华富基金：2008年股市要站得高才能看得远

　　华富基金研究总监： 陈茹 女士

　　美国经济减速，这使得2008年全球资本市场的走势充满动荡。中国国内通货膨胀和本币升值的共存、央行宏观调控，多种因素也使得2008年中国股市充满了不确定因素。

　　2007年以来世界经济和金融形势的种种动荡，我们需要一个框架和一个长期的视角，否则，纷乱的经济数据与政策将让人无所适从。我们需要站的更高些，看的更远些。

　　圣经说：阳光下无新鲜事，历史可以给我们一面镜子看看未来。上世纪70年代美国滞胀，日本正当其时崛起。当前，世界经济中发生的美元贬值、大宗商品价格上涨以及流动性泛滥等现象，与上一个周期发生的一样，无论从国际经济环境还是中国在世界经济中扮演的角色看，中国都与日本20世纪70年代的境况颇为相似。也许回顾一下日本当年的历史能有所借鉴。

　　1970年后，经济增长的国际环境发生了很大变化，布雷顿森林货币体系崩溃、美元信用出现危机、全球通货膨胀到来。1971年8月的尼克松冲击更导致了世界货币体制的震荡，日元兑美元从固定汇率制转向浮动汇率制，日元由原来的1美元兑360日元区间大幅升值，年末升值达16.88%，基本稳定在1美元兑300日元水平。　

　　在日元升值的背景下，其外贸顺差和外汇储备却增加了。1971到1972年间，由于贸易收支的短期需求价格弹性较小、长期需求价格弹性较大，其贸易收支不但没有下降，反而有所上升，这也带动了外汇储备的大幅上涨。同时，当时世界各国都出现了较高的通货膨胀，各国货币都不同程度地兑美元出现上涨，这也部分抵消了日元兑美元的单方面上涨所带来的压力。根据日本经济企划厅的推算，1972年世界性的通货膨胀导致各国工业出口商品价格上涨了3.4%，给日本带来了9.6亿美元的贸易顺差，而各国货币兑美元不同程度的上涨，还给日本带来了4.4亿美元的顺差收入。

　　为了抑制高通胀，日本银行实施了史无前例的货币紧缩政策，1973年一年内连续5次提高利率(共4.75%)，5次提高存款准备金率，加强对城市银行、农村信用社的窗口指导，实行融资方案的区别对待，同时从行政上直接抑制设备投资，强化公共投资等。虽然以上措施基本消除了流动性过剩，对企业融资状况也更为严格，但见效还是晚于预期，1973年后期才正式见效。

　　从经济的角度看，目前和日本的情况颇有相似之处，都是升值加上宏观调控。从股市走势看也有类似的地方。回顾日本股市，1971年，世界卷起了一股预期日元等货币兑美元升值的货币投机之风，于是市场上大量买入因日元升值而大幅获益的石油股票，随着对景气上升认同程度的增加，仓储、铁路等以内需为中心的股票也出现了上涨。1972年，以流动性过剩为背景，日本企业法人大量买入股票，外国投资者也不断追高，伴随着通胀的高涨，散户的参与更将股市推向新高，以钢铁、重电机械、造船为中心的大盘蓝筹股出现了持续高涨并持续到1973年。

　　1973年初政府便不断出台打压政策，同年2月份，对国际货币体制的不安更使得股市出现大幅下跌。伴随着国际市场不断抛售美元，日本和欧洲的汇市不得不相继停止交易，在通胀危机达到顶峰的2、3月份，以大盘蓝筹股为中心的股票反复出现上涨下跌的行情，交易量急剧萎缩。虽然6月末股市底部出现了反弹迹象，但好景不长，10月第一次石油危机的爆发更加深了日本股价的大幅下跌，除了一些资源股，其它板块的股票都直线下跌。

　　考察日本1973年牛市见顶的原因，流动性过剩所引发的蓝筹泡沫以及由此而导致的管理层打压政策，是市场调整的内在基础，触发市场调整的外因，是美国的经济问题及所引起的国际金融市场的动荡。

　　此次中国和日本一样，面临着美国经济问题，次级债危机与1998年、2001年危机的最大不同是源于房地产市场的泡沫破灭，在大量银行机构参与了这一膨胀机制之后，泡沫破灭引发“资产负债表”问题所导致的信贷紧缩要远强于之前的危机，在经济增长放缓和通货膨胀存在压力的背景下，美联储的利率决策处于两难困境，预计美元贬值与美国经济增速放缓将会并存。中国股市目前国际化特征越来越明显，美国问题将成为中国08年股市的重要影响因素。

　　在人民币升值、流动性过剩并未发生根本变化，以及贸易顺差增速下滑和人民币升值趋缓的风险下，08年中国股市一定会在两股力量的较量中，呈现宽幅振荡的走势，08年股市将是动荡的一年。(完)