私募股权基金方兴未艾

　　文/本刊记者　　蔺琳　张新建

　　2007年7月12日，上海证券交易所,随着主持人的一声锣响，西部矿业正式挂牌交易，开盘价35元。

　　西部矿业的成功上市，演绎了一幕私募股权基金的创富神话：2006年7月，高盛以3元/股收购了西部矿业3205万股股权，若按照西部矿业首日上市开盘价计算，高盛的投资回报高达103倍。国人开始逐渐将目光转向了略有神秘色彩的私募股权基金。

　　实际上，作为私募基金重要的一种运作形式，私募股权基金在国际资本市场上早为公众所熟识。

　　私募基金是指通过非公开的方式，向特定投资者、机构与个人募集资金，按投资方和管理方协商回报进行投资理财的基金产品。根据投资方向，私募基金可分为私募证券投资基金与私募股权投资基金两种，私募证券投资基金主要投资于股票、债券、权证等，而私募股权投资基金则主要投资于未上市企业的股权或企业债券。经过多年的快速成长，全球私募基金已经具备相当规模，而在我国，私募基金仍然处于起步阶段。

　　从国际经验看，传统类型的私募基金以股权投资基金为主，证券投资基金为辅，但我国本土私募基金的发展路径与国际实践并不相符。我国私募基金产生于20世纪80年代末，其雏形是以政府为主导，主要为高科技企业融资的风险投资基金。90年代以来，私募证券投资基金发展迅速，先期进行风险投资的公司也有相当部分选择了以私募证券投资基金的形式进入资本市场，偏重于投机套利等资本炒作行为，而真正意义上的私募股权基金发展相对滞后。2006年以来，私募股权投资基金才趋向活跃。

　　如今，我国已经成为全球私募基金的重要目标市场，对全球金融资源配置、金融安全、市场稳定和投资者收益都形成了较大影响，同时本土私募基金也显示出了较大的发展潜力，2006年12月30日，中国首支私募股权性质的投资基金——渤海产业投资基金在天津发起设立，募集资金200亿元，私募股权投资基金正对中国资本市场发挥着举足轻重的作用。

　　那么，现在人民币私募股权基金设立的门槛怎么样？它是如何运作的？等等，本刊记者就这些大家关心的问题，对北京嘉富诚国际资本有限公司CEO、渤海金石投资基金董事长郑锦桥先生进行了专访。多年以来，郑锦桥先生专注投资领域的研究与实践，对私募基金的研究尤其深入，亲自参与实践和操作。

　　私募股权基金是资本市场发展的引擎

　　《经济导刊》：中国目前的私募股权基金的现状如何？

　　郑锦桥：中国资本市场的发展为私募基金的发展创造了更好的条件。这些年来，我国涌现出了一大批快速增长的企业，它们需要有一个顺畅的资本运作平台和融资渠道，私募股权基金应运而生。目前中国的人民币私募股权基金刚刚开始发展，但我相信很快会有一个黄金发展的阶段，这也是为什么社会上开始有更多的机构和个人关注私募基金的原因。

　　《经济导刊》：私募股权基金的运作是从证券市场退出来，并获得投资收益。但目前国内资本市场的法规不完善，行政干预性也很强，比如在上市当中，行政审批制的因素是非常大的，这对于人民币私募股权投资的退出会有什么影响？

　　郑锦桥：这就是投资的风险。实际上私募股权基金也分两类，一类我们叫做PE(Private Equity)，在中国通常称为私募股权投资；另一类叫做VC(Venture Capital)，就是我们常说的“风险投资”或“风险资本”。PE更关注的是后续的、较为成熟的企业，比较有把握在资本市场进行IPO，它要看到企业必须在今后一到两年以内有上市的可能性才会去投资。

　　VC更多的是关注早期和中期的一些项目，它们的风险性比较大，当然VC进入企业的成本比较低，占有股权比例相对比较大。

　　至于存在何种风险，在中国的投资，你不可能仅仅面临一种经济风险，还可能有一些政策风险和包括管理风险在内的其他风险。

　　比如房地产行业就很典型。由于政策限制，目前的房地产公司寻求IPO非常难，前期投资房地产行业的PE现在就比较难退出。所以作为私募股权基金，必须要考虑到政策变化对投资带来的影响。

　　《经济导刊》：影响中国PE的因素有哪些？

　　郑锦桥：退出渠道单一严重制约着中国PE的发展。正如管理高层一再强调的，中国必须建立一个多层次的资本市场体系。从中国的股权市场角度看，我认为这个资本市场目前应该至少两个层次。一个层次是上海、深圳的A股主板市场和深圳的中小企业板市场。A股的主板市场就不说了，深圳的中小板市场目前已经有200家上市公司，这些企业大的募集资金超过五亿元，小的也就一两亿元。

　　第二个层次是创业板的设立。我们估计创业板的介入门槛可能会更低。比如国内A股上市现在要求存续时间是三年，连续经营，并且股权结构不发生重大变化，等等。创业板可能在这些方面的要求会放宽一些，存续时间要求一年，净资产可以在3000万元以下，年收入三四千万甚至更低一点，利润一二百万，等等。对PE而言，就不一定都要投那些比较大的企业，可以投资小企业然后通过创业板退出。

　　第三个层次可能是各省市的产权交易市场，比如说目前的北京产权交易市场，上海和天津联合的北方联合产权交易市场，等等。