QDII基金：看上去很美

　　投资者提出的问题：

　　老师你好:

　　我在去年九月份才加入“养鸡”行列，一口气买了四只QDII基金，但到现在一直都没有起色，我已经在1月3日赎回了南方全球，心情有点郁闷！看到其他人的基金都没有亏钱，我并不是承受不了风险，而是想知道qdii基金到底适不适合继续持有，请老师赐教，我是否要赎回其他的qdii基金，他们会表现好起来吗？

　　以下是我的基金：(基本上都是在9月份和10月份买入的)

　　南方全球精选qdii，3万，2007-9，已经赎回，我现在赎回是不是有些不值？我还应该赎回其他的qdii基金吗？

　　嘉实海外中国股票qdii，2万，现在的净值(2008-1-15)：0.859

　　华夏全球精选qdii，5万，0.874

　　上投摩根亚太优势qdii，1万，0.8760

　　另外一支：友邦华泰盛世中国，2万，

　　多谢老师 您辛苦了

　　一、投资品种选择单一，组合构建缺乏配置思路

　　和许多新基民一样，这位投资者的投资带有很大的盲目性。九、十月份国内QDII基金正处于发行的高潮期，该基民朋友一口气购买四只QDII基金，在投资品种的选取上可以说是追逐市场上的热点而没有综合考虑收益、风险、风格等其他因素。QDII基金比重过高，而偏股型基金占比过低，构建的基金组合明显缺乏配置性的思路。虽具备一定的风险承受能力，但由于选择品种类型单一，过于分散风险，未能获得国内市场普遍上涨带来的高收益。

　　二、QDII看起来很美：投资难度不低，收益预期不高

　　QDII基金产品的全球化配置资产的概念的确很吸引人。但这种全球配置资产对基金的投资能力要求很高。全球化投资主要遵循的是配置型思路，选股策略在主流的全球基金中的重要性相对较低。因此，积极的全球资产配置需要对全球政治经济形势、证券市场相对强弱的总体把握，需要对国际资本流动和投资游戏规则的深入理解。这与本地化的投资思路有着很大差别，对投资管理人的全球投资经验也有较高要求。而这恰恰是国内的投资管理人十分欠缺的。

　　从客观层面来说，在近期内，投资全球市场的预期收益率并不见得十分可观。A股目前的相对封闭和特殊的市场结构决定了A股在未来一段时期内仍然有较高的预期投资回报率，A股仍然在不断攀升的估值水平说明了这一点。而在全球市场上则不然，近期的美国次级债危机波及多国证券市场，余波未消。这充分说明全球化投资虽然可能分散单个市场的系统风险，但也面临全球金融市场变动的冲击。从未来一年~两年来看，A股仍然可能是全球证券市场中较有投资吸引力的市场。

　　此外QDII基金的投资弱点也比较明显：可能存在因投资风险、汇率风险、交易成本偏高等方面的影响所带来的收益的降低。

　　投资QDII的在更大的资产市场中配置自己的资产，有利于降低投资风险。但是对于国内投资者来说，只有在A股市场发生内生性的重大震荡，或者发生重大系统性风险的情况下，全球配置资产的优势才会被充分体现出来。

　　综合来看，QDII基金不适合那些想短期获取高收益的投资者，而主要适合投资目标稳健，对市场风险较敏感，投资期限较长的投资者。我们对投资者的建议是，充分评估自己的风险偏好和投资目标，了解QDII 产品的投资特点，并相应决定是否配置，配置多少QDII基金。

　　三、业绩起起落落，QDII基金表现究竟如何？

　　已发行的四只偏股型QDII基金，自去年10月以来，跟随外部市场的变化表现由强转弱，由超额收益转向显著的负超额收益。和同时期投资A股的股票型基金相比，4只QDII基金表现均远远落后平均，从排名来看只能排名最后4位。分阶段来看，在9月以前，QDII基金略有正收益，超过了国内基金平均；在10月A股进入大调整时期，QDII基金也开始亏损，但亏损幅度明显小于A股基金，因此仍有较明显的超额收益。而在11月，QDII基金遭到重大损失，亏损开始显著超过A股基金。在12月A股市场转暖，A股基金全面恢复净值上涨后，QDII基金仍然保持弱势，净值继续下跌。综合起来的结果，就是QDII基金的损失大大超过了A股基金，也超过A股市场平均。

