南方基金：以高成长消化高估值

　　证券时报记者 荣 篱

　　本报讯 南方基金公司日前发布2008年投资策略报告。报告认为，与2007年初相比，2008年的市场面临着更高更难的起点，但支持股市向好的基本因素依然还在。南方基金公司判断这轮牛市未尽，但与2006年和2007年单边上扬相比，2008年A股指数的收益率存在着显著低于前两年的可能，而波动性可能高于前两年。

　　更难的起点

　　报告认为，2008年的市场面临更难的起点，高企的估值，内外经济面临诸多不确定性。这使南方基金对2008年的A股持谨慎态度。南方基金表示，今年的投资思路将是以高成长消化高估值，把握经济结构转型的趋势，以内需为主的消费服务和投资拉动行业，具有自主创新能力的先进制造业，供给持续紧张以及价格超越通胀速度的大宗商品和原材料行业中寻找持续成长企业。此外，仓位控制、时点把握也是重要环节。

　　从内外部经济环境来看，南方基金的报告认为，当前中国经济处于加速转型期，经济结构调整、产业升级的趋势明显。由于人民币升值压力、出口壁垒日益加大以及外需减弱导致出口增速放缓是必然的趋势，而固定资产投资增速将继续受到宏观调控部门的严格控制，但消费增长有望持续较快增长，内需在GDP构成中的贡献将提升，经济增长更趋均衡。同时，人民币升值的累计效应正在促进出口产业的升级，环境、能耗标准提高也有利于淘汰落后产业，中国经济增长的效率和质量正在逐步提高。但短期内，2008年中国经济也面临很大挑战，通胀风险持续加大，结合外围经济的衰退可能，紧缩性政策预计将成为明年的调控基调。

　　该报告预计，在2008年，政府对于人民币升值稳定渐进的态度不会改变，但可能会适度加快升值速度，预期升值幅度仍在10%以内。在人民币升值、产业政策导向下，中国制造业的升级趋势也进一步明显。竞争力的提高和出口市场的多元化，使得南方基金继续看好先进装备制造业未来在国内外市场的增长。

　　更高的起点

　　报告还总结道，2007年是重估和业绩增长推动下的牛市，2006年和2007年两年是历史上少见的估值水平和公司业绩提升具备较高可预测性的时期，股票投资的风险与预期收益配比非常诱人。在此背景下，2008年的起点要比2007年高很多。

　　首先，表现在估值水平更高。2007年初市场点位是2600点，2008年初市场点位是5200点，2007年初沪深300估值是22倍，到年末动态市盈率是36倍。目前南方基金预计2008年的市盈率是27倍，比2007年初的估值水平已经高了不少。同时对业绩增长预期也比2007年年初的预期高很多。

　　从资金流向来看，该报告认为，资金跟信心有关。信心好，资金流入幅度大，报告判断2008年有与2007年同等规模的储蓄资金流入，但对市场的影响力将小于2007年。从资金流出来看，再融资和IPO预计比2007年的额度少一些，但限售流通股会有所增加，2007年上市的可流通限售股总市值为2.22万亿，而2008年将达到3万亿左右。此外基金、银行、保险各类QDII资金的流出预期不会少于2007年。

　　报告最后总结，市场牛市格局没有改变， A股不会走日本或者中国台湾式的泡沫化道路，但仍然会面临较大的估值压力。