慎炒封基分红行情

　　按照100%收益分配及分红自然除权计算长剩余期限封闭式基金分红后平均折价水平也仅为27%左右，年度分红预期套利收益已经基本得到反映，大家应该对分红保持冷静，谨慎操作。

　　文/张剑辉

　　“分红套利”无疑是现阶段封闭式基金市场主要焦点。封闭式基金分红为什么会带来套利机会呢？原因其实就是“折价”，基金分红分配的是真金白银，在折价交易下，投资者相当于以折扣的价格买到了这部分现金。比如：基金单位净值2元，拟单位分红1元，目前市场价格1.6元，即折价20%。分红后基金单位净值1元，折价保持不变(20%)的情况下，基金市场价格变为0.8元，投资者获得1元红利。这样计算下来，分红给投资者带来的收益为：1(红利)＋0.8(市场价格)-1.6(买入价格)＝0.2元，收益率为0.2/1.6=12.5%。通过上述例子我们看到，决定封闭式基金分红套利收益空间的要素有两个：折价(包括分红前、分红后的折价)和分配收益的多少。

　　受益于牛市行情，封闭式基金2007年赚的盆满钵盈同时，也积累了丰厚的可分配收益。根据基金截止2007年三季度末的可分配收益及四季度以来已经进行的分红，可交易的32只老封闭式基金剩余可分配收益达到755亿元。尽管考虑到07年四季度市场振荡下或会导致部分基金可分配收益有所降低，但在基金年度收益分配比例不得低于年度可分配收益90%的情况下，封闭式基金分红盛宴的“场面”仍值得期待。

　　正是基于对长剩余期限封闭式基金(2010年后到期基金，共26只)年度高额分红以及高折价下较高安全边际的判断，我们自从2007年四季度来一直建议重点配置高折价、高分红的封闭式基金。封闭式基金市场走势也与我们判断一致，2007年四季度长剩余期限封闭式基金市场价格加权平均上涨15.41%，而同期上证指数下跌5.24%，同期偏股票型开放式基金净值下跌2.00%，封闭式基金超额收益明显。

　　不过，经过2007年四季度以及2008年初的持续上涨，截止到1月11日，长剩余期限封闭式基金平均折价水平下降到18%，其中最高折价水平尚不到23%，按照100%收益分配及分红自然除权计算长剩余期限封闭式基金分红后平均折价水平也仅为27%左右，年度分红预期套利收益已经基本得到反映，大家应该对分红保持冷静，谨慎操作。

　　不过，一方面年度分红尚未开始实施，基于年度分红的套利行情也将继续演绎；另一方面，其中部分基金目前折价水平仍处于20%以上、分红自然除权后折价在30%以上，具有一定的安全边际。因此，短期来看可适当精选相对高折价、具有较高分红预期的长剩余期限封闭式基金投资。

　　根据基金2007年三季度末的未分配收益数据、四季度来已进行收益分配以及净值增长情况，并针对分红后不同折价可能，对长剩余期限封闭式基金的分红套利空间进行了情景测算，综合分析结果建议适当关注鸿阳、金鑫、同盛、科瑞、兴和等基金。

　　从长期操作来看，纵观2007年基金市场，长剩余期限封闭式基金折价率的弹性空间很大，加权平均折价率处在20%～35%区间宽幅波动，波动中枢在28%左右，其中从基金个体角度考察折价率波动区间扩大到10%～40%(剔除在双汇发展股改复牌阶段套利背景下部分基金的短期“溢价假相”)。同时，根据分红制度变革、金融创新等因素，我们认为长剩余期限封闭式基金目前合理折价在30%上下(剔除年度分红因素)。考虑到时间推移，建议2008年对于长剩余期限封闭式基金投资操作的合理折价率中枢把握在25%～30%区间(剔除分红含权因素)。

　　随着2007年大规模的封闭式基金到期转开放，未来两年到期转开放的封闭式基金数量锐减，其中2008年有4只封闭式基金(科汇、科翔、汉鼎、鸿飞)、2009年仅有2只封闭式基金(金盛、天华)到期转开放。

　　就年度分红而言，由于折价率较低，短剩余期限封闭式基金分红套利空间很小，在2%～4%左右，且折价进一步缩小空间有限，因此分红对短剩余期限封闭式基金投资机会的提升而言有限。

　　到期转开放是短剩余期限封闭式基金的另一投资价值所在。按照当前的折价水平来计算，2008年到期的4只基金到期转型后按净值结算带来的静态收益率(所谓静态收益率，指基金净值保持不变，折价变化带来的收益)加权平均为7.38%，2009年到期2只基金按照2008年底折价降至10%计算带来的静态收益率加权平均为10.04%，不过这一价值的实现需要时间来换取。

　　随着行业膨胀下基金规模尤其是单只开放式基金规模过大下管理效率的下降，以及主力持有人频繁申购赎回操作对基金投资管理业绩的影响，短剩余期限封闭式基金中的小盘基金在规模上、稳定性上的双重优势将逐渐得到显现。

　　综合到期转开放和规模两方面优势，我们认为短剩余期限封闭式基金可作为稳健品种长期持有。其中，综合比较静态收益率水平及中长期投资管理能力，建议重点关注科翔、汉鼎、天华。

　　(作者现任国金证券基金研究总监。清华大学硕士，五年以上基金研究经验，参与课题《合资基金管理公司运作评价》获证券业协会基金类科研课题一等奖。2006年加盟国金证券研究所，独家推出了包含“基金公司”、“基金经理”、“基金产品”的基金体评价体系。)