封闭式基金：分红行情还会不会来

　　海通证券公司研究所 娄 静

　　债券基金潜亏超过7亿

　　四季度沪深股市宽幅震荡，上证综指下跌5.24%，深成指下跌6.17%，上证国债指数微涨0.9%。四季度，股票混合型基金业绩出现了亏损，累计亏损761.51亿，但从已实现收益来看，股票混合型基金兑现了浮盈1598.52亿，基金表现出了比较明显的“处置效应”，持有了亏损的股票，而卖出了盈利的股票。当然，由于股票混合型基金的规模庞大，无论是业绩亏损还是浮盈，占基金总净值的比重都不大，本季度，基金亏损占基金总净值的比例只有2.56%，这从本季度净值增长率简单平均下跌1.9%可见一斑，浮盈占基金总净值的比例也只有5.37%。

　　从债券型基金来说，本期实现了24.34亿的利润，兑现了31.97亿的浮盈，这说明债券基金存在一定的潜亏，与股票混合型基金类似，债券型基金也是持有亏损的证券，卖出盈利的证券。从比例上来看，债券型基金的盈利占其总净值的比例为3.17%，从其本季度2.91%的净值增长也可见一斑。

　　收益与波动均高于比较标准

　　剔除没有业绩比较标准的基金，股票混合型基金四季度的净值增长简单平均为-2.18%，而各基金的业绩比较标准收益简单平均为-2.49%，高于业绩比较标准0.31个百分点。股票混合型基金标准差为1.57%，而比较标准差为1.49%，高于业绩比较标准0.08个百分点。这说明虽然股票混合型基金4季度净值增长出现小幅下滑，但平均来看仍然战胜了业绩比较标准。从基金的分布来看，战胜业绩比较标准的基金为57%，其中超越业绩比较标准6个百分点以上的基金占5%，超越业绩比较标准3-6个百分点的基金占15%，超越业绩比较标准0-3%的基金占37%。

　　债券型基金的净值增长简单平均为2.91%，而各基金的业绩比较标准收益简单平均为0.43%，高于业绩比较标准2.48个百分点。股票混合型基金标准差为0.38%，而比较标准标准差为0.11%，高于业绩比较标准0.27个百分点。很显然，债券型基金在4季度明显超越了业绩比较标准，主要是因为打新股贡献的收益相对较高。

　　封闭式分红后平均涨幅3.15%-9.61%

　　截至四季度末，封闭式基金的资产净值为2365.48亿，2007年全年已实现收益为1168.05亿，占基金总净值的49.37%。扣除2007年度已经完成的分红，封闭式基金平均可分配收益为每份1.1777元，而目前封闭式基金的平均单位净值为3.2543元，因此2007年的可分配收益分红将占基金净值的36.16%，是去年的2倍以上。从单只基金来看，单位分红最高的是基金科汇、基金科翔和基金久嘉，分别为2.2253、2.1612和2.0332。单位分红最少的是大成优选、国投进取和基金银丰，分别为0.0125、0.1275和0.4608。

　　分红除权后，折价率会自然回落，这是分红将导致封闭式基金大幅上扬的主要原因。巨额的分红相当于封闭式基金部分转开放，这直接导致前段时间封闭式基金的强劲走势。分红所带来的行情与大盘基金的折价水平、分红额度、分红前的净值增长率密切相关。总体来说，基金折价水平越大、分红额度越高、基金价格越低、分红前基金净值增长率越大，则基金价格的涨幅将会越大。假定从目前到分红前基金净值增长率为0，分红后到期日远的大盘封闭式基金折价率处于20%-30%之间，小盘封闭式基金折价率将至少保持现在的水平，则可以测算出分红带给基金的最大和最小潜在涨幅。

　　根据2008年1月25日折价率情况，封闭式基金分红后，平均涨幅将为3.15%-9.61%，分红前封闭式基金的最乐观折价率可以从目前的18.8%降至11.27%，保守估计降至16.31%。其中潜在涨幅前三大的分别是基金汉兴、基金金鑫和基金普丰，潜在涨幅分别为4.05%-15.82%，8.46%-15.52%，6.26%-15.16%。当然，封闭式基金的分红行情不是无风险的，最大的问题就是从目前到分红期间的净值变化，如果净值出现大幅缩水，封闭式基金分红行情将可能夭折，由于分红集中释放期在今年3月底4月初，因此这段时间净值的波动还是比较大的。此外，我们还应该看到前期分红行情已经提前启动，折价率已经大幅下降。对于投资者来说，应该随时关注折价率的变化，等待折价率适当拉大后买入封闭式基金，获得超越净值增长的收益还是值得期待的，但空间也并不是非常大。