天治创新先锋基金投资价值分析

　　来源：银河证券基金研究所 王群航

　　一、市场环境分析

　　2007年10月上证指数创下6124点新高之后，随即展开了五个月的深幅调整，截至2008年3月21日，上证指数从最高点下跌了将近40%，大部分蓝筹股出现较大幅度下挫，股价只有最高时的一半左右，股市风险得以较多释放，蓝筹泡沫受到较多挤压。一些投资机会逐步显现。

　　图1：市场主要指数走势图

表一：各主要指数一年以来表现

指数名称	三个月以来涨跌幅（%）	六个月以来涨跌幅（%）	一年以来涨跌幅（%）
上证综合指数	-34.64	-36.29	5.95
沪深300指数	-32.21	-32.74	28.09
深证综合指数	-31.69	-32.59	19.09

　　从引发本轮下跌的罪魁祸首看，美国次贷的影响暂告结束，美国金融市场流动性危机有望结束。其主要标志是：JP摩根、雷曼1-2月每股收益大大超出预期；JP摩根大幅提高贝尔斯登德收购价格；标普公司认为美国金融机构资产减值计提基本结束，减值计提规模可能超过实际损失规模；美国2月份房屋销售出现增长，而原来预期是下降；美国债券收益率提高、商品市场价格大幅下跌，资金开始回流股市。

　　从宏观调控看，受中美利差大幅扩大、海外经济增长放缓、物价上涨有所趋缓等方面的影响，国内再度加息的可能性降低，货币政策运用的空间大大压缩，宏观调控的压力正在趋缓。

　　从估值水平看，A股市场已具备投资价值。尽管上证指数、沪深300静态估值水平仍然偏高，但是2008年预测市盈率已经低于20倍，金融、钢铁、地产、航空、有色等板块的动态估值水平更低。

　　基于上述分析，我们认为A股市场最坏的时期即将过去。对于新发行的股票基金而言，可能将面临一个较好的入市时机。

　　二、产品分析

　　(一)产品简介

　　按照中国银河证券基金研究中心基金分类体系的分类规则，天治创新先锋股票型证券投资基金(以下简称天治创新先锋基金)的一级分类属于股票基金，二级分类属于股票型基金，三级分类属于标准股票型基金。该基金的基本情况如下：

表二：天治创新先锋股票型证券投资基金基本资料

基金名称	天治创新先锋股票型证券投资基金
发行日期	2008年3月18日至2008年4月18日
基金发行地点	中国银河证券等代销机构
发行规模	90亿人民币
管理费率	1.50%
托管费率	0.25%
份额的认购费率	认购金额	认购费率
	M＜25万元	1.00%
	25万元≤M＜100万元	0.60%
	100万元≤M＜500万元	0.30%
	M≥500万元	每笔1000元
赎回费率	持有时间	费率
	N＜1年	0.50%
	1年≤N＜2年	0.30%
	N≥2年	0.00
投资目标	该基金专注于投资创新先锋型公司，追求持续稳健的长期回报。
投资理念	无论是企业经营还是投资管理，唯有着眼未来，不断开辟价值创新的领域，方能持续领先，通过持久的高增长为投资者创造稳健的高回报。
投资范围	该基金投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票、国债、金融债、企业债、可转债、央行票据、短期融资券、回购、权证、资产支持证券及法律、法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。若法律法规或监管机构以后允许基金投资的其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围。
资产配置策略	该基金股票资产投资比例为基金资产的60%-95%，其中，股票资产的80%以上投资于本基金界定的创新先锋型公司；债券、现金类资产及权证、资产支持证券的投资比例为基金资产的5%－40%，其中，现金或到期日在一年以内的政府债券投资比例不低于基金资产净值的5%，权证投资比例不高于基金资产净值的3%，资产支持证券投资比例不高于基金资产净值的20%。
股票投资策略	该基金以股票品种为主要投资标的，优选通过差异化和低成本不断创造新价值、追求持续领先优势的创新先锋型公司，分享其价值创新带来的高成长收益。通过对基于差异化战略的创新能力和基于低成本战略的管理能力的考察，筛选出现有的和潜在的价值创新型上市公司，在此基础上，从不同类型的价值创新型公司中，优选出财务品质优秀、成长性良好、价值低估的创新先锋型品种，构建本基金的股票投资组合。
基金经理	余明元先生，济学博士，证券、基金从业经验多年。曾任职于国元证券研发中心、投资部，期间主要从事证券分析、研究和投资管理等工作。2003年2月起就职于天治基金管理有限公司，现任天治基金管理有限公司投资总监、投资管理部总监兼天治核心成长股票型证券投资基金基金经理。自2006年1月20日至今任天治核心成长股票型证券投资基金（LOF）基金经理。
收益分配政策	在符合有关基金分红条件的前提下，基金收益分配每年至多6次，每次基金收益分配比例不得低于可分配收益的50%。
业绩比较标准	中标300指数收益率×70%＋中信国债指数收益率×30%
风险收益特征	该基金为股票型基金，在证券投资基金中属于风险和收益水平都较高的品种。

