品价格上涨。目前各国央行没有联手对付通胀的信号，而通胀势必会影响到实体经济的经营，最终造成滞胀，而滞胀又会导致总需求下降，接着全球经济放缓从而引起全球通胀率下降。但是，从出现滞胀到通胀率下降会有4-6个月的时间，据此推算，下半年全球通胀率出现下降。中国的一部分通胀是全球市场输入所致，而下半年输入通胀将有望缓解。

　　其二，政府已经对国内的通胀采取了必要的政策，包括支农、增加供给等，从政策到实施到产生效果也需要几个月的滞后期，预计下半年政府治理通胀的效果也会显现。

　　其三，去年下半年通货膨胀率开始上升，基数较高。

　　此外，穆启国认为，从货币政策来看，政府加息的幅度和频率可能不会太大或太高，银行的信贷在一季度的控制比较明显，但二季度会有所宽松。

　　综上，企业的经营环境或许没有想象的那样恶化。

　　东方证券宏观经济首席分析师冯玉明认为，中国还会在5年左右时间保持GDP10%左右的速度增长。他说，中国经济正处于工业化成熟阶段，历史经验证明，处在这个阶段的经济体想不实现高增长都难。日本经济1960年-1970年，韩国经济上世纪80年代中期到90年代中期都是这个阶段。

　　他还认为，美国经济下半年会好一些，地产市场的调整下半年调整到位，而其美国经济其弹性很大，衰退期不会太久。

　　丁俭则表示，因为人民币在今年一季度是假升值，对美元升值而对欧元、日元等货币实际贬值。升值是把双刃剑，表面上看会增加中国市场的流动性，然而它对出口企业的业绩增速的影响明显。丁俭称，加上通货膨胀的影响，已经有许多珠三角企业受不了成本压力而外迁，这种产业外迁对其他经济体的传导也会显现。

　　估值之争

　　据泰达荷银基金公司测算，沪深300指数从去年的最高点至今年3月末跌幅34%，其中估值的下降贡献28%，盈利的调低贡献了6%。可见，投资者认为估值过高是这次下跌的主要原因。

　　在4月13日，上述基金管理公司在二季度投资策略报告会上表示，A股在股改之后，指数虽然下跌40%，但泡沫依旧。

　　该基金公司一位基金经理认为，A股在股改之后，估值水平应该同H股做比较，目前A股溢价H股仍然高达50%。而他认为，溢折价在20%左右算比较合理，据此判断，A股仍较贵。这种高溢价也限制了A股的反弹幅度。

　　穆启国认为，估值是否过高可以从三个维度来判断。第一是跟历史估值相比，目前A股估值贵过A股历史价格；第二，同时间跟其他地区以及本国的债券收益率相比，目前A股估值较H股仍然过高，但是已经低于十年期债券收益率的倒数；第三，同未来比，从目前企业的成长性来看，股市的PEG还是合理的。