西南证券 周兴政

　　本周三H股市场和内地A股市场双双大幅上涨，53只A+H股份的H/A比价算术平均值较前一交易日上升0.07%至0.472，上升幅度远远小于港元对人民币中间价的下降幅度，表明H股较对应A股的折价情况更趋严重。

　　从长期来看，H股和A股之间的价格差别将会逐步缩窄，并将形成部分H股较A股溢价和部分H股较A股折价共存的多样化比价结构。不过，短期来看，H/A比价的相对稳定关系却很难使得较多的H股股价攀升至对应A股价格之上。且对于部分A+H股份而言，其H/A比价也有向下波动的可能性，这种情况将意味着有些价格较低的H股将跑输对应价格较高的A股的表现。这一点已经出海投资的QDII基金可能颇有体会，部分QDII基金产品单位净值创下内地基金净值的历史新低，可以为证。

　　全面跌破面值的四只先期出海投资的QDII基金成为数月来备受业内诟病的对象。不过，从QDII基金季度报告披露的投资组合数据来看，其投资策略并无太多的不妥之处。四只QDII基金清一色地将在港上市的重磅中资股份作为重要投资目标。这和内地基金机构素来推崇的价值型投资理念是一致的。而且，从海外市场多年来的经验来看，这种价值投资模式也能够带来非常丰厚的收益，巴菲特、摩根大通过去多年来在H股市场上赚取了巨额收益，价值投资应是其中的一条重要秘诀。

　　尽管如此，一些经验教训也是值得后来者借鉴的。四只QDII基金之中，南方全球精选的投资策略最为聪明，目前其净值也是最高的。南方QDII基金以海外ETF基金作为主要投资对象，所占比例达到近60%之多，这样的投资策略在波动行情中能够保证中等偏上的投资收益，并且不需要花太多的精力去选择投资对象并承担太大的风险。其次是华夏全球精选，其投资策略的最大亮点是较好地控制了建仓的速度，四季度报告披露时尚有40%的银行存款，这表明华夏QDII的管理人对投资初期境外市场的高估值状况是有所警惕的。不过华夏QDII的运气似乎不是非常之好，仅逾50%的股票投资仓位依然令其最新单位净值跌至0.71元左右，在四只QDII基金中屈居第二。上投摩根亚太优势基金和嘉实海外中国基金都采取了快速建仓和股票为主的策略，基金净值屡创新低也不足为奇。

　　和内地市场相比，股指期货等对冲工具是境外市场的一大优势。在投资对象估值水平存在悬疑的情况下，四只QDII基金均未利用指数期货对冲投资风险，是QDII基金季度报告中显示出来的一个令人颇感奇怪的现象。香港等境外市场的结构和过去的A股市场颇有不同，在香港市场中，中移动等重磅蓝筹股和重磅H股，其股价表现与恒生指数和H股指数具有较高的相关性。如果当初QDII基金决定快速建仓的同时利用恒生指数期货和H股指数期货作为对冲正股风险的工具，现在的情况可能应是一种完全不同的状况。

　　在人民币持续升值的条件下，QDII基金应该借鉴的经验包括：其一，应将香港中资股作为重要投资目标；其二，海外基金应是一种稳健型投资的选择，其三，应该分批建仓而不是估值水平不甚明确情况下的快速全面买入；其四，应该利用境外市场的投资工具优势，对冲投资风险。

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