华宝兴业海外中国成长基金投资价值分析报告

　　来源：中国银河证券基金研究中心 王群航 卞小宁

　　一、市场环境分析

　　(一)次贷危机导致全球股市出现震荡

　　2007年10月美国次贷危机爆发以来，投资者对美国经济的未来发展趋势产生了较强的悲观预期，全球股市在美国股市下跌的带动下相继出现了大幅度下挫，一向与美国市场关联密切的香港市场也出现了较大幅度调整，恒生国企指数在这一轮调整中的下跌幅度近40%。

　　从引发本轮下跌的罪魁祸首来看，美国次贷的影响可能暂告结束，美国金融市场的流动性危机有望基本结束。其主要标志是：JP摩根、雷曼1-2月每股收益大大超出预期；JP摩根大幅提高贝尔斯登德收购价格；标普公司认为美国金融机构资产减值计提基本结束，减值计提规模可能超过实际损失规模；美国2月份房屋销售出现增长，而原来预期是下降；美国债券收益率提高、商品市场价格大幅下跌，资金开始回流股市。

　　美国次贷对中国经济的冲击不会必然导致中国经济的显著衰退，随着国内消费的增长，赢利主要在国内的中国公司或许会有一些投资机会出现。

　　图一：主要市场指数表现

    二、产品分析

表二：华宝兴业海外中国成长基金基本资料

基金名称	华宝兴业海外中国成长股票型证券投资基金
发行日期	2008年3月24日至2008年4月30日
基金托管人	中国建设银行
境外投资顾问	法兴资产管理有限公司（日本）（SG Asset Management（Japan） Co.,Ltd）
境外基金托管人	纽约银行（The Bank of New York Company,INC）
发行规模	210亿人民币
管理费率	1.80%
托管费率	0.35%
份额的认购费率	认购金额	认购费率
	500万元（含）以上	每笔1000元
	大于等于200万元，小于500万元	0.50%
	大于等于100万元，小于200万元	0.80%
	大于等于50万元，小于100万元	1.00%
	50万元以下	1.20%
赎回费率	持有时间	费率
	Y≤2年	0.50%
	2年<Y≤3年	0.30%
	3年<Y	0.00%
投资目标	主要投资于海外上市的中国公司的股票，在全球资本市场分享中国经济增长，追求资本长期增值。
投资范围	该基金投资包括股票、固定收益证券、银行存款和法律法规允许的其他投资工具。其中股票投资范围包括香港证交所上市的所有股票和在新加坡、美国上市的中国公司，中国公司指收入的50%以上来源于中国大陆的公司；固定收益证券投资范围为具有标准普尔评级为“A”以上或同等评级的发行人在中国证监会认可的中国大陆以外市场（包括香港、新加坡、美国）发行的固定收益证券，在流动性充足的情况下，主要投资香港债券市场。
资产配置策略	该基金将结合宏观经济环境、政策形势、证券市场走势的综合分析，主动判断市场时机，进行积极的资产配置，合理确定基金在股票、债券等各类资产类别上的投资比例，以最大限度地降低投资组合的风险、提高收益。该基金各类资产配置的比例范围为：股票占基金资产总值的60%-95%，债券和其他资产占基金资产总值的5%-40%。
股票投资策略	该基金将采用基于基本面研究的成长导向的主动性管理策略。自下而上的选择个股，同时兼顾宏观经济和行业变化。 1）市值和流动性筛选：在该基金允许的投资范围内取市值超过1亿美元、日交易量超过100万美元的股票做为初选股票池。 2）数量化筛选及研究团队推荐：数量化筛选、历史估值、增长率预测，选出150只，加上分析师推荐的另外50只无盈利预测但有较大增长潜力的股票，形成200只最终的研究范围。 3）通过6个定性指标的评估（管理层质量10%、财务报表10%、运营效率10%、行业前景10%、增长前景30%和估值30%），对200只股票进行综合排名。 4）筛选排名靠前的股票，并结合投资目标及比例限制，最后精选股票作为最终的投资组合。
基金经理	1）Gabriel Gondard先生。投资副总监，法国ESCP-EAP欧洲管理学院硕士，证券从业经历7年，曾任法兴资产管理公司基金经理。 2）雷勇先生。芝加哥商学院MBA及Georgia Tech工学博士候选人，证券从业年限11年。1990年代在美国美林证券担任理财咨询师和高级分析师，之后在美国ACES 咨询交易公司任高级投资组合分析师。2005年4月加入公司，曾任研究部总经理，现任海外投资管理部总经理和金融工程部总经理。
收益分配政策	每年最多分配6次，每次基金收益分配比例不低于可分配收益的10%
业绩比较标准	MSCI china free指数(以人民币计算)
风险收益特征	该基金为股票型基金，在证券投资基金中属于风险和收益水平都较高的品种。