　　这个结果出乎许多投资者的预期，也大大打击了投资者对于QDII基金的热情。但在我们看来，这个结果并不十分意外，实际上凸显了QDII基金在主观层面(基金管理层面)和客观层面(境外资本市场风险)两方面面临的投资风险。

　　表1：2007-10-9～2008-1-15期间4只QDII基金业绩概览

　　四、组合评估建议

　　我们接下来分析一下这位基民的具体基金组合。如果有其他基民也与他的情况类似，或者持有相同的基金，不妨作为参考。

　　南方全球精选：收益预期中等，风险中等

　　南方全球精选基金对港股的投资不超过40%，其他部分采取FOF的策略投资于多个市场。FOF投资策略是降低学习成本的一个捷径，这可以较好地解决国内管理人对他国证券市场缺乏深入了解的问题。基金在港股投资上采取选股型策略，在其他市场采取配置型策略，

　　基金的这种投资特点使得南方全球在QDII基金中中期收益预期中等，风险中等。

　　华夏全球精选：收益预期中等，系统性风险分散较好

　　华夏全球在已发行的QDII产品中采取的是最为积极的全球投资策略。从产品特点上来说基本定位在一只完全的全球投资基金。采取选股型投资策略也显示出华夏全球对海外投资能力的自信。但从基金经理的经历来看，亚太区的新兴市场应是其主要投资对象；至于全球精选，华夏全球更多依赖其外方投资顾问。

　　因此，华夏全球的收益能力有待观察，而从风险分散角度则是与A股相关度最低的基金。

　　嘉实海外中国：与A股相关度高，分析系统性风险能力不足

　　嘉实海外中国基金主投中国概念股票，这在当前是一个热门的投资主题，尤其是港股市场受A股带动，中期仍会有较强劲的表现，且风险相对低于A股市场。但港股和A股的联动性越来越强，一旦A股出现重大风险，港股无法独善其身，因此主投港股对于分散A股系统性风险的作用有限。

　　上投摩根亚太优势：预期较稳健

　　上投亚太优势的基金定位相对较合理。从基金经理的投资经验来看，定位在亚太区投资比较适合。中期来看，在QDII基金中收益预期中等，风险分散能力较好。

　　友邦华泰盛世中国：长期业绩表现一般

　　组合中唯一的一只偏股型基金——友邦华泰盛世中国自9月份拆分净值归一以来，业绩表现不佳。受市场普涨的影响，近期表现有所改善，但长期表现一般，收益处于中游水平。

　　五、基金组合调整建议

　　我们预期短期内，QDII基金相对A股基金在收益上仍然不会表现出明显优势。因此，对于追求收益的个人投资者而言，目前阶段QDII基金仍属于“观赏型”品种。投资者可保持观望，而不宜重仓配置。

　　该基民朋友的QDII组合整体质量不高，对此我们给予调整的评估建议。

　　由于2008年市场牛市根基仍在，A股市场仍然具有一定的投资空间，因此结合基金组合投资的基本原则，在08年基金投资类型的选择上我们给予该基民朋友以下建议：

　　1、偏股型基金为主，债券/货币基金为辅

　　出于对08年整体收益的预期，基金类型选择仍以偏股型基金为主。在类型配置上，建议根据自身的风险偏好，以偏股基金、债券基金、货币基金作为基础配置类型。而对于配置混合型基金，由于配置混合基金之间实际的仓位控制差异很大，不易评估其实际择时能力。对于能够主动控制仓位的投资者而言，可以少配配置混合型基金，而通过偏股基金和债券/货币基金之间的主动配置来实现不同的风险-收益特征。

　　2、指数基金仍作为配置型品种投资

　　指数基金在市场上涨阶段时是最好的配置类型之一，在市场震荡期和下跌期则是需要回避的配置类型。对于08年的配置来说，虽然预期股指震荡幅度较大，指数基金仍然是一个配置型投资品种。根据各人不同的风险偏好，在一季度，指数基金的配置比例可在10%～30%之间。

　　以上只是构建投资组合的一种思路/策略，具体到单只基金的选择则要依据投资者个人的实际情况而定。