套利空间仅3.79% 封基分红行情险中求利

　　作者：梁金莺

　　3月5日，国泰基金旗下的基金金泰和基金金鑫两只封闭式基金发布分红预告，每10份分红分别为5元和2元，共计派发红利16亿元。加上此前已经发布分红预告的7只封闭式基金(基金开元、裕隆、天元、裕泽、丰和、泰和、裕阳)，目前公布了分红预案的封闭式基金已达9只。之前，已有华安基金旗下的两只封闭式基金基金安信和基金安顺于1月份实施了年度分红，每10份分红均为3元。

　　据统计，2007年，封闭式基金积累了近千亿元可分配收益。在基金年度收益分配比例不得低于年度可分配收益90%的规定下，封闭式基金分红之后的“强制性填权行情”值得期待。

　　但是，联合证券基金分析师冶小梅表示，和去年同期比较，除了分红额较高外，市场预期今年封闭式基金收益和资产组合盈利前景不乐观。在这种情况下，封闭式基金的套利空间有多大，还有待市场检验。

　　分红行情提前上演

　　统计显示，截至2007年12月31日，34只封闭式基金资产净值合计2321.44亿元，占全部基金资产净值的7.09%。《证券投资基金运作管理办法》规定：封闭式基金收益分配每年不得少于一次，年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的90%，并且分红要在会计年度结束后4个月内实现。因此，封闭式基金的分红行情一般都会提前上演。

　　国金证券研究显示，2004年～2006年三年间，在3月至4月初封闭式基金年度分红实施前，都有一波分红行情上演。尤其是大盘封闭式基金，相对上证指数均有阶段性超额收益突然高企的现象。2007年，在2006年四季度年度分红、制度创新等因素刺激下，分红行情提前演绎，大盘封闭式基金相对上证指数仅有小幅超额收益，且随着分红实施，超额收益迅速回落，最终在3月～4月间小幅落后于同期上证指数。剔除同期基金净值落后市场影响，此间大盘封闭式基金相对上证指数实际没有实现超额收益。

　　联合证券基金分析师冶小梅给出了一组数据： 2007年，基金泰和净值增长138%，排在封闭式基金业绩第三。2007年2月1日到4月30日，上证指数涨38%，而基金泰和仅涨8%。

　　冶小梅表示，影响封闭式基金投资价值的因素包括市场预期收益、资产组合的盈利前景、分红多寡、改善折价率的政策、拥有权重较大的隐蔽性资产以及相对洼地优势突出等。2006年三季度到2007年一季度的封闭式基金分红行情是以上多种因素的合力。但今年和去年同期比较，除了分红额较高外，市场预期收益和资产组合盈利前景不容乐观。

　　套利空间不大

　　数据显示，今年以来，封闭式基金大比例分红预期在二级市场已经得到预先表现，封闭式基金表现优于大盘。晨星中国封闭式基金指数2月上涨131.79点，涨幅2.44%，持续强于主要股指和股票型、配置型基金净值表现。

　　受近期二级市场交易价格持续强于净值表现影响，封闭式基金折价率已经进一步下降：2月末平均折价率为13.60%——1月末，平均折价率还为15.82%。2月末折价率最高的三只封闭式基金为分别为基金景福(21.82%)、基金汉兴(20.95%)、基金普惠(20.66%)。创新封闭式基金瑞福进取成为当前唯一的溢价交易封闭式基金，2月末收盘溢价率为18.37%。

　　德胜基金研究中心首席分析师江赛春表示，有折价率这一保险，当前大盘下跌空间有限，因此封闭式基金净值再度下跌的可能性比较小。加上分红行情预期，封闭式基金换手率不高，持有人比较稳定，整体表现将优于大盘。

　　银河证券基金研究中心基金分析师王群航表示，尽管今年以来市场调整带来基金净值小幅缩水，但今年的收益变化不影响2007年度末可分配收益。

　　经过测算，冶小梅预期，在这次分红行情中，封闭式基金单位份额剩余分红额平均可达1.09元，隐含折价率为23%。“从当前隐含折价率来看，封闭式基金依然有投资价值，但收益空间不容乐观。”

　　国金证券基金研究中心总监张剑辉表示，在90%收益分配且分配后整体折价率维持在平均25%的假设下，大盘封闭式基金平均分红套利空间仅为3.79%，安全边际有限。张剑辉提醒：分红市场行情或将继续演绎，但在分红套利空间基本得到反映的情况下，市场投机意味浓于投资，投资者应保持冷静。