债券市场周期性牛市到来

　　———访华夏基金固定收益投资总监杨爱斌

　　证券时报记者李清香

　　在股市扑朔迷离之时，一直以“在合适的时机推出合适产品”为理念的华夏基金管理有限公司，新近又推出了华夏希望债券基金。作为华夏基金公司固定收益投资总监的杨爱斌，为该产品的推出做了诠释。

　　杨爱斌说，2007年四季度，根据公司投研部门对2008年市场的看法，认为推出债券型基金的机会逐步来到。而2008年以来短短的一个多月的时间，股市就已经开始呈现大幅震荡特征，相反，债券市场则逐步走出低迷，节节上涨，到了2月1日，上证国债指数已经创了历史新高。值此之时，华夏基金推出了华夏希望债券基金。

　　过去两年以来，债券市场一直是比较低迷，而股票市场持续上涨。杨爱斌认为，2008年股市极可能是一个充满不确定性的震荡市，而债市则很可能是一个周期性的牛市。

　　首先，从基本面来看，通常是在经济回落的时候才会有债券的牛市。因为今年经济增长的速度会出现回落，不太可能像2006、2007年每年增长速度都超预期。并且，债券毕竟经历了两年的调整，收益率水平处于高位，经济增长回落是债券市场最大的基本面利好。

　　其次，今年从紧货币政策的核心是信贷从紧。如果信贷紧缩，意味着总需求收缩，这就对未来长期的物价上涨是一个抑制作用。他认为，落实的信贷紧缩会从资金面上构成债券市场的实质性利好。

　　但是，物价尤其是长期物价形势仍然是今年债券市场的不确定因素。从长期来看，中国劳动力的成本上升，资源要素价格上涨这是一个长期大趋势，在相对价格的调整过程中，长期通货膨胀的压力还是存在的。所以，今年债券市场是一个周期性的牛市，其高度还要取决于今年实际的物价水平，以及老百姓对通货膨胀的预期，如果像很多经济学家的预测那样，物价水平逐步回落，债券牛市的高度可能会更大一些，机会也会更大一些。而通货膨胀水平是否回落，取决于汇率政策和外需变化。

　　就基金投资策略而言，杨爱斌认为，今年纯债券投资不见得是非常好的，因为判断股票市场是否进入熊市还为时过早。2008年股票投资的配置比例不在于高和低，最重要的是配置的有效性，20个点的股票配置，选择好时机和个股，有可能取得较好的收益。

　　债券的机会很大程度在高信用等级企业。2008年1月份，市场表现最好的资产类就是可分离债，其涨幅平均约5%。这些债券大多数信用状况良好，比如部分央企，或者是大型国企，或者有银行担保。目前十年期的企业债和国债收益率差已经达到160BP，利差倍数已经到了140%，这是历史上最高水平。预计随着新的企业债的发行，这些债券的价值很快就会显现，而且收益率水平很高，都在6%以上。此外，像三年央行票据，收益率也比较高，流动性也非常好，而且它又是国家的主权信用。另外，今年可转债的一级市场投资机会也比较多。