招商证券：继续控制投资组合的系统风险

　　□招商证券 王丹妮 宗乐 高昕炜

　　上周基金净值普遍下降，短期内基金净值仍可能向下波动。投资者可调低原基金组合中的高风险基金的比例，控制组合的系统风险，等待股票市场走势重新明朗。

　　封基整体折价率15.08%

　　受股票市场影响，上周沪深两市封闭式基金价格大幅下挫，至周五沪深两市基金指数分别收于4380点和4309点，跌幅都达到了9.0%。

　　上周封闭式基金整体总市值下跌9.5%，而总净值下降8.6%，导致折价率较前周有所回升。截至上周五，全部封闭式基金整体折价率15.08%。折价率在20%-30%之间的封闭式基金升至7只，折价率在10%-20%之间的基金降至20只，折价率在10%以下的基金6只。

　　上周偏股型基金平均单位净值大幅下挫。其中股票型基金净值跌幅较大(灵活股票型-8.63%，稳定股票型-8.54%)；灵活配置混合型和稳定配置混合型基金净值下跌8.1%和6.51%；封闭式基金净值下跌7.85%。若以沪深300指数增长率(-10.0%)作为比较基准，则上周主动投资偏股型基金均获得超额收益。被动投资的ETFs和指数型基金上周净值平均下跌了9.91%和9.54%。

　　近期市场投资要点

　　从2007年底以来认购新发基金的新增资金流向看，资金从高风险资产向低风险资产流入，反映了投资者对风险收益的预期已经发生改变。

　　虽然高风险资产和低风险资产收益风险水平相对变动，但在通胀率高企的宏观条件下，低风险资产的实际收益率恐难有足够的吸引力。在结构化调整加大幅震荡的市道中，个人投资者施展的难度大于机构投资者，此种情况下偏股型基金仍然是个人投资者可行选择中相对较优的投资工具。

　　同时，在基础市场结构化变动的同时，共同基金从上季度就开始进行行业配置的调整，且调整的效应开始有所体现，表现在基金近期主动投资管理效应有所回升。其中部分基金的组合调整当期表现出明显的正效应，这意味着组合调整的方向是符合市场结构变动的。

　　封闭式基金折价率上周略有回升，但其折价率所提供的安全边际仍然较低，即使考虑分红除权因素，当前折价率不足以为投资者提供具有吸引力的风险补偿。

　　投资策略方面，尽管偏股型基金长期投资收益仍值得期待，但短期内净值向下波动显然是当前的首要风险。可投资期限较长的投资者在维持原有开放式基金持仓的同时，新增投资应等待更好的市场时机；可投资期限较短的投资者可调低原有基金组合中的高风险基金的比例，增持低风险基金。待将来基础股票市场走势较为明朗之后，再重新提高高风险基金的比例。