杨谷：寻找市场的安全边际

　　实习记者程俊琳

　　从券商研究员开始进入金融投资界,诺安基金公司副总经理、投资总监杨谷走了一条职业投资人的成长之路。他所掌管的诺安股票基金，既享受过重仓金融股带来超额收益的喜悦，也承受着目前金融股下跌带来的短期压力。但坚守价值投资理念的杨谷坚信，经过短期市场的波动后，基本面良好的个股一定会给他所掌管的基金带来良好的业绩表现。

　　杨谷投资理念的核心是：坚守价值投资，不断寻找市场的安全边际。

　　在安全的前提下追求成长性

　　杨谷是金融股的长线看好者，近期金融股的下跌，他面对了来自客户以及媒体的众多压力，是自己的投资理念有问题还是市场出了问题？杨谷在总结这次经验时说，当一个品种带来负收益的时候，我们会反思，是计算风险收益的方式出现了问题，还是计算过程没有出现问题，但是期间发生了一些小概率事件导致亏损。如果是后者，我们还会按同样的方式去计算这类投资的风险和收益，因为我们相信，长期执行下去，是会带来超额收益的。如果是前者，那就需要修正我们的计算方式，或者降低在这方面的操作力度。从目前的反思结果来说，银行股属于后者。从这点来看，近期中国平安和浦发银行的调整并没有在很大程度上改变杨谷一贯的投资理念，反而从某种程度上使他更认清现在的市场。

　　回顾2007年一年的投资经历，杨谷的最大感受是“不过多参与热点板块”，诺安基金自成立以来，就遵循只买市场上最安全的股票的理念，这种投资理念至今依然坚持，诺安要给客户长期的、持续的回报。安全性与成长性并不矛盾，杨谷表示：“我们在看中安全的同时更加考察个股的上涨潜力，安全不能丧失上涨潜力。”

　　基于自己坚定的投资理念，杨谷所管理的基金在2007年就买了一些价位低、成长性又很好的股票，这些股票都是经过当时研究，市盈率很低成长性又好的公司，从最后的结果来看，这样的投资效果还是很明显的。

　　看好金融业长期发展潜力

　　市场担心，紧缩的货币政策和未来为应对高通胀可能进一步采取的紧缩措施会影响银行2008年的利润增长，这些因素带来一定程度的恐慌，导致银行股的估值对市场有了一个比较大的折让。杨谷对比了银行的成长性和银行的估值情况以后，认为银行股相对其他股票而言，更为安全。

　　在杨谷看来，目前对银行有负面因素的倒不是2008年的业绩会否因为宏观调控而达不到预期，而是2009年以后的利差会有一个回落的过程。但是他相信，银行的中间业务收入增长、经营效率的提高以及资产规模增长三项正面的因素，足以抵消利差的逐步回落。对于一些经营得当的银行，仍能保持利润增长速度高于资产规模的增长速度。金融业在中国还算个很年轻的行业，比如，银行现在还主要从利差里面赚钱，但同时也看到，大多数银行都在学习如何从客户身上赚更多的钱，而且这个学习过程非常有效。这也是诺安基金看好金融业长期发展潜力的原因。从银行股2008年的动态市盈率来看，对银行后面的利润增长速度并不需要求太高，因为它们的估值水平已经下降到一定的水平，在这个水平上，银行的利润增长只要保持中等速度，股价上就能提供一个不错的收益。

　　目前金融股的下跌也引起了杨谷的反思，金融股目前确实遭受了大小非解禁的压力，遭受了上市公司再融资的压力，但“再融资只要规模合理就不是坏事”。对于市盈率低而成长性又好的银行股来说，大小非解禁对市场的下拉作用短期来看是明显的，可能会造成银行股的下跌，但从长期来看承担压力的是市场而不是银行股，所以从长期来说，杨谷表示“不改变同样的方法做下一个决策”，话语中也充分显示出他对金融股的看好程度。不过经过这轮金融股的下跌，杨谷也思考了自己的仓位配置可能存在的问题，在日后的行业配置方面他将更加考虑到均衡性，这也是他面对这次大跌所产生的最大的转变，这也意味着日后他的投资理念会更加考虑投资组合的平衡和安全性。

　　市场领先于经济

　　全球市场的波动会在多大程度上影响中国的市场？杨谷认为，虽然市场的连动性是存在的，但分析外围股市来分析A股，跟分析经济来判断股市一样不可靠，因为市场是领先指标而非滞后指标。“眼下投资人开始担心未来，包括全流通的压力，也包括对经济的担心。市场则比大部分投资人的反应要快得多，在大家开始讨论熊市是否来临的时候，市场已经下跌了超过三分之一。所谓熊市的大部分跌幅很有可能已经跌去了”。

　　虽然2008年不会像2007年那样出现单边上涨的行情，但杨谷表示，投资者也没必要对今年的大跌过于担心，因为占市场大部分市值的公司，其基本面仍能对股价形成支持。今年波动会更大，会有一段比比较难受的时间，但连续几年的单边下跌的可能性也不大。”杨谷表示，在目前的震荡市中，会拿出一部分资产做波段操作，尽可能地为投资者带来超额回报。