孙延群：通胀不构成投资主题

　　⊙本报记者 周宏

　　根据国家统计局日前发布的数据，2月份CPI同比上涨8.7%，环比上涨2.6%。同时，2月份中国进出口数据也出现较大波动，引起了市场高度关注。对于目前经济环境下的投资策略，记者日前采访了上投摩根投资总监孙延群。

　　关于通胀数据，孙延群认为，今年一二月份CPI数据跳升，肯定包含了诸如雪灾这样的客观因素。但目前的通胀应不是局部性原因造成，而主要是由于经济处于高速发展的时间过久，以及货币政策、财政政策等诸多因素导致的。未来宏观经济政策究竟在通胀和增长的目标之中做如何抉择。是他目前高度关注的方面。

　　在具体投资决策上，他认为，通货膨胀的出现是一个投资的风险因素，考虑到货币紧缩等原因，大多数行业会因为通胀陷入恶性循环，只有少数行业例如上游的资源行业等受到的影响较小，另外受政策紧缩影响较小的是下游防御性行业。而中间制造业将是总体上受压力最大的行业。

　　就目前数据看，对于今年的固定资产投资力度，他个人倾向还将保持比较平稳的预期。货币政策紧缩固然会对固定资产投资造成不利影响，但国家也会加大在财政方面的投入。在外部需求下落的环境下，政府可能会通过基础建设等方式加大内需。总体上投资保持平稳的可能性较大。

　　在受投资影响较大的行业中。孙延群认为还要进一步区分不同情况，对于受政策驱动影响较大的行业例如基础建设，目前并不需要回避，相反深跌后可能是投资的机会。而对于受房地产业驱动的行业，则需要根据供给情况做出一定的调整。

　　对于近期备受关注的进出口数据，孙延群认为单看2月份出口增长水平确实非常低，但如果1、2月份合并起来看，还是可以看到增长的趋势的。目前最值的关注的是，在一系列出口政策变化以及升值等影响下，出口已较去年有显著的下滑。

　　目前看，中国经济主要看的还是靠出口和投资拉动，消费起的作用相对稳定。因此，出口市场的大幅波动肯定会对中国经济带来影响。从总体来看，上投摩根会回避出口依存度高的行业，但个别行业也具备相当的竞争优势，这类企业受到的影响较小。

　　在具体投资，他也会根据具体行业和公司的情况来做定夺。对于竞争力来源主要是低成本低价格、成本转嫁能力较差的公司而言，会有所回避。但是对于性价比很高，净利润率很高的一些公司，比如一些具有核心竞争力的机械行业上市公司，成本上升对这些公司的经营影响不会很大。

　　对于目前业内分歧非常大的金融类股票，孙延群表示，明确的结论目前还无法做出，还要等实际的状况和具体的数据支持。2008年上市公司的银行业绩会非常好，但对银行业的看法更要考虑宏观经济走向，因为银行业是对宏观经济的反应最明显的行业。现在看来，银行业还没有出现坏账大幅上升的情况。近期的表现显示市场还是比较情绪化。

　　孙延群认为，从长期看，银行股的投资前景由中国经济的表现来决定。如果中国经济在2008年出现拐点，那么银行股前景就不是很好，但如果经济只是一个阶段性调整，目前将只是一个短期回调。他个人认为，还是应该关注的还是影响中国经济增长的长期因素是否还在，动力是否还在。而在短期看，一季报的数据对于银行业来说非常重要。