南方基金：以高成长消化高估值

　　□本报记者 易非

　　南方基金昨日于北京发布2008年投资策略报告，南方基金判断这轮牛市未尽，但与2006、2007年的单边上扬相比，2008年A股指数的收益率存在着显著低于此前两年的可能性，而波动性却可能高于前两年。南方基金表示，今年的投资思路将是以高成长消化高估值。

　　2007年，南方基金所管理的全部公募基金实现了129.1%的平均收益，其开放式股票型基金——南方绩优成长基金的年收益率更是高达149.23%。南方是国内目前规模领先的机构投资者，目前管理的总资产规模约2500亿元。

　　2008年市场：更难的起点

　　南方基金策略报告认为， 2008年的市场面临着更难的起点：高企的估值，内外经济面临诸多不确定性。这使南方基金对2008年的A股市场持谨慎态度。南方基金表示，今年的投资思路将是以高成长消化高估值，把握经济结构转型的趋势，在内需为主的消费服务和投资拉动行业、具有自主创新能力的先进制造业、供给持续紧张以及价格超越通胀速度的大宗商品和原材料行业中寻找持续成长企业。此外，仓位控制，时点把握也是重要环节。

　　从内外部经济环境来看，南方基金研究报告称，当前中国经济处于加速转型期，经济结构调整、产业升级的趋势明显。短期内，2008年中国经济也面临着很大挑战：通货膨胀上行风险持续加大，结合外围经济的衰退可能，紧缩性政策预计将成为今年的调控基调。

　　该报告预计，2008年政府对于人民币升值稳定渐进的态度不会改变，但可能会适度加快升值速度，预期升值幅度仍在10％以内。 此外，消费和投资仍将维持较快增长，当前国内经济仍然有很强的内生动力。在人民币升值和产业政策的导向下，中国制造业的升级趋势也进一步明显。竞争力的提高和出口市场的多元化，使得南方基金继续看好先进装备制造业未来在国内外市场的增长潜力。

　　2008年市场：更高的起点

　　南方基金报告总结道，2007年是重估和业绩增长推动下的牛市，分解沪深300指数涨幅，在142%的涨幅中，盈利预测上升对指数贡献率达60%，2007年预期利润增速从年初的26%提高到58%；市盈率上升对指数贡献率达40%，2007年市盈率从年初的22倍上升到38倍。

　　在此背景下，2008年的起点要比2007年高很多，首先是表现在估值水平更高：2007年初市场点位是2600点，2008年初市场点位是5200点；2007年初沪深300估值是22倍，到当年末动态市盈率是36倍，目前南方基金展望2008年的市盈率是27倍，比2007年初的估值水平已经高了不少；同时对业绩增长预期也比2007年初高了很多。

　　从资金流向来看，该报告认为，资金跟信心有关。信心好，资金流入幅度会大。从储蓄占总市值的比例来看，2007年居民储蓄大概在16万亿左右，当时的流通市值是2.5万亿；目前的居民储蓄规模还是16万亿，但不同的是现在的市值远远高于年初，流通市值7.6万亿，是去年初的3倍。这意味即使2008年有同等规模的储蓄资金流入市场，对市场的影响力也将小于2007年。从资金流出来看，预计2008年再融资和IPO的额度会比2007年少一些，但限售流通股2008年会增加。

　　报告总结，南方基金对市场牛市格局判断没有改变，但2008年A股仍然会面临较大的估值压力。