交银施罗德：上证综合指数需检讨

　　内地股市近期大跌，反映股市走势的上证综合指数由高位的6124点跌至近3300点，下跌原因除受宏观调控、美国次按等问题影响外，还和新上市股份进入指数的机制有着一定的关系。

　　以上证综合指数为例，股份进入指数是以市值为依归的，在股市过热时，新股上市时定价已较高，当进入二手市场后，因网下认购的一部分股份被锁定，令流通量受影响，造成新股上市后，股价节节上升，并推高至不合理的水平，新股在股价不合理的情形下，进入指数成份，将来该股股价下跌，即使没有其它因素之影响，已对指数下调造成压力。

　　例如中石油，其A股以16.7元(人民币，下同)上市，最高炒高至48元，其后在38元时进入指数，当时已占指数比重的23.5%。

　　目前中石油A股已回落不少，计算其股价由38元下调至17元，对上证综合指数的影响已达600点。由此可见，个别股票的大幅下跌，已可令指数大跌。如果中石油再下跌至接近H股的水平，对指数的压力可想而知。

　　在A股市场，不只是中石油以高价位进入指数，一批去年以H股回归的大市值公司也是如此，如中国神华A股当日以80元入指数，占指数的6.8%，但目前股价在40元左右，跌幅近50%。这批股份为指数下调带来了很大的压力。

　　我认为，如要使情况有所改善，监管机构及证券交易所有必要检讨目前新股进入指数机制。

　　首先，企业上市时，当局应充分审视股票发行量与市场投资者的参与程度是否吻合，从而调整上市发行量；二是网下认购部分锁定期应该取消，以增加市场供应量，减低锁定期满后这批股份对股价下跌造成的压力。在股市低迷时，对网下认购股份锁定是可以起到稳定股价的作用，但在股价高涨时，这样做无疑是火上浇油。第三，目前新上市股份在第11个交易日起纳入指数计算，我认为可能有必要检讨是不是应在这么短的时间内，就立即将新股计入指数，尤其在市场过热、股价不稳定的时期，太早纳入会对指数构成风险压力。第四，是否需要限定股份在指数内所占比例的上限，以中石油在上证指数占比23%来看，无形分薄了原有其它股份的比例，而且问题在于，中石油的股价是被人为推高的，其它股价较合理的股份占比相对被压低，令指数下调压力增大。

　　我认为一个较为合理的做法是，应该让新股在流通量合理、股价平稳时才进入指数，而进入指数的比例亦应有一定限制。而当局目前至少可做的是，在网下认购部分进入解禁期后，才让新股进入指数。

　　(交银施罗德副董事长 雷贤达)