南方基金访谈：市场奔四本土资本始狂欢

　　狂欢节何时结束无人能料

　　——访南方基金公司总经理助理兼投资总监王宏远

　　本刊记者 江红霄 本刊实习记者 杨毅沉

　　年纪不过35岁的王宏远却算是基金界的“老人”了，1998年入行的他基本上是南方基金的元老级人物了。但记者印象最深刻的还是2006年6月的一次丽江之行。在南方基金组织的那次活动中，在一家烛光摇曳的酒吧里，王宏远意气风发地看好A股市场，并强烈地指出在这个阶段券商股的投资机会千载难逢。彼时上证综指在1600多点，中信证券的股价不过15元左右。

　　伊始，王宏远携投资团队来北京做2008年投资策略报告，他们又是怎样判断市场，并看好哪个板块呢？

　　市场“奔四”本土资本始狂欢

　　《红周刊》：我们知道，你是牛市“四阶段论”的提出者，目前市场处于市场中的哪个阶段？

　　王宏远：我仍然坚持现在我们正处在牛市的第四阶段，即本土资本狂欢阶段。

　　我们认为，在本轮牛市的四个发展阶段中，第一阶段是在2003年到2005年第三季度，从巴菲特建仓中国石油为开始。这轮牛市的始作俑者是境外投资者，他们从2003年开始，对中国资产经过了折价、平价、溢价估值的过程，上证指数从1700多点跌到1000点的时候，境外投资者已经开始在境外大量配置中国概念资产。

　　第二阶段是中国溢价全面确立阶段，从2005第四季度到2006年底，境外资本和境内资本都看好中国市场。

　　第三阶段是本土资本争夺定价权阶段，具体指A股市场从2006年12月到2007年5月这个上涨过程中，境外资本仍然对中国市场看好，但是看好的程度在下降。而本土资本则变得非常乐观，已经不甘于接受境外资本的定价权了。

　　第四阶段则是本土资本狂欢阶段。本土资本完全掌握了定价权，一步步脱离了中国企业的定价上限，甚至出现世界第一大市值的银行、电信公司等。

　　《红周刊》：行情如果到了第四阶段，看来就要接近尾声了？

　　王宏远：上述四个阶段构成了一个完整的牛市过程，但这个过程将在十年大牛市中以轮回式、螺旋上升的方式反复出现。所以我们对中长期依旧看好，而对短期市场保持谨慎。目前仓位也控制得比较低，因为狂欢节何时结束是无人能料的。就像《货币战争》中所说，这会是一个“剪羊毛”的过程，对于新兴市场的投资者来说，需要经历过几次这样的过程才能完全认清。

　　《红周刊》：你能具体说说“剪羊毛”是一个怎样的过程吗？

　　王宏远：举个例子吧。当初巴菲特在市场不看好的情况下低价买入中石油，直到2007年年末在高位时卖掉，这就相当于等一只羊慢慢长肥，最后剪掉羊毛。而在高位买入的投资者就像买到了被剪掉一身羊毛之后的“羊”，要经过很长时间，“羊”才能吃肥长出羊毛。而在目前本土资本自己狂欢的阶段过去之后，很多“羊”很有可能无法长肥，最后终有一天会大幅下跌，股票再怎么便宜都没有人信，甚至出现类似前几年中信证券跌到4元、万科A跌到3元那样被严重低估的情况。

　　中国不会复制当年日韩崩盘

　　《红周刊》：这是否意味着在第四阶段中国经济和金融市场会复制当年日本、韩国等亚洲国家产生崩盘的恶性循环现象？

　　王宏远：我们认为类似情况不会在中国发生，这是因为国际资金若想分享中国的成长，在中国大陆以外的境外市场就可以购买中国概念资产。如果现在没有境外中国概念资产市场的话，我们是否能够承受得起一万亿美元资金通过换汇进入和撤出中国国内股票市场呢？整个经济，进口、出口行业能不能承受这个代价呢？但幸运的是，我们不会承受这种代价。

