开放式基金每周：高风险类基金在振荡中现形

　　中国银河证券研究所高级分析师 王群航

　　一、股票――股票型基金

　　股票――股票型基金上周的平均周净值增长率为3.14%，131只基金的净值增长，2只基金的净值折损，后者包括本月才成立中银动态策略，这只基金入市的时点虽然较好，但起步运作的状况却没有把握好。华夏大盘精选、国泰金鹰增长、上投摩根优势、广发小盘成长、中信红利精选这5只基金的周净值增长率均高于5%。不过，这5只基金中的前4只基金“过去一个月”的绩效排名都在100位之后，说明了这些基金都在前期的基础市场行情大调整过程中遭受过较大的净值损失。这种跌的时候跌的多、涨的时候涨的也多的现象，值得各相关基金管理公司重视，并由此切实做好风险控制工作。

　　股票型基金是当前开放式基金市场上最大的一个基金类别，2007年末占全体开放式基金资产净值的比例是54.43%。上周公布的《关于做好证券投资基金份额拆分工作有关问题的复函》将有可能对包括股票型基金在内的各类以股票市场为主要投资对象的基金，如指数型基金、偏股型基金、平衡型基金产生较大的影响。

　　(一)基金拆分备案制将有可能会降低股票市场的卖出压力，进而有望提高上述各类基金的收益。基金拆分的最初缘由，来自于部分个人投资者不够成熟的投资理念。在经历过了2006年上半年的牛市行情初期之后，很多基金绩效表现良好，净值增值速度较快，净值水平较高，极少数基金的净值在当时甚至超过了2元，面对这种净值高于面值一倍多的情况，部分投资者因过于看重绝对“价格”，而忽略了其背后的基金投资管理能力，不敢申购这种“价格”高的基金。在这种市场背景下，通过借鉴国外经验，为了做好持续营销工作，拆分作为一种创新在中国基金市场上出现了。

　　拆分的实质其实就是相关基金的净值比较高，基金公司本可以采取分红的方式将其分配给投资者，但是在牛市行情中，这种分配会影响到基金的投资效率，影响到外部投资者的投资积极性，而拆分恰好可以有效地避免这种负面影响。

　　另外，当前的股票市场行情下跌幅度较大，如果相关基金由于为了分红而不得不卖出股票，就有可能会对本已体虚的股票市场带来一个新的、不必要的卖出压力，而相关基金的净值、以及其它基金的净值都有可能因为这个卖出导致的下跌而受影响。但是，现在有了更为便捷的拆分，上述一连串的负面因素都有可能会因此而化解。

　　(二)基金拆分备案制将有可能有利于基金公司进行长期投资。基金管理人一直都期望做价值投资、长期投资，但有的时候由于赎回、分红等因素，导致了其某些既定的投资策略无法落实。现在，有了拆分之后，有可能干扰基金经理正常投资的因素立刻因此少了一项，基金管理人做好价值投资、长期投资的条件便更加充分了，大家在看好了某只股票之后可以放心大胆地进行价值投资、长期持有了。

　　去年，曾有一位基金经理告诉我，为了进行一次大额分红，他忍痛卖出了将近一半仓位的股票，然后待分红再投资的资金回笼之后，在“低价”申购的资金到达之后，他又将卖出的股票悉数买回。这一出一进，影响了那只基金好几分钱的净值。由此看来，分红对于基金绩效的影响、对于基金投资成本的影响，都是比较大的。而拆分，恰好是可以免除这些情况的有效方式之一。

　　二、股票――指数型基金

　　股票――指数型基金上周的平均净值增长率为3.17%，全体基金的净值增长，但由于沪深两个市场的反弹幅度差别较大，具体各指数型基金的净值增长率差距也比较大。例如，沪市综指、50指数上周的涨幅分别为1.35%和1.3%，深市综指、100指数的周上涨幅度分别为5.34%和5.84%，中小板指数的周涨幅为6.23%。与此相对应的，就是华夏上证50ETF、易方达50指数这两只基金净值的周涨幅在1%左右，易方达深证100ETF、华夏中小板ETF、融通深证100指数这3只基金的周净值涨幅均超过了5%。根据以往的市场经验，深市的指数型基金通常机会要相对多一些，尤其是通过ETF的方式进行交易，机会可能会更多一些，更加适合做短线的投资者。

　　前期，就华夏上证50ETF的交易放量情况，市场上有人说那是大盘见底的信号，笔者对此另有看法。鉴于华夏上证50ETF的特殊交易情况，其放量现象与市场见底之间没有直接的关联，此次上涨只不过是一个巧合而已，ETF作为一种特殊类型的基金，它有四种投资方式供投资者选择。

