2007年基金年度报告分析：债券基金成机构新宠

　　来源：国金证券基金研究中心 张剑辉 焦媛媛

　　基本结论

　　截止2007年年末，持有人户数达到9971.16万户，较年中增加5638.81万户。个人投资者持有基金份额比例占到89.95%，仍然是基金投资的绝对主力，且个人化趋势继续加剧。

　　偏股型开放式基金仍然是大众基民的主要投资对象。2007年末，积极投资的股票型基金、混合型基金、指数型基金、LOF、ETF等权益类基金产品，个人投资者持有比例较去年年中均有不同程度的上升。

　　风险低、且参与“打新”获取的稳定收益，使得债券型基金的收入构成中股票买卖收入占比较2006年有了大幅提高，也因此成为机构投资者在调整市中资金的“避风港”。

　　机构投资者对QDII产品反应平淡，个人投资者持有比例高达98.36%，这一数字也是各类型基金中最高的。

　　2007年基金公司及其关联方期末持有自身旗下基金份额为97.72亿份，较2006年有大幅增加。与此同时，基金公司及其关联方持有旗下固定收益类产品的比重远远高于持有权益类产品的比重，说明和获取高额收益相比，基金公司更看重自有资金的安全性。

　　封闭式基金的持有人结构中，机构投资者仍然占据主导的位置。保险持有份额基本保持稳定；QFII占比有所下降；券商及其集合理财产品、基金公司持有份额有所增加；社保及一般机构持有份额有所下降。

　　在“提前封转开”的故事暂告一段落后，基金银丰在2007年下半年遭到了QFII等机构投资者的大幅减持，机构投资者持有比例从去年年中的70.16%下降到年末的35.95%，成为减持最为严重的封闭式基金。

　　2007年，A股市场换手率继续增加，基金股票换手率有所下降，两者差距扩大，说明基金仍然坚持以基本面为主，奉行价值投资理念，买入持有的投资策略。

　　2007年下半年积极投资偏股型基金换手率明显低于上半年，A股市场当期整体换手率下降及大量资金净流入是造成这种现象的两大原因。

　　基金投资者规模接近亿户，债券型基金成为机构“新宠”

　　根据2007年基金年报显示，基金投资者规模下半年继续扩张。截止去年年末，持有人户数达到9971.16万户，较年中增加5638.81万户。但是，市场扩张速度较之前有所下降，持有人户数环比增幅较2007年中期下降三分之二。

　　个人投资者仍然是基金投资的绝对主力，且个人化趋势继续加剧。在披露2007年年度报告的基金中，个人投资者持有基金份额比例占到89.95%，这一数字较2007年年中上升4.01个百分点。

　　比较不同类型基金的持有人结构，偏股型开放式基金仍然是大众基民的主要投资对象。其中，积极投资的股票型开放式基金个人投资者持有比例为94.77%，较上一报告期上升3.56个百分点。其它权益类基金品种，如混合型基金、指数型基金、LOF、ETF等个人投资者持有比例均有不同程度的上升。

　　随着股票市场调整的加剧，债券型基金成为机构投资者资金的“避风港”。2007年末，债券型基金机构投资者占比达到64.62%，去年年中这一数字仅为50.07%。二级市场的震荡凸现了债券型基金风险低的优势，而参与“打新”等带来的稳定收益，也是机构“追捧”它的主要原因之一。2007年末，所有债券型基金取得的收入中，来自股票买卖的占到62.41%，远远高于2006年的33.62%。

　　QDII作为基金产品中的“新兵”，机构的热情显然不如个人。截至2007年底，机构持有4只QDII基金的份额只有19.36亿份，而个人持有比例高达98.36%，这一数字也是各类型基金中最高的。从4只QDII基金的公开信息看，华夏全球和嘉实海外两只基金打开申购的时间为2008年，分别为1月9日和1月11日，南方全球和上投亚太打开申购的日期分别为2007年12月17日和2007年12月27日，已经接近年尾，因此，我们可以将年报中体现出的投资者结构当成基金发行时的投资者结构，也就是，从发行之初，机构对QDII产品的态度就比较冷淡。