　　(二)QDII基金概况及近期表现

　　1、QDII概述

　　QDII是Qualified Domestic Institutional Investors首字母的缩写，中文是“合格境内机构投资者”。QDII和QFII(合格境外机构投资者)是相对应的概念。QDII是指在资本项目未完全开放的情况下，允许政府所认可的境内金融投资机构到境外资本市场投资的机制。外国人通过QFII在中国投资A股(以前只能买B股)，国内投资人则可以通过QDII投资境外市场。

　　QDII和国内基金的差别主要是一个投资海外、一个投资国内。QDII投资海外市场的股票、债券等证券品种，国内基金只能投资国内市场的股票、债券等证券品种。同时，QDII可以实现投资区域的分散，通常不同市场的运动方向常常是不一致的，比如新兴市场与已发展多年的成熟市场。由于各市场内在推动因素不同，它们的表现常常关联度低，而资产间联动性越小，分散风险的效果就越好。

　　2、QDII基金近期表现

　　在中国，QDII基金是基金中最新的品种。2007年9月发行的南方全球精选基金是第一只QDII基金。截止2008年3月21日，我国共发行了5只QDII基金，发行总规模为220亿美元。 目前，南方全球精选配置、华夏全球精选、嘉实海外中国、上投摩根亚太优势这四只已经进入正常运作状态的QDII基金绩效表现不尽如人意，不断创出新低。截止3月21日，四只QDII基金净值平均跌幅达32%。

图二：QDII净值表现

　　上述基金的前期绩效表现与国际证券市场走势有很大的关联。一些投资机会常常是下跌时逐步显现出来的。正是由于前期的大跌，使得相关市场的估值从静态和动态来看都已处于一个相对合理的水平区间。市场风险得到一定释放，对于即将入市的新基金来说，可能是一个较好的市场机会。

　　(二)投资价值分析

　　1、主题投资策略清晰

　　华宝兴业海外中国成长基金主要投资包括股票、固定收益证券、银行存款和法律法规允许的其他投资工具。该基金以海外上市的中国概念股策略为主，同时辅以适当的债券策略，该基金的股票投资范围包括香港证交所上市的所有股票和在新加坡、美国上市的中国公司，中国公司是指收入的50%以上来源于中国大陆的公司；固定收益证券投资范围为具有标准普尔评级为“A”以上或同等评级的发行人在中国证监会认可的中国大陆以外市场(包括香港、新加坡、美国)发行的固定收益证券，在流动性充足的情况下，该基金主要投资香港债券市场。

　　在股票投资的基础市场方面，截止2008年3月21日，香港市场共有1243只股票，在新加坡上市的中国公司有132家，在美国上市的中国公司有58家。华宝兴业海外中国成长基金重点投资的是在海外上市的中国公司，这些公司都是基本面稳定、盈利性较好的公司。在中国宏观经济仍然保持良好增长态势的情况下，今年国内消费仍将加速增长，但出口及贸易顺差的增长将有所趋缓。在这样的大背景下，中国经济及公司赢利仍将有较高速的增长，这些都将为QDII基金提供投资机会。

　　华宝兴业海外中国成长基金的优势是采用基于基本面研究的成长导向的主动性管理策略。自下而上的选择个股，同时兼顾宏观经济和行业变化。由于以中国概念的上市公司为投资主题，管理人对于企业基本面的了解具有先天性的地域优势。华宝兴业基金管理公司经历了5年的国内市场基金运作，已经建立了较为完善、成熟的国内企业的研究体系，并且对国内宏观经济、行业动态可以及时的把握，第一时间对企业基本面变化作出判断。

　　华宝兴业海外中国成长基金的不足是虽然投资于三个国家、地区的市场，但是，以中国概念为投资主题也令该基金所投的股票与中国市场的相关性较高，从市场的角度来看，该基金风险分散效果够不明显，投资者在承担了国际市场风险的同时，仍然会面临着中国国内市场相关风险。

　　2.双基金经理制度，海外顾问经验较为丰富

　　华宝兴业海外中国成长基金实行双基金经理制度，中、外两位基金经理均具有一定美国、欧洲等国家、地区的海外投资经验。中方基金经理2005年加入华宝兴业基金公司，曾任研究部经理，对于国内宏观经济、行业的发展都具有一定的积累，有利于对中国概念企业基本面的研究、判断。

