天治基金：仍看好具有相对比较优势的行业

　　上周的A股市场出现了极为惨烈的下挫，市场的恐慌情绪急剧升温。从全球股市看，无一例外的大幅下跌。美国、欧洲、亚洲市场均出现了10%以上的周跌幅，香港市场的跌幅尤其巨大，国企指数的当天跌幅也达到11%。美国次债引发的危机迅速扩散至全球。

　　我们认为，从全球的经济发展情况看，经过了连续10年左右的快速发展(从1998年东南亚金融危机算起)，全球积累了大量的财富，不过也存在着大量的隐患，那就是市场大量透支了未来的信用，以美国的地产为例，大量的金融机构为了眼前的高额利润，向那些显然无法支付的客户提供了大量的贷款，事实上，这就是繁荣时期所留下的泡沫，而它们迟早是要有人买单的。很不幸，现在危机迅速激化了。

　　从中国的市场看，我们的房地产业仍然是处于一个中长期的上升阶段(如果不考虑局部地区的回落)，但是这也是在预期未来5至10年的本币升值以及经济成长。而我们的市盈率，也是反映了我们的快速成长。从实而论，如果没有未来几年的快速增长，是无法给予如此高的溢价的。

　　过剩的流动性支持了我们的牛市，而任何时候没有免费的午餐。以前我们在发掘公司投资价值的时候更多的是宽泛的看行业，在07年也许是管用的，但是到了08年，更多的自下而上的绝对估值可能更加重要，行业中佼佼者的股价可能是行业中一般的公司的好几倍。深挖个股和战略性的判断显得尤为重要。非常欣赏巴菲特的一句名言：长期讲，股市是一个称重机。

　　如何判断企业的价值，当然要看很多方面，如行业本身的前景，行业中的竞争格局及是否对公司有利，公司的定价能力，研发能力或资源储备，治理结构等，有些公司在07年可以讲很好听的故事，但是08年投资人更多的是看实实在在的业绩与分红。那些规范经营、持续分红的企业将得到更多的理性投资人的青睐。

　　我们一如既往地看好能源(石油煤炭)、金融、钢铁、化工等在中国有着相对比较优势的行业，在选择公司的时候，我们主要看重今后两年内生性增长超出行业平均水平的上市公司，以及本身既有一定业绩支持、同时有具备外延性资产注入的上市公司。

　　虽然前期市场经历了大幅下跌，但从某种意义上讲，指数的迅速回落又给我们一个试金石、给了我们一次买入之前看好却又错失买入良机的机会，当所有股票跟随指数一起大跌的时候，往往是检验好股票和差股票的最佳的时机，因为好公司一定会再迅速涨回来并创出新高。

　　永远有犯错的可能，永远对市场怀敬畏之心。

　　(天治核心成长基金基金经理助理 宣伟)