下一个贝尔斯登会不会出现

　　随着贝尔斯登遭遇危机，恐慌的投资人也开始把目光瞄准了其它华尔街的大型公司：谁会成为第二个贝尔斯登？

　　包括高盛、美林、摩根斯坦利等在内大型金融公司的股票，尽管今年以来饱受摧残，但仍在上周五经历了残酷的下跌。

　　其中，贝尔斯登股价重挫47%，创有史以来最大的单日跌幅。雷曼兄弟亦下跌15%，该公司一向被认作贝尔斯登的亲密伙伴。截至上周五收盘，标准普尔500指数跌至1288.14点，跌幅达2.08%，距离52周低点不足5点。

　　现金为王

　　投资人显然震惊于贝尔斯登局势恶化的速度，而这也加剧了他们的神经过敏。在上周五的电话会议上，贝尔斯登总裁称，该公司的流动性状况在前一周忽然加速恶化。这一教训告诉我们，保存足够的现金是何等重要。

　　Sanford Bernstein 的分析师Brad Hintz解释道，在信贷紧缩的危机中，一夜破产的噩梦的确能降临到借贷人身上。“若债权人要回收资金，借贷人别无选择，只能出售资产，并收缩他们的现金平衡表。在某种程度上，流动性资产全消失了，公司也不能出售非现金部分。”

　　金融业经纪商由此需要积聚大量现金——这在其财务报表中被称为流动性储备——以度过借贷市场中的寒冬。如今，分析师都尝试对金融公司的流动性储备进行评估，因其为公司易变现的高质量资产。

　　与其它公司相比，贝尔斯登的现金储备并没为它应对此轮危机提供足够的安全垫。亦有分析师认为，雷曼兄弟的现金账户与其庞大的身家相比仍略显单薄，尽管目前仍可称之为强劲。

　　从上周五贝尔斯登的公开声明中可以发现，此轮流动性危机源于债权人对源自贝尔斯登的间接延期贷款提前招回。这些债权人“不再愿意提供借款了”，贝尔斯登的首席财务官Samuel Molinaro表示。

　　贝尔斯登于是遭受了沉重打击。因它的紧急现金储备与债务相比过于渺小了。去年11月30日，他们的现金储备只有170亿美金，为1020亿抵押资产的17%。

　　贝尔斯登的资产价格亦随之大幅缩水，它需要筹措资金来充实保证金账户。“贝尔斯登或没有进行充分的压力测试，没有充分的现金来充实保证金账户。”Pzena Investment Management研究总监Michael Peterson表示。

　　美联储紧急救市

　　危机爆发后，美联储（FED）启动了针对贝尔斯登的紧急救市措施——摩根大通将从Fed借款，然后再向贝尔斯登提供为期28天的有担保贷款。具体贷款金额未获披露，但Fed官员表示其规模似乎只与后者所能提供的担保有关，而且这笔贷款的风险将由Fed、而非摩根大通承担。

　　针对贝尔斯登的救助行动是Fed少有的针对单一公司的干预活动。这一罕见举措表明Fed正全力避免贝尔斯登的问题向更广阔的经济领域蔓延。1998年金融危机时，Fed曾在对冲基金Long Term Capital Management陷入困境后进行了减息。

　　始于去年8月的信贷危机给金融系统带来了至今未愈的重创。这一危机其后蔓延到了信贷市场的每一个角落，并正向更广阔的领域扩散。前Fed经济学家Douglas Elmendorft曾指出，银行意识到既然抵押贷款可能出现违约，其他形式的贷款也未必收得回来。

　　而近几周，情况忽然更为紧转直下，华尔街人人自危。考虑到公司与公司之间存在错综复杂的贷款、信贷额度、衍生品以及掉期交易，Fed和财政部不能坐视贝尔斯登迅速倒闭，因为一脚踏空，后果实在难以预料。

　　一些华尔街高管预计，为了防范事态进一步恶化，贝尔斯登可能在未来几日就会被或全部、或分拆地出售。公司首席执行长阿兰·施沃茨(Alan Schwartz) 在一个电话会议中表示，公司正在和投行Lazard权衡有无其他可兼顾全盘的替代方案。

　　还有后来人？

　　与贝尔斯登类似，雷曼兄弟也是个规模不大的华尔街公司，但在债券市场上占据了相当份额。当然，它的财务状况比贝家要强壮。“我对雷曼的流动性感到比较满意，”Peterson先生表示，他的公司为雷曼兄弟的股东，“1998年的教训不会重演。”

　　自1998年后，为了让它的财务报表更加强壮，雷曼兄弟减少了对短期借贷的依赖，因此类贷款能快速枯竭。去年11月底，它共有280亿将在未来12个月内到期的债务，相比之下，流动性储备账户里有349亿美金。“并且，雷曼兄弟目前的短期贷款非常少。”Peterson先生表示。

　　公司紧急现金储备达1820亿抵押金融资产的19%，这一数据让雷曼兄弟能紧随高盛、摩根斯坦利与美林之后。这些公司的现金储备分别达抵押资产的38%、39%与34%。

　　在可能的危机中，雷曼可以通过出售流动资产来筹措现金，这些资产目前的估价超过600亿美金。再加上现金储备，雷曼共有1000亿潜在的现金，相当于其抵押资产的54%，大大高于贝尔斯登31%的比例。

　　“我们的流动性状况仍然非常强劲。公司内部的流动性结构，是以具备十年竞争优势的标准进行构架的。”雷曼兄弟新闻发言人上周五强调。

　　但亦有分析人士认为，贝尔斯登的悲剧或意味着市场已接近底部。“每次金融危机都会以一家大公司破产为标志。其引发的恐慌性抛售，将促使各方力量进行干预。通常来说，这就意味着崩盘的结束。”

　　（本报记者 郑焰编译）