图表 1 ：各类型基金持有人结构
-	2007 年末	2007 年中	变化
持有人户数（万）	9971.16	4332.85	5638.81
机构持有比例	10.05%	14.06%	-4.01%
封闭式基金	56.06%	54.91%	1.15%
积极投资股票型开放式基金	5.23%	8.79%	-3.56%
混合型开放式基金	5.31%	7.56%	-2.25%
指数型开放式基金	7.37%	8.34%	-0.97%
保本型开放式基金	8.51%	8.74%	-0.23%
债券型开放式基金	64.62%	50.07%	14.55%
货币型开放式基金	33.38%	38.78%	-5.40%
LOF	6.55%	11.18%	-4.63%
ETF	44.52%	51.57%	-7.05%
QDII	1.64%	-
个人持有比例	89.95%	85.96%	4.01%
封闭式基金	43.94%	45.09%	-1.15%
积极投资股票型开放式基金	94.77%	91.21%	3.56%
混合型开放式基金	94.69%	92.44%	2.25%
指数型开放式基金	92.63%	91.66%	0.97%
保本型开放式基金	91.49%	91.26%	0.23%
债券型开放式基金	35.38%	49.93%	-14.55%
货币型开放式基金	66.62%	61.22%	5.40%
LOF	93.45%	88.82%	4.63%
ETF	55.48%	48.43%	7.05%
QDII	98.36%	-	-
注：积极投资股票型开放式基金和混合型基金样本涵盖 LOF 基金，指数型基金样本涵盖 ETF 基金。 注：基金分类均采用天相数据系统分类，下同。

　　来源：国金证券研究所

　　2007年，基金公司及其关联方期末持有自身旗下基金份额为97.72亿份，较2006年有大幅增加。其中基金公司持有本公司旗下基金总份额为53.69亿份，基金公司股东持有基金总份额为44.03亿份。值得注意的是，基金公司及其关联方持有债券型和货币型基金等固定收益类产品的份额占基金总份额的比重为2.67%，而持有封闭式基金、股票型基金及QDII等权益类产品的份额占基金总份额的比重仅为0.45%，由此可见，和获取高额收益相比，基金公司更看重自有资金的安全性，获取稳定收益是主要目的。

　　机构小幅增持封闭式基金，银丰遭遇QFII大幅减持

　　封闭式基金的持有人结构中，机构投资者仍然占据主导的位置，机构持有比例为56.06%，比2007年中的54.91%上涨1.15个百分点。

　　在33只封闭式基金中，只有4只基金2007年底的机构投资者持有比例较2007年中有所下降，其中减持比例最大的是曾经广受关注的基金银丰。在“提前封转开”的故事暂告一段落后，基金银丰在2007年下半年遭到了QFII等机构投资者的大幅减持，机构投资者持有比例从去年年中的70.16%下降到年末的35.95%。

　　分析2007年末封闭式基金十大投资者构成，我们发现保险公司持有份额较去年年中没有发生较大的改变，基本保持稳定。QFII占比有所下降，且出现次数较前期出现大幅增加，说明投资集中度有所下降。券商及其集合理财产品、基金公司持有封闭式基金份额有所增加。社保及一般机构持有份额较前期有所下降。2007年末，封闭式基金市场集中度(十大持有人持有份额占总份额比例)为43.23%，较2007年中的41.49%上升了1.74个百分点，投资集中度较前期有所上升。

图表 2 ：封闭式基金十大投资者构成比较
持有人类型	2007 年年报			2007 年中报
	持有份额（亿份）	占十大持有人比例	出现次数	持有份额（亿份）	占十大持有人比例	出现次数
保险	240.81	80.21%	205	213.30	79.74%	209
QFII	13.70	4.56%	35	13.48	5.04%	15
券商及理财	18.52	6.17%	32	15.57	5.82%	32
社保	11.12	3.70%	26	11.46	4.28%	31
一般机构	7.79	2.59%	23	8.32	3.11%	24
基金公司	7.27	2.42%	12	5.35	2.00%	9
个人	1.02	0.34%	7
合计	300.23			267.48
注：数据来自基金年报 / 半年报十大持有人信息， 2007 年年报统计样本为当期尚未进行封转开或未进入封转开流程的 34 只基金， 2007 年中报统计样本为当期尚未进行封转开或为进入封转开流程的 32 只基金。

　　来源：国金证券研究所

　　坚守价值投资理念，基金股票投资换手率有所下降

　　2006年市场进入本轮牛市行情以来，市场交易日趋活跃，2006年市场换手率(以天相流通指数换手率衡量)为376.41%，2007年这一数字上升到了502.2%。

　　和股票市场交投活跃不同，基金(包括积极投资的股票型基金、混合型基金和封闭式基金)2007年股票投资换手率却比2006年有所下降，从375.70%下降到337.75%。基金股票投资换手率相对股市的下降，说明基金仍然坚持以基本面为主，奉行价值投资理念，买入持有的投资策略。

　　我们通过比较2007年上、下两个半年基金行业整体的操作风格，我们发现，2007年下半年基金投资周转率明显低于2007年上半年，A股市场整体换手率下降是原因之一，另外一个原因是2007年资金的大量流入，2007年上半年全部积极投资偏股型基金净申购资金为3355亿，而2007年下半年这一数字达到了6663亿元，比上半年增长了将近一倍。

　　来源：国金证券研究所