　　第一，申购与赎回。申购ETF，用一篮子股票；赎回ETF，得到的还是一篮子股票。如果能够低价申购，高价赎回，扣除手续费用，就有赢利。

　　第二，套利。所谓套利，就是指当相同的或类似的证券或投资组合具有不同的市场价格时，投资者可以买入价格低估的证券，卖出价格高估的证券，从而获取无风险收益。套利的经济学原理是一价定律，即如果两个资产是相等的，他们的市场价格应该倾向一致，一但存在两种价格就出现了套利机会。基于同一风险源的相同或不同的交易品种的价格之间具有严格的函数关系，当其价格偏离这种函数关系的程度超过套利交易中的各项成本之和时，就出现了套利机会。套利的典型特征是交易净现金流为正，同时不持有任何风险头寸。就ETF而言，成份股所表现出的基金净值与ETF市价是同一投资组合的不同市场定价，因此存在套利机会。

　　套利具体方法是：(1)折价套利，或曰反向套利：当ETF市价 < 净值时，买入ETF，赎回ETF，得到一篮子股票，然后卖出一篮子股票；(2)溢价套利，或曰正向套利：当ETF净值 < 市价时，买入一篮子股票，申购成ETF，然后卖出ETF。

　　第三，ETF份额的直接买卖。ETF是一种跟踪标的指数变化，在证券交易所上市交易的基金。投资人可以如买卖股票那么简单地去买的ETF，扣除交易成本之后，从而可以获得基本上与该指数基本相同的报酬率。

　　第四，T＋0。典型的做法是在预计市场将会大涨的时候做短线行情，即从二级市场买入ETF基金的份额(以华夏上证50ETF为例，按照100万份及其整数倍购买)，然后赎回，所得到的股票在当天收市前择时卖出。严格来说，T＋0就是一种延迟了时间的折价套利。

　　根据笔者的研究与观察，当前市场所关注的华夏上证50ETF的放量，首先来自套利交易，其次来自T＋0，然后才是其它交易方式。其理由如下。

　　(一)套利交易是一项需要相当专业知识，并借助相关专门软件进行的交易，只有少量大客户才可以使用，目前市场上知晓这种交易方式的投资者比较少，故当某些放量情况出现的时候，难免有些人得到了大盘见底的分析判断结论。

　　通常，做套利交易有差价套利、个股套利、现金套利、方向套利等方式，今后还将会有融资融券套利、期指套利等方式，套利交易的启动有人工启动、自动启动两种方式，做套利需要全面考虑盘口数量、价位、延时、净值、流动性、交易费用、现金差额的差额、安全边界、停牌、现金替代等多方面因素。

　　(二)近期，银行、保险、石化等大盘蓝筹股的交易较为活跃，与其对应的标的指数也受到投资者较多关注，直接购买指数的行为有所增加，这就造成了ETF净值与市价之间的差价经常会在5个价位以上，甚至10个价位，这就给套利交易带来了较大的市场空间和较多的机会。

　　(三)前期，市场在高点的时候，以华夏上证50ETF为例，做一笔套利交易，100万份，资金量超过400万元。现在，该ETF的单位份额净值降到了3元以下，投资者只需要不足300万元的资金就可以玩转套利等交易。这样一来，参与进来的人就多了。

　　(四)前期市场的大跌，让各方投资者深切体会到了风险的可怕，而套利交易的风险相对小，它寻找的是市价与净值之间的暂时偏离所带来了机会，尤其是在股票市场行情牛市不再的时候，套利这种交易方式更是得到了这些低风险资金的偏好。

　　(五)笔者询问一些专门做套利交易的人，他们也表示，近期可以启动套利的机会比较多，以往一天难有一次，现在一天可以做多次。另外，在近期的投资交易中，各种各样的套利方式都有。

　　(六)观测华夏上证50ETF的放量分布情况，主要是在3月18、19、20、27、28日，和4月1、2、3、7日，恰好都是市场跌到敏感点位的时候，市场行情在这个时候比较活跃，恰好是适合做套利、做T＋0的行情。

　　(七)友邦华泰上证红利ETF、华安上证180ETF在上述时间都没有放量，唯独华夏上证50ETF有放量，也说明了这只基金更为适合做上述交易。至于为什么，就是另一个专业层面的问题了。

　　三、混合――偏股型基金

　　混合――偏股型基金上周的平均净值增长率为3.59%，是上周市场绩效表现最好的一个基金类别，周平均净值增长率分别高于股票型基金、指数型基金0.45和0.42个百分点。上周绩效表现最好的基金在此类基金里，即益民红利增长的周净值增长率为6.09%，其它另有中海能源策略、万家和谐增长、鹏华动力增长等6只基金的周净值增长率超过了5%，数量也是各类基金里最多的。

　　从基金产品的风险/收益特征定位来看，偏股型基金应该低于股票型基金和指数型基金，但是近期的绩效情况却恰恰相反，说明了当前很多基金公司在管理偏股型基金方面出现了不该有的偏差，这种现象应该引起市场各方的重视。从近期新发行的一些偏股型基金的资产配置设计情况来看，管理层已经重视到了这个方面的问题，并及时采取了相关措施，从源头上切实控制偏股型基金的风险，如近期发行的3只偏股型基金富国天成红利、诺安灵活配置、长盛创新先锋，产品设计中的股票投资比例上限均为80%，不再是去年绝大多数偏股型基金青睐的95%。管理层的这种调控措施，其积极效果将有可能会在今后慢慢地显现出来。