基金家书挽留基民的心(2)

　　今年1月初，易方达平稳增长证券投资基金经理侯清濯也写过一封 “家书”给基金持有人。信里对2008年的判断是，“会有宽幅震荡但整体趋势仍将保持上行。”

　　“中国人有一个观念，相信数字‘8’代表了谐音‘发’”，侯清濯相信，“我们一定能够给您满意的回报！”

　　这当然不能怪侯清濯，这种“谨慎乐观”的判断代表了大多数基金经理(如果不是全部的话)在几个月前给基民们传递的信息。

　　“留钱难、留心更难”

　　4月9日再度发生的重挫，使得4月的第二周有可能成为2月初以来的连续第九根周阴线。这进一步增强了持“反弹”观点的分析人士的信心。“摆脱其他因素，单看技术面的话，确实还只表现为超跌反弹，是否达成反转还有待观察。”一位基金经理对记者说。

　　对于A股指数的跌幅之深之快速，江作良认为，主要在于市场普遍担心国际经济减速及国内货币政策、CPI走势的不确定性，以及大小非减持、再融资等因素的影响。

　　但让基民们迷惑的是，去年前三季度的巨大涨幅当时被告知是因为人民币升值、北京奥运的刺激作用以及更为宏大的背景——大国崛起与经济增长，这些因素如今“桃花依旧笑春风”，为何牛市却“人面不知何处去？”

　　“不能指责基金经理判断错，虽然在去年，大部分人确实过分乐观”，东莞证券首席分析师李大霄认为。

　　一篇分析文章认为，不管原因何在，“从大小非减持，到无序过度再融资，以致很多个股破发，A股市场已经极其脆弱，单靠市场自身机制调节很难大反转，留住人心比留住资金更困难”。

　　留住人心为重的判断看来跟王鸿嫔很接近，这位毕业于台湾清华大学经济系的女掌舵人或许更明白，眼前的一段，情感比理性更重要，“面对投资人的困惑，我们深表理解，也深感不安。不管大家用何种笔调、何种口吻表达出内心的这些情绪，在此我都要感谢各位，因为从你们的言语中我感受到了投资人对我们这个团队的期许，也因为你们始终的关注，才有我们的不断进步和成长。”

　　“江作良所说的境外影响因素我赞同”，但李大霄认为，更重要的是要注意到——

　　改变中的估值

　　数据显示，截至4月7日，沪深两市共有103家上市公司预告了一季度业绩，其中有88家因业绩改善或提高而报喜，比例高达85.44%。从整个A股市场的2008年动态PE看，其平均水平已位于20倍附近，而沪深300指数的对应PE已在16-18倍之间，PEG水平回落到1以下，与10年期国债4.5%到期收益率相比具有一定吸引力。诸如银行、地产、钢铁等行业从业绩增长预期和当前的估值水平来看，均具备较高的安全边际。

　　“今年一季度业绩并没有下滑。人民币升值等支撑去年上涨的因素，有不少依旧存在。现在跌的是估值以及背后发生的整个供求关系的根本性改变。对这个方面缺乏判断，才是导致去年估计过于乐观的因素。”宏源证券的刘佑成认为，“大小非减持只是市场重新构建估值体系市场开始。”

　　持相似观点的专业人士越来越多，坊间就越发地关注供求关系，供求关系就再度回到主要“舞台”，与此相关的供应——发股票的速度、再融资和大小非解禁的速度以及6月份即将开始的全流通发行，以及需求——包括社保、保险以及所谓“神秘资金”等“国家队”资金的进入，以及市场税收环境和舆论环境等因素，成为诸多分析人士最关注的两个方面。

　　“现在对于基金公司最大的挑战是短期利益与长期利益的权衡，如果想做‘百年老店’一定是以客户利益为重的。”李大霄提醒说，当市值对比GDP增加到如此比重，政策的激励效应会递减。在此背景下，期盼一场甘露未必很现实。

　　留给基金的一个紧迫问题是基金赎回有“自证”的作用——基民越是用脚表示担忧，越容易带来担忧是没错的“证明”。

　　而几乎所有基金经理人都期盼着一个“李春波”的出现，帮他们来应付越来越难写的“家书”。

　　王鸿嫔写道：“投资之事，最难把握的莫过于人的心理，经常听到投资人喃喃自语的是‘如果当时……’，希望等我们再回头看这段日子时，会感慨我们曾经患难与共，庆幸我们曾经坚定地站在了一起。”

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