　　因为大量对于中国资产偏好的资金都集中在香港、美国等市场，不需要通过人民币这个途径，长远来看，发展H股市场对于中国来说是回避风险的一个很好的途径。

　　大农业概念将走红

　　《红周刊》：当前是否还有具有投资价值的区域？

　　王宏远：当前A股已经完成了定价权的争夺，外资以半推半就方式交出了定价权，香港市场成为牛市第四阶段国内外资金争夺定价权的主战场。这是由于：一、A股不具备做空的条件；二、以基金QDII为代表的国内大量资金通过各种途径进入香港市场，这些资金已经有了一定的数量，而外资又无法大量进入中国。

　　我们觉得对于2008年A股市场上涨幅度的预期，应该在2006年、2007年的基础上大力调低，震荡幅度会加快。

　　这轮牛市以来，市场对A股有三个预期：十七大以前不会跌，奥运会以前不会跌，只要人民币升值不停止，牛市就不会停止。第一个预期结束以后已经出现调整，现在面临第个二预期。我想市场是不会一路涨到8月份的。这样，市场便从基本面博弈变为心理博弈。不过，我们觉得在任何一个阶段，A股市场总能找出一些相对安全或有吸引力的区域。

　　在2008年具体的选股过程中，个股难选，最终还是要通过认真研究。像大农业股、奥运会、医改，或者其他基于国内外形势带来的机遇，我们都会认真关注。

　　《红周刊》：你们为什么会将大农业概念板块列为2008年最具代表性的投资主题？

　　王宏远：我们认为，A股市场在2008年的代表性投资主题是会带来超额收益的大农业板块，这基于国内国外的两方面形势。

　　首先从国际来看，上百年以来形成的廉价农产品时代已经一去不复返。乙醇打通了油价和农产品价格之间的通道，这使得玉米的供需产生了变化。因为玉米跟其他农产品是直接相关的，在土地上多种玉米，就意味着会少种其他农产品。另外，乙醇也使农产品价格与油价、有色金属和黄金的关联度加强，这在人类历史上是第一次。

　　其次，中国、印度这两个人口占世界40%的国家，人均GDP正处于从800美元到3000美元过渡的过程，这个过程最主要的变化就是食品结构发生转变，其中对于肉食需求的增加，也就使农产品作为饲料的需求急剧增加。

　　从宏观上讲，本届政府会在中长期实现和谐社会和短期稳定通胀水平的目标之间寻求平衡。在“工业反哺农业”、“城市支持农村”的前提下，工业产品价格不但会保持刚性，还要使农产品提高价格，而且这个反哺的过程不是3年、5年能完成的，而可能是10年、20年。由于中国正处于这样的转变过程，CPI保持较高的水平将会成为未来几年的常态。我们认为农产品价格上涨是一个长期的趋势，而目前才刚刚开始。

　　《红周刊》：不过A股的农业上市公司似乎并没有很好的投资标的，你们是如何进行选择的？

　　王宏远：从投资标的物上看，在认同农业这个大概念后，市场会出现“矮子里挑将军”的局面。这种情况和前些年的券商板块很相似。在前期只有中信证券一只上市券商股的情况下，市场最后把两面针、雅戈尔、保定天鹅、亚泰集团等这些参股券商的上市公司都界定为券商股，虽然差强人意，但如果不认同，则失去了参股券商板块崛起的宝贵机会。

　　大非减持影响不小

　　《红周刊》：你们认为2008年上市公司盈利的高成长是否还能继续？

　　王宏远：2008年上市公司的盈利分三块，分别是主营业务、投资收益和税改。其中，税改利好是一次性的；投资收益是双向放大的；只有主营这一块能反映出公司盈利比较真实的情况，值得重视。

　　《红周刊》：你们认为2008年大小非减持对市场的影响有多大？

　　王宏远：如果牛市拖到第三年大非可以解禁时，那么将会对中小散户产生很不利的影响。现在最希望牛市能持续下去的是大非的持有者，因为目前有的垃圾股只有一两分钱的业绩，但股价却高达十几块。在这么高的股价面前，大非很有可能在解禁后卖掉自己的公司，拉走团队还做同样的事。

　　从大非持有人的角度看，牛市中如果高价不卖就有问题，卖了才说明他们的思维很正常。