基金集中卖股分红共振效应压垮市场

　　目前拟大比例分红基金的股票仓位依然很高，很多基金还没卖出股票腾出现金。

　　未来半个月之内，依照契约规定必须大比例分红的基金还需集体性地、共振式地大举卖出持有的蓝筹股票。

　　基金集中性卖股分红，就成为近期大盘不断下跌的主要因素。

　　集中卖股分红

　　2008年3月31日是基金2007年度报告披露的最后截止日。在披露经过审计的年报同时，契约中规定强制年度分红的基金，要一并公布经过审计的年度分红公告。截至2007年12月31日，34只封闭式基金剩余可分配红利是923亿元。由于债券组合可以提供部分现金，因此还需要卖出股票600亿元左右。部分开放式基金也规定了年度强制分红，因此这些开放式基金近期也需要大举卖出股票，估计需要卖出股票300亿-500亿元。封闭式基金和部分开放式基金合计，在年报披露前后需要强制性地卖出1000亿元股票以应付分红。

　　综合上周以及3月份以来的基金净值涨跌与大盘涨跌情况并结合去年第四季度基金组合数据看，目前拟大比例分红基金的股票仓位依然很高，年度大分红时间之窗———4月上旬即将来临之际，很多基金还没卖出股票腾出现金。未来半个月之内，依照契约规定必须大比例分红的基金还需集体性地、共振式地大举卖出持有的蓝筹股票。基金集中性卖股分红，就成为近期大盘不断下跌的主要因素———基金制度设计上的某些缺陷，以及对基金管理公司消极分红的纵容，使得市场参与各方终于在2008年3月接受了市场的惩罚。

　　制度设计缺陷

　　适度均衡的基金分红政策，有利于基金行业的和谐稳定发展。在封闭式基金上，有利于降低封闭式基金折价率，有利于创新型封闭式基金的顺利发展。在开放式基金上，有利于投资者交易行为均衡稳定，有利于保持基金资产组合的稳定。如果开放式基金实施适度均衡分红，且分红所得免征企业所得税，有利于企业等机构投资者长期持有开放式基金。因为一旦频繁申购和赎回，企业投资者在基金上的差价所得要征收企业所得税。所以绝大多数企业投资者都倾向于开放式基金实施适度均衡的分红，以减少申购赎回交易，保持基金份额的均衡稳定，避免对基金资产组合的强烈冲击。

　　但是，由于管理费收入最大化考虑，绝大多数基金管理公司实施适度均衡分红的动力不足，有的还采取份额分拆等手段以规避分红。基金管理公司往往最大限度地利用契约中的漏洞不分红或者少分红，实在因为基金契约的强制规定而必须分红的，则千万百计地把分红推迟到最后一刻。因此开放式基金投资者被迫通过力度更大的赎回来兑现投资收益，而不是均衡稳定且免税的分红。一般来说，投资者一旦做出赎回的决定，往往是全部基金份额都赎回，到头来基金管理公司损失更多的管理费。进入3月份，由于开放式基金甚少分红，越来越多的被套投资者在绝望之际被迫加入挥泪赎回的行列，从而进一步加剧了开放式基金净赎回。

　　负面作用累积

　　随着基金规模越来越大，基金管理公司在分红上的消极作为对中国股市的负面作用越来越大。由于不分红，基金管理公司可以不停地滚动操作，在牛市当中就是背离上市公司基本面推高净值，并且是把前期已经实现的利润不断地滚动投入。

　　我们强烈建议，应该及早规划及早安排基金管理公司实施月度或者季度均衡分红，以释放集中性分红时大举抛售股票给市场的压力。市场度过这次危机之后，建议基金行业采取必要措施，修改基金契约条款推行均衡分红，实施按月或者按季分红，并且契约中的分红条款一定要明确、清晰和刚性，减少基金管理公司可以运作的空间，排除例外条款杜绝漏洞。例如：每个月已经实现的红利的至少50%要分配，每个季度已经实现的红利至少要75%分配，以保持股票市场稳定协调发展，在基金净值稳步增长的同时也给投资者适度稳定均衡的现金红利。

　　银河证券基金研究中心 胡立峰