用对冲基金理财

　　财富经理正在利用另类资产，以求获得与债券回报非常接近的收益。他们的主要目的是，希望以较低的下跌风险获得同等收益水平。

　　“我有一些选择，每个都会为我带来一些不同的东西。”只有一个足球教练才会如此艺术性地描述一件显而易见的事物，而事实上，这也是原英格兰国家队主教练霍德尔曾经发表的较为聪慧的言论之一。

　　但近几个月以来，财富经理们纷纷发表异常类似的言论，其中很多人都效力于私人银行。而且，他们不是用另类资产（如对冲基金和结构性票据）来得到一些“不同”，而是用它们来提供与债券回报非常接近的收益。

　　巴克莱财富称，这些资产等级的使用已经“从机构渗透到了散户层面，越来越多的高净值个人正在把它们看作自己资产配置的重要部分”。巴克莱财富将这归结于投资者广泛希望“在更大程度上进行多元化，并以较低的下跌风险获得同等收益水平。”

　　不过，用对冲基金来代替低回报的债券，操作并不简单。巴克莱财富强调，必须使用恰当的基金种类。

　　然而，在一些财富经理中，他们更多是出于后一种目的。事实上，他们不仅仅是在使用另类投资品来进行多元化，而是在用它们来代替较为传统的资产级别，来复制低风险回报。在目前，它们通常被用作债券的代替品。

　　巴克莱财富首席投资官凯文·勒科克(Kevin Lecocq)认为，在高净值投资组合中，对冲基金明显可以代替固定利率部分。“我们推出了更多的另类资产，配置在投资组合中。总的来说，我们拿走了固定利率和信贷产品。传统上，固定利率产品是减震器，可以为投资组合减少风险。但是，固定利率的市场现在不能提供具有吸引力的名义或真实回报率。从价值波动而言，对冲基金的风险非常低，并提供比固定利率市场高得多的回报。”

　　不过，用对冲基金来代替低回报的债券，操作并不简单。巴克莱财富强调，必须使用恰当的基金种类。“我担心能否复制收益率，因为它并非完美替代品，”该机构另类投资业务负责人拉维·布尔昌达尼(Ravi Bulchandani)表示。

　　“有两种方法，一好一坏。坏方法是试图找到一个债券替代品——投资于固定利率或信贷市场的对冲基金。这样做可能是错误的，因为你可能会增加风险。只是因为它叫做‘固定利率’，并不意味着它将复制债券的特性。”

　　收益很高的结构式产品，例如自动提前到期和反向可转换债券，也被推荐为债券替代品。但是，相关风险也是不尽相同的。

　　在测量对冲基金的波动性和多元性方面，皮克蒂特私人银行做得比很多其它财富管理机构都要多。它的Pleiad 基金是一只多策略对冲基金的基金，投资目标是在低波动性、与传统资产级别相关性较低的情况下，达到高于伦敦银行同业拆借利率(Libor) 200至300基点的净回报率。

　　Pleiad 基金使用很多种类的对冲基金策略，包括全球宏观、固定收入债券套利、可转换债券套利、信贷多/空、股票多/空，股市中性、多策略、大宗商品交易顾问以及合并套利、濒临破产与特别情况投资策略。

　　这些手法使其在近期的信贷与股市动荡中受益，第三季度取得了0.84%的正回报率。自从2005年12月创立以来，Pleiad的年回报率为12.2%，而年标准差（波动性）仅为4.22%。

　　皮克蒂特经理选择服务(Manager Selection Services)的负责人尼古拉斯·康皮什(Nicolas Campiche)提出，这个风险/回报程度使其成了债券的有效替代品。即便如此，他警告称，类似的波动性并不意味着类似的投资行为。

　　“固定利率产品有周期性。有时候会非常诱人，有时就不太好。Pleiad这样一只基金和固定利率产品在相关的风险方面不尽相同。一个债券投资组合的波动性可能是5%，而Pleiad的波动性可能为4%，但对冲基金有着崩溃的风险。”

　　收益很高的结构式产品，例如自动提前到期和反向可转换债券，也被推荐为债券替代品。但是，相关风险也是不尽相同的。汇丰私人银行(HSBC Private Bank)在为高净值客户制定投资组合建议时，会使用这样一些结构性产品。该行全球策略部门负责人佛雷德利克·内尔布兰德(Fredrik Nerbrand)表示，在当前的环境中，反向可转换债券提供的票面利率看起来相当有吸引力。“对于那些非常谨慎的投资者而言，目前的一个问题是资产的一大部分配置给了固定收入资产。”

　　“美国的回报率只有4%，而资本增值的可能性很小。所以我们可能会将一部分资金配置给对冲基金和结构性产品。”

　　他表示，反向可转换债券的结构和一篮子三只股票相关，它承诺在到期时支付最高达20%的票面利率，并偿还本金，前提是这三只股票没有一只下跌超过预定幅度（如35%）。

　　投资者还需要确保结构性票据不受股市的波动或下跌的影响。“与股票回报相关的证券永远都不会和债券完全一样，”Courtiers的雷诺兹表示，“它们可能看起来像是债券——但时不时会出现意外情况。”（作者为英国《金融时报》专栏作家）