揭开基金拆分的面纱：拆分基金也会跌破面值

　　基金拆分可以达到迅速扩张的目的，同时它也给投资者带来一种“物美价廉”的错觉，那么拆分是不是会引领投资者去购买该基金呢？

　　□ 晨星(中国)研究中心 王 蕊

　　近期，即将拆分的基金队伍日益庞大，信诚精粹成长、嘉实成长收益、银河银联稳健、鹏华行业成长、德盛安心成长、万家公用事业等基金先后公告了拆分消息。自2006年7月17日富国天益价值基金开创基金拆分先河后，拆分成就的规模巨增吸引众多基金公司参与其间。接下来平均每月就有7只基金实施拆分，最多时达到10只。

　　揭开基金拆分的神秘面纱

　　对比精耕细作、稳扎稳打的规模增长方式，基金拆分无疑可以达到迅速扩张版图的目的，同时它也给投资者带来一种“加量又降价、资源稀缺”的错觉。

　　试想，甲投资者用1元钱购买某只基金5000份，乙投资者用2.5元购买同一只基金2000份，两人虽然在购买的价格和份额上有所区别，但购买的金额相同。伴随该基金业绩的涨涨跌跌，两人的收益始终保持一致，这就是拆分基金的本质。拆分是不是会引领投资者去购买该基金，还需要理性看待其背后的诱因。

　　首先，基民的“恐高心理”促使基金公司借题发挥。国内的基金投资者往往有购买便宜基金的倾向，甚至踏进“便宜的基金净值增长潜力大，高净值基金上涨乏力”的误区。这也导致基金公司早期常常面临着基金业绩越好，越遭遇赎回的尴尬境地。所谓“看菜吃饭、量体裁衣”，于是精明的商家(基金公司)便投其所好，将基金净值降到基民的心理底线1元，同时扩大基金份额，但投资者持有的权益并没有发生实质性的变化。

　　其次，基金公司毕竟是一个利益驱动的主体，资产规模是基金公司赖以生存的重要因素，特别是对于仅从事公募基金的公司来说，扩大规模不仅意味着提高管理费的收入，还意味着有足够的实力从事其他研究或营销活动，对公司长远发展有重要的意义。

　　最后，有时基金经理也希望运作大基金既是出于自身投资风格的考虑，也是为了解决存在的流动性问题。对于资产规模偏小的基金，尽管牛市使组合中证券的价格不断抬高，但资金不断遭遇赎回不仅使资产规模面临不确定性，甚至亮起红灯，濒临生存底线；还会使基金经理疲于股票变现应对赎回而忽略了选股和作资产配置。因此，流动性问题约束了基金经理主观能动性的发挥，适度扩大资产规模会使管理人运作得更加得心应手。

　　拆分如何影响基金业绩

　　常言道“过犹不及”，资产规模得到扩张对基金业绩是鲜花，还是陷阱？还要关注基金经理的管理能力、基金的投资风格与资产规模是否相匹配。

　　拆分的基金也会跌破面值

　　某股票型基金在2007年6月中旬实施拆分，当日净值归一，之后随着股市下滑，净值一路下跌至0.90元以下，直至7月16日，亏损在12%左右——当然，尚不是股票型基金中跌得最多的。对于那些追捧“便宜”基金的投资者来说，这是一个生动的案例。源于国内投资者的“1元情结”，基金拆分的营销方法在国内市场屡屡见效，短时间内迅速扩大基金规模。但是如果持有的股票价格下跌，即便是1元基金也难以幸免——毕竟，基金的回报是建立在所持有证券的回报基础上。因此，投资者应该谨慎对待拆分的基金，根据具体情况分析它是否如自己所想象的那样“实惠”。其实净值低的基金并不一定就物美价廉，实际上回报率与净值的高低是无关的。在美国，也有基金是否便宜的说法，但是便宜的基金是被定义为费率低的基金，因为低费率才能给投资者带来的真正的实惠。

　　拆分基金业绩 亦喜亦忧

　　投资者在疯狂追逐拆分基金的同时，试想一下基金拆分后业绩将何去何从吧。首先，从资产规模变化来看，有些不足50亿的基金经过拆分规模扩大一倍，甚至两到三倍，基金经理的苦恼是：配置好的仓位、行业和个股投资因为大量资金的进入而稀释，本想等待股市上涨获取收益，却不得不进入另一个建仓周期；其次，从选择拆分的时间来看，市场在上行时选择拆分，不仅使股票仓位降低难以充分分享获利，新进资金也是在相对高位建仓增加风险，无疑损害了老持有人的利益。去年以来实施拆分的基金为了降低这种影响，基本采取了一种快速建仓的策略。此外，如果基金选择在市场下跌的时候拆分，仓位的下降虽然可以暂时降低对市场的系统性风险，但对于擅长投资中、小盘的基金，规模扩大可能会影响基金经理的操作策略，使他们不能坚守自己的投资风格，最终影响基金业绩。

　　理性看待基金拆分

　　理性看待基金拆分，考虑基金规模过大是否会影响基金业绩。当某只基金吸引新资金流入，资产规模增长到了一定程度，回报可能会被太多的资产拖累，从而由前列回归到同类平均水平。虽然基金的资产规模与回报之间并没有直接联系，但资产规模会通过投资对象的可选择范围、冲击成本、流动性来影响基金的回报。由此也可以理解为何在境外许多红极一时的基金都回归到平庸，当然还有许多比回归平庸更糟糕的事。

　　事实上，业绩才是基金最好的广告。投资者最终收获的是净值增长率，而非份额的多少或单位净值的高低。

　　所以，面对市场风行的拆分，投资者心里要有本账：能够给持有人带来稳定的投资回报和完善的服务是我们挑选基金的关键，同时还要关注自身的投资目标、投资周期和风险偏好。