　　(二)投资价值分析

　　1.投资主题新颖

　　在具体的个股投资策略方面，该基金通过对公司基于差异化战略的创新能力和基于低成本战略的管理能力进行考察，筛选出现有的和潜在的价值创新型上市公司，在此基础上，从不同类型的价值创新型公司中，优选出财务品质优秀、成长性良好、价值低估的创新先锋型品种，构建本基金的股票投资组合。

　　该基金对于价值创新型公司的界定主题思路较为新颖，打破了传统概念，对公司的“价值”和“创新”同样重视，不拘泥于将目标放在打败竞争对手上，而是通过自主创新实施差异化战略，创造有效的新需求，开辟新市场，同时凭借管理能力推进低成本战略，从而实现客户价值和公司价值的双重飞跃。

　　随着国家自主创新战略的大力推进，中国将产生众多具有自主创新能力的价值创新型企业群，这些企业群将是未来中国经济和社会发展中最具活力和成长动力的领域。天治创新先锋基金抓住这个新颖的投资主体，兼顾考虑上市公司的价值与成长，优中选优，相信会分享到这些创新企业的丰厚收益。

　　2.选股策略

　　该基金通过定性和定量相结合的方法，对上市公司基于差异化战略的自主创新能力和基于低成本战略的管理能力进行考察，从符合定性特征且定量指标优秀的上市公司中，选择出现有的和潜在的价值创新型公司。

　　天治创新先锋基金将价值创新型公司划分为以下三种类型：(1)技术创新类价值创新型公司：主导产品和技术属于国家科技政策扶持的国民经济和社会发展重点领域的优先技术主题、重大技术专项、前沿技术领域或者国家相关产业政策扶持的领域。(2)市场创新类价值创新型公司：主要通过产品创新域和客户创新域，在现有的成熟产品上开发新的效用，或者将现有技术融入成熟产品或服务，或者运用新的营销模式，改变产品的功能、质量、外观、价格、服务等属性或者改变目标客户，创造出新的需求。(3)整合创新类价值创新型公司：技术创新或者市场创新类公司通过细分市场的重组对现有需求进行整合，或者非价值创新型公司通过并购技术创新或市场创新类公司进入新的市场；整合创新利于降低研发费用的固定成本，增强信息和资源的获取能力，提升创新效率，实现规模经济效益。

　　3.控制规模上限

　　股票型基金在2006、2007年的牛市行情中获取了较高收益，在投资者心目中树立起了良好的市场形象，规模也因此迅速扩张。前期，开放式基金的目标控制规模多为100亿份、120亿份、150亿份等三位数以上的大规模，而天治创新先锋基金将首发规模的上限控制在90亿份，是一个较为适合灵活运作的规模。

　　根据对开放式基金绩效与规模相关性的研究，基金资产规模在50至100亿元之间相对更容易有较好的绩效表现。该基金将运作规模的上限起点限制在90亿元，既考虑到了公司的利益，也照顾到了投资者的利益，可谓一个“双赢”的选择。其次，天治基金管理公司旗下现有一只股票型基金――天治核心成长，2007年末的资产规模是77.98亿元。该基金2007年度实现的净值增长率为126.33%，在全体股票型基金当中排名第37位，总体收益水平与市场平均水平相当。