　　该基金选择法国兴业银行资产管理(日本)有限公司做为境外投资顾问。法国兴业银行资产管理(日本)有限公司是法国兴业银行集团的全资子公司，截止2007年3月，其管理资产的总额达204亿美元，管理帐户总数为169个。该公司的客户包括共同基金、养老金、非寿险保险公司、基金会、银行、公司客户和对冲基金。该公司主要为基金经理提供国际宏观经济研究服务、公司境外投资所覆盖国家证券市场研究和投资策略研究服务，以及境外投资覆盖国家的股票池，并附详细研究报告。境外顾问较为丰富的投资经验以及强大的海外投研平台相信会为基金经理决策提供较为有力的支持。

　　3业绩比较基准

　　华宝兴业海外中国成长基金选择的MSCI china free指数，基本代表了在香港上市的中国公司，该指数实时计算，交易时间内每15秒发布1次，具有较强的代表性和较高的知名度。但是，使用该指数作为业绩比较基准也有可能存在一定的缺陷，即它不能反应出香港市场中非中国公司以及在美国、新加坡上市中国公司的股票走势，这将使其在自我业绩评价方面有可能会存在一定的偏差。

　　三、公司分析

　　华宝兴业基金管理有限公司成立于2003年3月7日，是一家合资基金管理公司。该公司的注册资本为1.5亿元人民币，办公地点在上海。该公司的股权结构为：中方股东华宝信托投资有限责任公司持有51%的股份，外方股东法国兴业资产管理有限公司持有49%的股份。该公司是国内首批中外合资基金管理公司之一，也是国内首家由信托公司和外方资产管理公司发起设立的中外合资基金管理公司。由于中外合作双方的母公司均具有国际经营的经验，拥有各自强大的资源优势，为该公司更好地适应经济全球化发展和满足客户需求提供了坚实的后盾。

　　根据中国银河证券基金研究中心的数据统计显示，截止2007年12月31日，华宝兴业银华基金管理公司共管理10 只证券投资基金，管理基金资产净值合计848.21亿元，占基金行业32754.03亿元资产净值的2.59%，管理规模名列58 家基金管理公司第13名。

　　根据中国银河证券基金研究中心《基金管理公司股票投资管理能力评价体系》的统计，华宝兴业基金管理有限公司的股票投资管理能力如下：

表三：华宝兴业基金管理有限公司的股票投资管理能力

年份	加权平均股票投资收益率(%)	排序(N/总数)
2006年	132.8202	23/45
2005年	2.9440	17/33
2004年	9.4386	2/23

　　该公司产品线较为丰富多样，共管理10只证券投资基金，其中，三只股票型基金华宝兴业动力组合、华宝兴业多策略增长和华宝兴业先进成长满足条件参与中国银河证券基金研究中基金星级评价，截止2008年3月21日，在“过去一年”的评价中全部为五星，业绩骄人。而两只混合偏股型基金收益增长和宝康消费品也在“过去一年”的评价中分别为五星和四星。从华宝兴业基金管理公司的旗下基金的优异表现可以看出，其基金管理能力较为全面、稳定。各基金具体情况如下：

　　四、风险提示

　　1、2007年美国次贷危机爆发以来，全球金融市场波动剧烈，对经济的负面影响逐渐显露，并且超出了众多机构最初的预期。而综合市场的观点，美国次贷危机的损失是一个动态显露的过程，对于全球经济的影响还没有结束，自此后的一段时间仍将给全球经济和金融市场带来一定的不确定性。

　　2、人民币兑美元的升值加速也是该QDII基金面临的风险。2005年以来，人民币兑美元的汇率持续上升，而近期更是呈现出加速的趋势，这对于投资与海外的QDII基金存在一定程度影响。QDII基金成立之初的2007年10月份至今，人民币兑美元累计升值幅度达到了5.5%左右，而QDII基金主投的香港市场实行联汇制度，港元与美元挂钩，紧盯美元的汇率。而综合市场观点，今年人民币上升的幅度将有可能大于2007年，预计达到5%到10%的水平。

　　3、此基金以股票市场为主要投资对象，由于基础市场的风险程度较高，此基金未来的绩效特征将与股票市场行情的振荡有着较为密切的关联，基金净值波动的幅度可能会相对较大。

　　4、基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证。