华商基金2008年度投资策略报告(摘要)

　　 来源：华商基金公司

　　本报告正文共分四部分，分别为“宏观经济状况及预测、宏观经济政策分析、我们看好的行业、市场估值分析”，另有附录“股票指数期货”。

　　报告主要观点如下：

　　第一部分 宏观经济状况及预测

　　(一)经济增长偏快

　　2007年，我国经济继续保持快速增长，经济结构得到优化，投资、消费、进出口贸易对经济增长的拉动作用明显。城市化、工业化和全球化是推动经济高速增长的主要原因。从我国经济运行情况看，作为拉动经济增长的三驾马车，投资、消费、净出口也呈现出不同程度的快速增长。虽然经济增长速度仍然是保持在高位，但是通货膨胀不再温顺，CPI指数逐月上升；同时资产价格也突飞猛进，这些增加了宏观经济运行的风险。

　　我们预测，2008年固定资产投资的增长会有所回落，但是仍然保持偏快的增长速度；出口增长速度将下降，进口增长速度可以得到保持，贸易顺差的增长幅度也会下降；社会消费品零售总额名义增长率继续保持较快的增长。

　　(二)通货膨胀上升

　　到目前为止，通货膨胀还只是结构性的通涨，主要是食品价格上涨幅度较大造成的，还没有发生全面性的价格上涨局面。但是，考虑到我国资源类价格改革的迫切性和2007年下半年严格控制出台政府调价措施的滞后影响，2008年资源类调价将成为影响物价上涨的主要因素，通货膨胀的风险将继续存在。

　　(三)资产价格飙升

　　2007年影响资产价格飙升的最重要原因是流动性过剩和资产价格上涨所带来的财富效应。展望2008年，流动性过剩问题仍然会存在，但是会有一定程度的缓解。

　　(四)企业利润回落

　　2007年，我国规模以上工业企业增加值增速呈现回落走势。预计在2008年，宏观调控措施将继续发挥作用，主要宏观经济指标总体上增长速度虽有所回落，但仍然是比较高的增长速度。

　　第二部分 宏观经济政策分析

　　2007年，以市场化工具为主、行政手段为辅的宏观调控措施的频繁出台表明了管理层对经济从偏热向过热转变的担忧。展望2008年，中国经济依然存在过热的风险，因此政府会适当加大货币政策的紧缩力度，特别是要防止实体经济偏热与虚拟经济偏热的相互强化，形成全面过热的局面。

　　(一)货币政策从紧

　　2007年中央经济工作会议明确指出，2008年要实施从紧的货币政策，会进一步运用结构性调控手段，大力压缩经济中的过剩流动性。

　　(二)升值幅度加大

　　我们预测2008年人民币升值幅度会适度加大，但依旧需遵循主动性、渐进性与可控性的原则，升值幅度约为8-10%。

　　(三)要素价格上涨

　　从生产要素价格改革的方向看，应逐步弱化政府定价职能，根据供求关系和资源稀缺程度，形成主要由市场定价的机制。

　　(四)自主创新促进产业升级

　　日前结束的中央经济工作会议明确提出，2008年要通过提高自主创新能力，推进产业结构优化升级；自主创新必须与产业结构优化升级紧密结合，发挥我国比较优势，发展现代产业体系，增强国际竞争力。“十一五”规划明确提出了产业结构优化升级的目标。

　　第三部分 我们看好的行业

　　2008年，我们看好内需服务业和具有创新能力的工业制造业，具体包括内需服务行业的金融、房地产、交通运输、通信传媒、医药、商业零售、食品饮料、水务、旅游酒店等；具有节能环保和自主创新能力的工业制造业中的钢铁、机械、煤炭、化工、水泥等。

　　第四部分 市场估值分析

　　通过比较全球主要市场的估值指标PE，我们不难发现中国A股市场的估值明显偏高，是成熟市场最高值的两倍。我们预测，2008年沪深300指数样本股的盈利增长幅度应当在20%-30%之间；相对理性的估值区间在25-45倍之间；波动区间在4100点到8000点之间。

　　附录 股票指数期货

　　股指期货推出对现货市场的影响：

　　股指期货的推出既不会改变股票市场的估值水平，也不会改变整个经济的基本运行情况，不会造成牛市或者熊市的终结。但是，对金融市场的短期冲击是不可避免的。

　　1.对市场流动性的影响

　　从总体上看，股指期货推出对市场流动性影响带有一定的不确定性。

　　2.对市场波动性的影响

　　实证结果显示，在不同国家、在证券市场的不同阶段，对波动性影响差异显著。我们计算了几个国家在股指期货推出前后一年的波动率发现，在推出前后短期内会造成一定的波动，且波动呈现出先升后降的特点，更长的时期内影响并不明显。

　　3.对成分股溢价的影响

　　国际实证结果显示：在平均报酬方面，成份股在股指期货上市后升幅度偏大，但更长的时期内这种影响被弱化。我们预期，在股指期货推出前夕，沪深300 指数成分股有望面临较大的活跃机会。不过，对于股指期货推出后可能引发成分股的调整风险，同样需要提前作出应对。

　　4.到期日效应

　　在股指期货推出初期，由于缺乏相应的历史比较和信息，不排除这种影响可能会产生放大效应，导致更剧烈的波动。在这种波动中，既要规避交易可能面临的不利局面，又要在保守控制风险的情况下挖掘可能的投资机会。

　　股指期货推出对我国证券市场的影响

　　1.股指期货推出将改变中国资本市场结构；

　　2.股指期货推出将改变市场交易策略。

　　股指期货推出下的投资策略

　　1.指数成分股有溢价可能，尤其是沪深300中权重大的银行，地产类;

　　2.指数型基金值得关注;

　　3.参(控)股期货公司的上市公司有投资机会;

　　4.积极关注能够获取超额alpha收益的行业，如金融，能源，家庭与个人用品，保险，房地产等。

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