股票组合管理艺术：从建筑到音乐

　　经常来回于沪杭高速，路边有一个广告牌上赫然写着：建筑是凝固的音乐，音乐是流动的建筑。单从字面上理解，把建筑单纯的空间特性赋予音乐的时间特性后，时间和空间就得以交融，反之亦然。从门外汉的角度看艺术，大多是关于时间与空间的一种组合。我们可以把股票组合的行业与公司结构当作一种相对刚性的空间结构，赋予交易的时间维度后，投资的艺术性就有可能得到有力的表达。

　　艺术别于科学的重要一点就是事先没有逻辑的必然性，但艺术的共同特点都是需要事后的公众评价，即使是几百年后才被发现或认可也一样。贝聿铭说过，建筑与画画的不同之处是，建筑是人们必须面对的，不管你喜不喜欢（即使你非常不喜欢金茂大厦，但你还不得不每天去上班，除非你换工作，或开车经过时绕行），而不喜欢的画人们可以选择不看，没什么大不了的。所以他老人家的结论就是搞建筑设计的脸皮一定要厚，不管人家怎么评论“罗浮宫外面怎么多出个埃及金字塔”，作为设计者本人他仍然为其当初设计的和谐美而震撼。基金经理面对的公众评价也是一样的，稍微不同的是，你必须为基金持有人赚到比别人多的钱，虽说条条大路通罗马，但罗马只有一个。

　　回到此轮中国Ａ股大牛市之前的2003年—2005年，股票组合的结构（艺术中的空间维度）似乎是唯一重要的，只要你独具慧眼，选出贵州茅台、苏宁电器、万科、招商银行、烟台万华和盐湖钾肥等少数几只股票，买入并持有即可，交易因素并不起主导作用。这是熊市特征使然，大家就认识这几个股票，抱团取暖即可战胜指数，甚至是同业竞争者。

　　到了2006年和2007年，情况就完全不同了。这两年是股改后大小股东利益逐渐趋于一致的年份，也是国内宏观经济增长最为强劲的年份，这两股势力在充沛的流动性推动下，出现了连续两年股指翻番的壮观历史场面。2006年是股改事件推动型行情，交易显然比结构重要。2007年则是比较典型的“股市是经济的晴雨表”行情，在宏观经济高增长驱动下，上游行业显出了较强的盈利增长弹性，而下游行业则显得黯然失色，从基本面到股票表现都是如此。值得一提的就是资产富裕型行业，如地产和金融业，在本币升值驱动下，不断上涨的资产价格成为股价上涨的原因。在这一年里，与宏观经济表现中的行业特征相匹配的组合结构显然取得了这场选美比赛的胜利，可以说，去年的要点在于结构与交易相得益彰。

　　2008年呢？大众的审美情趣又在何方呢？截至到今天，几乎被所有卖方和买方在公开场合异常看好的金融和地产行业正坠落于万恶不赦的深渊，农业股成为唯一的赢家。先知先觉的艺术家品味和嗅觉是罗杰斯等大师们的事情，吾等鼠辈要是能有后知后觉的悟性就不错了。

　　从全球范围来看，传统的化石能源的格局已经受到了严峻的挑战，冲破100美元的原油价格似乎已经吹响了传统能源格局的终结号。美国新能源法的颁布、巴西和印度等国越来越多的农产品被当作基础能源的原料时，实际上宣布了人类对化石能源的依赖逐渐开始转向当期太阳能的转化和利用上了。回到国内，制造成本的上涨伴随着本币的强劲升值，国内工业制造的增长高峰已成过去。在国际农产品和农资价格强劲上升带动下，国内现有的政策是很难维系下去的。是该到了政府大规模进行直补农业生产的时候了。

　　宝康消费品基金经理 王孝德