市场偏爱有个性的投资人

　　李龙达

　　“你们都是傻瓜！”一个马戏团的小丑在舞台上很严肃地向观众大声咆哮，结果观众哄堂大笑，显然人们并不反感他。这个戏剧在证券市场循环播放，它情节单调、永不落幕，但人们却百看不厌。在与市场的对抗中，投资人绝对不会做明知赔钱的决策，然而事实上只有极少数人腰包鼓鼓，而多数投资人勤劳却不致富。很显然，更多的投资人还是狂热偏爱证券市场，人们并不因为被股市无休止地作弄而退却。

　　生活的直觉告诉我们，人们的确不会拿自己的钱开玩笑，每个人都会做理性决策。这个假说是几乎涵盖所有投资理论的基础，在此基础上股票价格不会偏离它的实际价值，股票市场不大可能存在高估或低估的股票。为了获得最佳投资回报，经济学家还提出了投资组合理论，通过对不同风险、不同回报的资产最适当组合，就可能在特定风险条件下，获得最大回报。这些理论看起来很完美，并且得到了广泛的应用，似乎掌握这些专业知识的人一定获得比市场指数更丰厚的回报。

　　然而现实却告诉人们，证券市场并没有给予这些投资人更多的偏爱，虽然投资组合理论获得普遍认可，但是投资人却很少战胜市场平均收益，至少3/4以上在机构就职的投资经理没有战胜市场平均收益。为了构建组合，并能够跟踪市场，投资经理常常买入明显并不太有投资价值的权重股。比如中国石油2007年11月5日上市的时候，相信大多数机构投资人都会认为40元的股价的确没有配置的价值，然而做出这样的投资决策多因为深受传统投资理论的毒害。

　　单就投资人个人而言，理性的决策并不意味着赚钱的决策，坚信投资人谁也不会抱着让资产缩水的目的而进入股市。在富有情绪化的证券市场中，人人皆知的好消息难以给人带来意外惊喜。每年各大证券公司都会开年度策略报告会推荐年度金股，相信最被大家公认的所谓十大股票在未来多数表现平庸，仅对这些股票做投资组合自然不会有上佳的表现，投资人当然不要指望这些股票能够给自己带来丰厚回报。

　　这似乎印证了有效市场理论的一小部分，然而更多的情况下，绝大多数投资者对于绝大多数股票的投资不是基于信息充分的基础上做的决策，投资人的决策受情绪、信息、认知、判断偏差的影响，这如何保证股市是一个有效的市场呢？正因为如此，市场才令人琢磨不定，如巴菲特所言：市场先生是躁狂抑郁症患者，今天可能欣喜若狂，明天就可能消沉沮丧。市场信息对于绝大多数人都不充分，这如何保证每一位理性的投资人做出正确的投资决策？

　　股市是一个大树林，在这个树林里面有很多种物种，每一个物种都有自己的生存法则。巴菲特、索罗斯、彼得·林奇成功了，他们不约而同地告诉人们：市场总是错的。他们投资业绩显著，远远超越市场，却毫无例外地背远离经济学传统。我们坚信还有更多的人业绩显著，他们根本没有受过严格的经济学训练。成功的投资肯定不止一种方式，然而都能够取得优秀的业绩。

　　经济学对于提升投资业绩的帮助当然不会一无是处，只不过我们不能拘泥于传统。成功的投资人需要与众不同的个性，如果你买的股票与大多数投资人一样，当然就不会有出色的表现，甚至有可能损失惨重。一个显而易见的现象就是：当所有的人都乐观狂热的时候，牛市估计就到头了；当所有的人都悲观失望的时候，牛市估计就快来了。在股票市场上，一个投资人如果老是盲目从众，自然难以获得丰厚回报。

　　市场不会因为一个人的身份、地位而有所不同而给予额外的偏爱。物理学家牛顿在南海泡沫时期做过股票投机，结果损失惨重，这至少说明股市并不看重人们的社会地位以及他在其它领域内的成就与智慧。即使投资策略截然相反，人们也能够在股市中同样获得丰厚回报，比如在垃圾低价股中找“烟屁股股票”可以获益丰厚，而在价位比较高的股票中的成长股也能够业绩突出。

　　投资人如果不保持头脑清醒，就难免与别人趋同，也就难以得到市场的偏爱。一个显而易见的现象就是：一个没有个性的投资人，只可能取得平庸的业绩；一个很有个性的投资人，极可能取得突出的业绩。市场经常这样检验投资人，它只偏爱具有个性化专业知识的投资人。

　　（作者为基金公司研究总监）