突破比例禁忌 阳光私募单只股票博收益

　　夏欣

　　未来三年不是大牛市，投资机会是阶段性、结构化的，因此，在市场超跌时要敢于买入，创出新高时勇于卖出。“舍得抛，敢于买，下狠手，否则只能平庸。”

　　3月2日，结束了在广州的最后一站客户投资交流会，王贵文开始全身心投入他所管理的4期隆圣私募基金重仓股调研之中。他的目标很简单——要像当年任职嘉实基金经理时挖掘出年收益率超过700%的中国国航(601111.SH)一样，通过深挖找到具有超额收益潜质的个股。

　　而王贵文的动力来自银监会对阳光私募持有单只股票比例限制的松动——废止此前规定的单一股票持股不得超过信托计划资产净值10%的规定。“我已经向受托人浙江国投提出申请，把信托组合中买入单一上市公司最高比例上调到20%。”谈及这点，王贵文显得非常兴奋。记者注意到，另外两个阳光私募——平安信托甚至将这一比例调整到30%。

　　业内人士认为，相较于目前仍受制于“双十”规模约束的公募基金，阳光私募突破持股比例禁忌，可能使真正有实力的私募基金在2008年的震荡市道中打开更大施展空间。

　　单一比例放开

　　由于坚信个股研究的投入与产出成正比，王贵文喜欢相对集中的投资方式。

　　两年前，在其他基金几乎不参与的情况下，王贵文管理的嘉实主题精选申购了1.5亿股中国国航，成为其第一大流通股股东，一年内收益率超过700%。2007年7月，王贵文离开嘉实转投私募，创立隆圣投资。

　　也就是在那时，银监会发布《中国银监会关于制定、修改、废止、不适用部分规章和规范性文件的公告》，原《关于进一步加强信托投资公司监管的通知》被废止。后者规定，在证券投资类信托计划中，“除非相关法律法规允许，投资于一家上市公司所发行的单一股票投资额不得超过信托计划资产总值的10%。”

　　王贵文意识到，银监会的政策解禁是一个非常转机。

　　以往，由于受“双十”规定约束，公募基金重仓持有一只股票时，不得不随着股价上涨而被迫减仓。而持股比例限制放开后，阳光私募可以放开手脚买入看中的股票，并且不用在股价上涨中被动减仓，从而使投资利润最大化。

　　“在今年的震荡市中，系统性机会已经没有了，业绩好坏的关键是选股。加重持股集中化，对小规模基金取得超额收益有好处。”王贵文说，“我现在要做的就是把个股研究透了，在法律许可的范围内买到最高比例。做到这几点，我相信投资业绩可以持续向好。”

　　阳光私募翻身机会？

　　2007年，由于过度追求绝对收益，对市场一直持谨慎态度，仓位较低，私募基金屡屡踏空。

　　与有“私募元老”之称的赵丹阳相比，2007年才转投私募的前公募基金经理们，只能算是“阳光私募”的第二代人物。而随着赵丹阳清盘淡出江湖，包括王贵文、肖华、江晖在内的前公募明星基金经理，能否利用此前的行业积累，把握今年复杂的市场状况，发挥优势扭转私募业绩颓势，2008年在此一搏。

　　从个人功力上看，公募出身的私募基金经理们大多做研究出身，功底好，选股独到；他们大多打理过规模过百亿的公募基金，积累了实战经验。从管理体制上说，私募基金规模较小、投资机制灵活，在震荡市环境下，优势可能突显。

　　截至现在，2007年下半年开始转投私募的前公募基金经理们大多运作了3个月以上。根据深国投和平安信托披露的净值数据，今年1月，有可比数据的19只阳光私募绝大部分跑赢了大盘。成立于去年11月20日的隆圣主题精选4期产品，三个月平均收益率3.95%，其中隆圣主题精选超额收益率达到17.68%——而同期大盘下跌13.73%。

　　“如果不坐‘过山车’，三年实现5倍收益非常有可能。”依据过去的经验，王贵文判断，未来三年，不是大牛市，投资机会是阶段性、结构化的，因此，在市场超跌时要敢于买入，创出新高时勇于卖出。“舍得抛，敢于买，下狠手，一定要保持这种意识，否则就不可能做得特别好，只能是平庸。”王说。

　　2月26日，上证指数跌到4123点，王贵文入市抄底。他的心得是：当PE低于25倍以下可以果断建仓，超过32~35要坚决了结，今年不会再出现50~60倍的机会。“市场见底之后，市场会迎来2008年最好的一波行情，上升空间可能在6700点附近。”不过他认为，引领这波行情的肯定不会是大盘蓝筹类价值型股票，未来几年内，A股市场总体市值会出现滞涨，但市值结构会发生变化——大蓝筹市值下降，中小个股市值的上涨来添补。

　　王贵文说，他追求的，就是其中的超额收益机会。

　　阳光私募能否在2008年乱世翻身？好戏可能刚刚开始。