东方基金付勇：寻找别人都不看的股票

　　在基金经理中，付勇一直被认为属于风格激进、剑走偏锋的一类，他所管理的东方精选基金成立于2006年初，成立当年即实现了净值翻番。2007年年中，凭借优异的投资业绩，东方精选拆分后规模迅速扩大到100多亿，并以168.83%的年净值增长率在混合型基金中位列第二，荣获“2007年混合型金牛基金”的称号。

　　寻找S股洼地

　　在东方精选的前十大重仓股中，最多的时候十大重仓股中有7只为S(未股改)股，整个2007年下半年，东方精选在S股上保持了高达20%以上的仓位。

　　付勇对S股似乎一直情有独钟，早在成立之初，东方精选基金就曾重仓某S股，而另一只S股更是长期以8%左右的比例，被东方精选从2006年4月一直持有至今。

　　“我们始终在S股中寻找价值投资洼地，在东方精选规模扩大之前，我们精选的S股就曾带来数以亿计的收益。”对于此前市场怀疑东方精选大幅重仓S股的动机，付勇解释道，“2007年6、7月间，东方精选规模从几亿迅速扩大到一百多亿，为此东方精选调整了此前以精选个股为主的投资思路，改为精选个股加组合投资，而所选择的组合之一，就是S股组合。”

　　付勇和东方基金的投研团队曾经对1000多家未股改公司股票做过实证分析，发现从整体上看S股股改后所获取的超额收益非常显著。“投资一只股票存在较大投资风险，但是通过组合投资，能较好的控制投资风险。”

　　决定S股组合后，付勇有针对性地精选了优质的S个股：东方精选在选择个股时仍坚持价值投资的理念，资金大量配置到了未股改的龙头企业上。

　　东方精选的“S股组合”使其有效规避了去年四季度A股市场的波动，根据wind数据统计显示，2007年第四季度上证综指跌幅达5.25%，东方精选基金的跌幅仅为0.45%，表现出了较好的抗跌性，并率先创出净值新高。

　　看别人不看的股票

　　付勇用孔子《论语》中的一句话“和而不同”来概括东方精选基金的投资方法。

　　“和是投资的一种最高境界，是一种优化的最佳投资组合，而和的目的在于追求不同”。付勇说，在投资组合上，70%到80%投资于普遍被看好的行业蓝筹股，以确保在股市上涨时取得稳健收益，而另外的20%到30%的资产，则在深入挖掘企业深层次投资价值基础上，进行差异化的投资，以确保投资能够取得超额收益。

　　“大家看到的前十大重仓里面大部分的股票都是别人没有的，所以才会认为东方精选的投资是剑走偏锋，比较有风格一些，实际上东方精选基金十大重仓后面的股票基本上与其他基金是一样的”。

　　付勇总说，“他并不比别人聪明多少”。所以大家都说好的东西，他也会毫不犹豫地去买，大蓝筹，概念股，别的基金有的他也都有。“全中国的分析师，基金经理都说好，我就不信我能够再看出一枝花来，所以跟着买好了，我的主要精力放在别人不看的那些股票上，只有大家都不看的东西你才能够看出好东西”。

　　道理虽然简单，但是要实践起来却是困难重重——大家都看的股票是少数，大家都不看的股票更是少数，又如何在其中沙里淘金呢？

　　付勇坦言，这里面没有秘诀。在注重公司投资价值的基础上，付勇和东方基金的投研团队更加注重对企业的实地调研，以便通过对企业现金流、企业盈利能力以及公司治理结构等方面的考察，全方位地获取企业的投资信息。凭借这一理念，2007年东方基金的投资团队成功地发掘出多个优质个股，为基金创造了丰厚的收益。

　　机构投资者要有责任感

　　没有见到付勇之前，总以为这么一个颇具争议的人物应该桀骜不驯，可是接触之后，发现付勇不但衣着朴素，貌不惊人，而且说话也颇为谦逊，还时不时露出略带天真的笑容，难怪有人评价他“像一位朴实、儒雅的学者。”

　　但在谈到机构投资者的责任时，这位谦和的基金经理立马提高了声调——“高调”地介绍起他的观点：股权分置改革是中国资本市场伟大的制度变革，在全流通时代，基金作为一个重要机构投资者，有权力也有能力以企业股东的身份帮助企业改善经营，提升价值，这在国外称为积极治理主义。

　　付勇希望东方精选基金将这种积极治理主义在股权分置改革中发挥得更加充分，这当然不仅仅体现在对合理的对价方案投赞成票，更体现在对不合理的对价方案投反对票，有的时候后者甚至比前者更重要，虽然这可能意味着更大的责任与压力。

　　付勇说，在实践这种积极治理过程中会承受很大的压力，压力“来自各个方面，能够想象得到的压力都有。”

　　面对压力，付勇觉得可以理解，因为自己是公募基金经理——拿的是别人给的钱，所以注定要受各方面的监督和质疑。但也正因为是别人的钱，所以付勇认为在受到压力的时候更要坚持。“很多时候坚持得太累了，要是自己的钱真就放弃了。”

　　后S股时代的投资策略

　　虽然付勇多次表示自己不仅仅只是投资了S股，但由于其“S股组合”在公募基金中仅此一家，特色鲜明，另一方面，东方精选能够跑赢同类基金，“S股组合”带来的超额收益也功不可没，所以东方精选的S股，往往成为媒体和业界关注的焦点。

　　但是随着股改攻坚的结束，S股必将成为一个历史名词，在没有了S股的年代，东方精选的投资策略又会是怎么样呢？

　　付勇表示，目前基金正在探讨的几个组合都还可以，在充分研究以及指数模拟的基础上，已经发现了一些比S股组合还能容纳更多资金量的组合。

　　展望2008年市场，付勇认为随着利率的提高和人民币的升值，以出口为主的行业可能将受到不利影响，部分行业的利润增长情况可能会低于市场预期。此外，虽然2007年四季度市场进行了调整，从全球范围看，A股整体估值依然偏高，部分公司的股价脱离了基本面的支撑。由于部分行业利润可能低于预期以及A股估值较高，再加上2008年限售股解禁的数量远高于2007年，2008年市场向下的波动幅度可能会超过目前投资者的预期。

　　鉴于这种情况，付勇认为适当规避风险可能成为一个较好的选择，下一步将关注受益于人民币升值、不确定性较小的行业和公司，规避出口依赖度较高或对银行贷款依赖较高的行业，在控制风险的基础上寻找投资机会。

　　以剑走偏锋著称的付勇，会在2008年打造出一个怎样的投资组合，又会在震荡市场中寻找到哪些“别人都不看”的股票呢？我们拭目以待。

　　付勇 北京大学在读金融学博士，会计学硕士、数学学士，十余年金融、证券从业经历。2004年加盟东方基金管理有限责任公司，任发展规划部经理、投资总监助理、东方龙基金基金经理助理、总经理助理，现任东方精选基金基金经理，公司投资决策委员会主任委员。

　　■ 基金小资料

　　东方精选混合型基金，基金代码400003（前端），400004（后端），截至2008年1月31日，基金净值为1.1205，累积净值为3.6319。代销机构有建行、民生银行、兴业银行、邮政储蓄银行以及各大券商。

　　该基金的重点投资对象为经过严格筛选的卓越的成长性公司。该基金投资这类公司股票的比例将不低于基金股票资产的60%。