震荡市的成长股投资

在市场持续震荡的环境里，除了大幅减仓，还有其他行之有效的股票投资方法吗？

　　⊙本报记者 周宏

　　A股市场在近期进入了一个大幅调整、宽幅震荡的市场格局。最近一个多月来接近20%的跌幅，令市场气氛为之立变。那么在这样剧烈调整地市道中，除了大幅减仓，有没有其他行之有效的基金投资方法呢？本期基金周刊关注震荡市中的基金投资操作。

　　重视风险溢价

　　根据晨星中国最新发布的开放式基金业绩排行榜（截至2月29日），富国天惠的排名在188家股票基金中，居同类型前三分之一。不过，更值得关注的是，该基金在本轮行情中自始自终保持的高股票仓位。

　　“我们的仓位和4季度公告的水平相比，并没有大幅降低。富国的总体风格是研究为本，淡化选时。而我的投资风格基本上也不考虑赚交易的钱，所以仓位也没有太大变动。”富国天惠的基金经理朱少醒表示。

　　在股票仓位比别人高的情况下，基金业绩仍能超过行业平均水平的，靠的是什么呢？

　　“个股选择和整体的行业配置上有一定超额收益。”朱少醒说，近期的股市调整也可以看作股票市场对于“风险”的一个再认识过程。在过去一段大牛市中，市场对于当期盈利相近的上市公司，倾向于给予一样高的标价，而并不考虑不同公司盈利背后不同的增长质量，

　　这种情况目前正在扭转，而一贯重视企业成长质量的富国天惠因此受惠。

　　“就好像债券市场在高峰时，安全性高的国债和垃圾债券的利率回报水平会趋于接近一样，而熊市时，两者的利率水平会急剧拉开一样。我们相信，股票市场内也会出现这种情况。市场越重视风险溢价，有质量的高成长公司就越容易产生超额收益、跑赢大市。” 朱少醒说。

　　基因、治理、管理

　　但是，在A股市场里挑选一批具备持续成长潜力的高质量公司并非易事。尤其是过去两年的A股市场里，大家都把眼光放在业绩腾身而起的“疯牛”、“黑马”上，持续奔跑的千里马身影与之相比显然更难以追踪。

　　朱少醒认为，挑选高质量公司的主要方法是，其核心是通过长时间的跟踪和分析，关注所投资公司的关键素质，进而找到概率上成为好公司的最可能的对象进行投资。

　　其中，三个方面素质是最关键的，一个是公司的“基因”（行业和经营上的特征），一个是公司治理，另一个是管理水平。兼具三方面优势的上市公司，在未来成为“千里马”的可能性最大，也值得长期持有，从过去投资历史上看，这样的股票多数都有很好的表现。

　　在他看来，一个公司的基因可能是业绩稳定增长最关键的素质。“基因就好像一个公司的宿命一样。有的上市公司尽管管理层很出色、公司在行业内的竞争力也很强，但是公司身处的行业是强周期性行业，自身能力再强也无法抵御经营大环境的剧烈波动，最终毅然无法保证持续的增长纪录。相反，一些行业稳定的消费类行业，如果具备很好的管理层，则很容易实现持续的增长。这就是基因的差距。”

　　和少数优秀者在一起

　　统计学里有个说法，一个行业的所有企业的业绩呈现一种“钟型分布”，大部分企业处于中游，构成了钟的身体。业绩特别优秀的在一边是少数，业绩特别差的在另一边，亦是少数。

　　朱少醒对此说法高度认同：“优秀的企业永远是少数，因此一旦发现了，我们倾向于长期持有，不轻易卖出。毕竟这样的品种比较难得。而确定这个品种的成本也较高，长期持有才能充分分享企业的潜质。”

　　而他对于市场中长期的未来也很有信心。他说，这种信心并不是源于对市场中短期走势的判断，而是对于投资标的质量的认同。他表示，只有在自己分析框架内无法发现投资机会的时候，才会看空市场，“而现在显然不是这这种情况。”