套利ETF基金(2)

　　ETF套利的风险

　　从以上两个例子可以看出，只有在ETF的折价或者溢价超过我们套利过程中的交易成本，套利交易才有利可图。由于ETF基金的成份股的股价在一个交易日中是随时发生变化的，所以ETF的单位基金净值也是不断变化的。投资者要根据一个时点的折价或者溢价进行套利交易取得成功，就需要将这个折价或者溢价进行锁定，否则能否获得收益都是不确定的。

　　笔者认为，有几种途径可以比较有效地锁定套利收益。一种方法是在套利交易的同时进行卖空交易。所谓卖空，就是投资者卖出从他人手里借来的证券，然后再从市场上买入证券归还他人，当然这是以付出一定的借贷费用为代价的。例如，如果选择进行折价套利，则在买进ETF份额的同时卖空ETF对应的一揽子股票。 卖空的数量与用买进的ETF份额赎回可以得到的股票数量相等。如果选择进行溢价套利，则在买进一揽子股票申购ETF份额的同时卖空ETF基金，卖空的数量与可以申购到的ETF份数相等。

　　另一种途径是T+0交易。所谓T+0交易是指，买进和卖出可以在同一个交易日内完成。如果进行折价套利，买进ETF份额，立即申请赎回，赎回得到的一揽子股票当天即可在二级市场上卖出。如果进行溢价套利，用一揽子股票申购得到ETF份额，当天即可在二级市场上卖出。 与卖空交易一样，T+0交易可以缩短整个套利交易所花费的时间，减小由于ETF成份股股价的变动带来的不确定性。

　　但是遗憾的是，中国的证券市场的制度既不允许做空交易，也不允许T+0交易，所以在中国进行ETF套利的风险更加难以控制。在中国证券市场，投资者买进或申购的ETF基金，T+1日才可卖出或者赎回。投资者需要第二个交易日才可以清算自己的套利收益。相差一个交易日，ETF基金的折价或者溢价会发生多大变化，这根本无法预测，这导致ETF基金套利存在很大的不确定性，风险随之增大。真正的套利的特点是在几乎没有风险的条件下获利。笔者认为中国证券市场现行的制度和成熟程度还达不到这样的要求。所以在中国ETF交易即使对于机构投资者来说，也是存在风险的。

　　插牌：在中国证券市场，投资者买进或申购的ETF基金，T+1日才可卖出或者赎回。

　　(作者单位华信汇金理财顾问公司研究员)