净申购率猛降 基金现金流短期趋向断流

　　见习记者刘雪峰　

　　针对股票型基金现金流的分析表明，跨年看，现金流状况总体良好；分季看，现金流状况逐渐恶化，目前已经接近零点。这意味着基金的申购赎回正在趋于平衡，可供基金使用的新增资金正在枯竭，这将在一定程度上影响到基金的投资行为。

　　“重要的是，由于基金、股市和基民的联动关系，基金策略的变化将会带来一系列的变动。如果市场发生方向性变化，甚至可能会导致恶性循环的发生。”安信证券首席金融分析师付强表示。

　　“更值得注意的是，我国的基金投资者对投资风险的承受能力并不是很强，投资理念并不成熟，基金持有人对市场短期波动的情况比较敏感，从申购和赎回的具体情况看，似乎申购行为对短期市场波动更为敏感。”付强认为。

　　基金现金流趋向断流

　　自2004年以来，从年度数据看，股票型基金的申购、赎回和净申购的绝对规模和相对比率基本呈现不断上升的趋势，2007年股票型基金呈现出7421亿份的巨额净申购，净申购率高达107%。

　　与年度数据的上行趋势几乎相反，近一年内的季度数据基本呈下行趋势，该趋势一直延续到2007年四季度，该季股票型基金虽然有1022亿份的净申购，但净申购率异常快速地降至个位数8%。这是一年以来的新低，过去三个季度分别为63%、44%和26%。其中，申购率和赎回率分别降至27%和18%，均是一年来的新低，但申购率下降的幅度远远大于赎回率。这表明四季度基金持有人对股票型基金的热衷度发生了比较明显的降温。

　　与此同时，付强认为，新发基金对行业规模的贡献度下降，而老基金的现金流和市值变化对行业规模贡献度上升。2007年新发基金的总规模达到5790亿元，为历史最高水平，但它对基金市场整体以及基金现金流的贡献度却历史性地退居老基金的净申购之后，虽然这种变化的背后有监管机关调控新基金发行节奏的痕迹，但这种行政性因素并不足以左右基金市场现金流内部发生的深刻的结构性变化，新基金发行的作用和基金申购赎回相比，已经被极大削弱了。也就是说，即使监管机关对新基金发行有序放行，为考察行业规模和现金流，依然要将更多的目光投向老基金。

　　基金现金流趋向断流使得基金得到的现金正在减少，这会影响到基金的投资策略。

　　“基金得到的资金变少，其投资自然会减少，投资策略由此也会发生一定改变。由于基金持股占股票市场的份额高达30%，考虑到交叉持股等情况，这一比例还会更高，因此基金投资策略的改变对股票市场产生的影响是不容忽视的。”付强认为。

　　但他同时表示，由于基金业的快速发展，我国基金的规模急剧壮大，这也导致基金现金流在总体规模中所占比例变小，其作用也在一定程度上被弱化。

　　具体到对目前基金的投资来看，这一问题似乎并没有产生太大的影响。“应该说只有净申购和净赎回两种状态才会对基金投资产生实质影响，而申购和赎回的平衡状态对基金而言没有多大影响。”长盛基金经理许彤表示。

　　“基金现金流的断流会在一定程度上导致基金资产结构的变化，但这一影响显然不会很大。”国都证券基金分析师姚小军也认为。

　　“基民”投资理念有待成熟

　　基金现金流趋于断流，基金投资者的行为就显得十分重要，这直接决定着基金份额的变化。

　　随着散户持有人的大批涌入，基金持有人结构发生了根本性变化。据中国证券业协会2007年四季度的调查统计，在当前一亿左右的基金个人户中，月均固定收入在2000元以下投资者所占比例为25.4%，月均固定收入在2000-5000元之间的投资者所占比例50.6%，可见这是一个中低收入者的群体，他们抵抗市场风险的能力普遍较低。同时，统计还显示，2004年-2007年股票基金平均持有周期逐年下降，分别为20个月、18月、14个月和9个月。

　　“散户为主体的基金投资者群体，并没有形成成熟的投资理念，加上我们自己的统计显示，当前20%-30%的基金持有人已经亏损或处在成本线附近。我们认为市场已经运行到了一个非常敏感的区域，短期内市场进一步的运行方向将决定众多基金持有人的行为。”付强表示。

　　“如果市场出现方向性转折，那么基金将不可避免的面临现金流长期流出的情况。参考过去市场的表现，这一流出份额的数目可能会占到总体规模的10%-20%。也就是说，基金市场年净赎回的金额可能达到6000亿元水平，而这甚至可能引发市场的恶性反应从而导致恶性循环。”付强认为。

　　但许彤并不同意这一看法，“即使市场发生转折，10%的赎回是很可能发生的，但单独看这一问题没有意义，一个新股发行或者再融资，都可能抵消。就目前来看，即使出现大规模赎回，也只是阶段性的，不可能会持续。当然，如果在市场形势已经确定会发生逆转的时候，还是有可能。”