阳光私募：三月净值苦声一片

　　本报记者 周宏

　　当公募基金在3月中遭遇凄风苦雨的时候，阳光私募也在恶劣的市场环境中“含辛茹苦”。

　　根据本报基金周刊最新的统计，截至3月末的公告净值，纳入本次统计的62只阳光私募信托产品中，有58只出现月度净值下跌，月度亏损面高达九成以上。有4只阳光私募产品的月度净值缩水幅度超过20%。

　　毫无疑问，仅就市场环境而言，3月份可能是阳光私募诞生以来历史上最为险恶的一个月了。

　　惊现“6字头”净值

　　根据3月份的行情统计分析，当月A股市场遭遇了非常惨痛的下跌过程。全部A股中，有296只股票月度跌幅超过20%，有32只月度跌幅超过30%，最大者跌幅超过37%(复权计算)。沪深300指数的平均下跌达到了18%以上，而且市场中下跌最为惨烈的股票集中在天坛生物、中牧股份、鑫富药业、獐子岛等前期热门股上。

　　上述情况显然给机构的运作造成了很大的压力，尤其是投资集中度更高的阳光私募产品更始如此，稍不小心就会导致净值的大幅损失。

　　根据基金周刊对业内较大的62只阳光私募信托产品的统计，截止最近1次净值统计，上述产品中，最近一个月跌幅达到20%以上的有4只，月度净值跌幅在10%~19.9%之间的有22只，另有4只月度亏损在9%~10%之间。考虑到部分私募信托产品的净值报告期在每月上旬，上述的数据可能尚未完全反映私募信托产品在3月份所遭受的损失。

　　值得关注的是，部分私募产品在今年以来的投资运营中就出现非常巨大的跌幅，其中部分基金产品净值甚至跌到了70元以下(面值100元，下同)，短短几个月的运作就导致了30%以上的净值损失。

　　根据目前发布的最新公告，净值跌破70元的阳光私募信托产品包括，深国投*银信宝(截至4月1日，信托产品净值66.21元)，深国投*鑫鹏1期(截至3月20日，信托产品净值67.55元)，深国投*开宝一期(截至3月15日，信托产品净值68.68元)。其中部分信托产品的成立期限只有短短的3个月。

　　收益差异再度拉大

　　当然，在一片凄风苦雨之中，仍然有部分信托产品在最近一个月中实现了正收益，这也让人感到惊叹。

　　其中，比较明显的是前工银瑞信基金投资总监江晖担任投资顾问的星石1期、星石2期和星石3期产品。在2月21日~3月20日期间，上述信托产品分别实现了0.96%至1.12%的正收益，同期上证指数的跌幅为17%。

　　另外，包括民森系列信托产品、朱雀系列信托产品等当月的收益率跌幅也小于5%，属于明显跑赢市场的行列。

　　以相对长期一点的6个月收益来考虑，经历了3月的大幅度下跌后，中长跑收益比较靠前的信托产品有，星石3期、星石1期、星石2期、平安财富·淡水泉成长一期证券投资集合资金信托、平安*lighthorse稳健增长证券投资集合资金信托计划、民森B号、民森A号等信托产品在3月下旬依然有明显的正收益。

　　而同时，包括大名鼎鼎的晓扬中国机会一、二期集合资金信托计划、睿信2期、睿信3期、平安价值投资一期集合资金信托产品、东方港湾马拉松集合资金信托计划等最近6个月的收益跌幅较大。

　　仓位配置成为主要原因

　　那么究竟是什么因素导致了各类信托产品的收益差距迅速拉大呢？汇总各方面信息之后，仓位配置很可能是其中最关键的因素。

　　一个最直接的理由是，通观3月份的股票市场，普跌、暴跌甚至部分品种的非理性下跌主宰了整个市场的表现。要在这个市场里获得正收益的途径只有两种，一是持有且只持有少数期间尚有涨幅的股票。这样的概率大概是1/10到1/15(当月上涨幅度超过2%股票不足110家)。

　　另一个途径则是提前全身而退，以新股申购等无风险套利资产为主要投资方向。后者显然比前者更容易一些。

　　而类似选择确实有其人，以王贵文管理的隆圣信托1号~4号信托产品来看，该产品的股票仓位截至2月份初的平均水平大约只有1.5%~4.12%左右，属于典型空仓。另外，部分2月份以后发行的信托产品也是正收益主力军，也是证明。

　　弱市尤需“放眼量”

　　值得注意的是，目前信托产品较大的收益差距，并不意味着各个投资顾问的投资能力一定存在如此大的差距。

　　目前看，投资收益的差距至少是两个方面因素的反映，一方面是中短期投资决策的对与错、投资能力的高与低。另一方面则是投资风格和投资理念的不同，导致的单位信托产品净值波动的差异。而从现在的情况看，6个月绝对收益水平的差距似乎更多地体现在投资风格差异上。

　　而对于投资人来说，区分两者能力差异最好的方法是更长期的观测，毕竟对于一个以信任为基础的投资产品来说，短短几个月的单边下跌市道并不是最有效的判断环境。而从长远看，频繁的波段操作、乃至资产配置比例的调整也不是一个长期有效的投资策略。

　　另一个值得放眼量的地方则是股市的长期趋势，从3月中旬以来，股市进入了加速下跌，并由此带动了市场情绪的急速宕底。但是，越来越多的人和投资者反而开始看到市场存在的机会。正如谚语所说，没有只跌不涨的市场，也没有只涨不跌的市场。

　　或许，风物长宜放眼量才是更好的策略。