2008：在危险中寻找机会

　　交银施罗德专户投资部总经理赵枫

　　去年四季度，海外市场出现了大幅调整，给正在修复的A股市场当头一棒。我们来看影响市场的关键因素：上市公司基本面和股票资金的供求状况。

　　大部分投资者都认同2007年是上市公司盈利增长的顶峰，而在未来两到三年，盈利增速将逐步回落。由于2007年的盈利增长中有很大部分是周期性行业带来的，投资收益贡献也很大，如果宏观经济情况较预想差，不排除盈利增速达不到预期的可能性。除此之外，上市公司的主观意愿也是一个比较不明朗的问题。从2006年以来，市场的融资功能已大为恢复，加上股权激励和股权分制改革，无论是管理层，还是大股东，都希望把上市公司的市值做大，因此2007年的盈利增长中包含了大股东注资利润和可能的隐藏利润释放，如果2008年市场走平或下跌，这种动力可能会大打折扣。

　　股票和资金的供求状况是2008年投资者面临的更为严峻的现实。2008年大小非减禁的规模巨大，全部限售股可流通规模达到3万亿以上(2009年大约在8万亿以上)，此外，市场的活跃和高估值使得融资和再融资行为大大增加。2008年IPO规模可能不会小于2007年，除了我们知道的国企红筹外，外资公司可能会出现在A股市场(如汇丰银行就曾公开表示可能会选择在A股市场挂牌)；2008年，创业板很可能正式推出，尽管从管理层角度看，创业板的推出将有利于中小企业在资本市场上融资，并引导社会资金投向富有创新能力的中小企业。但资金供给却好像不那么乐观。2006、2007年的大牛市吸引了大量储蓄资金进入资本市场，基金行业得到了前所未有的发展，但是后续资金还会如此地汹涌吗？实际情况告诉我们，如果以基金资产净增长去考察资金流入情况，资金流入速度已经开始大幅放缓。

　　然而，当调整挤出市场的部分泡沫后，个股和行业的结构性机会仍然存在。从全球看，伴随着中国和主要发展中国家制造成本的上升，过去几十年为全球创造低通胀环境的全球化已趋于尾声。未来若干年的经济可能只有两种选择，如果发达国家持续减息放松货币，主要发达国家将进入滞胀期，高通胀伴随着低增长甚至是零增长；如果发达国家对通胀上升的忧虑超过经济放缓的担心，其经济可能会陷入衰退。在全球不景气的环境下，中国经济还是有一定的免疫能力，未来若干年，中国仍有能力维持相对较高的固定资产投资增长，如果幸运的话，中国的私人消费会逐步启动，有可能在相当长一段时间内成为经济增长的动力。

　　所以，我们预期中国经济仍将保持合理的增长水平，当市场回到一个相对合理的估值水平的时候，投资者应当积极寻找处于景气行业的优势企业，这也就是我们一直所说的，在危险中寻找机会，当一批具有长期投资前景的企业步入合理估值区间，市场离底部也就不远了。