新浪财经讯 南方基金管理公司2008年投资报告会于1月15日在北京威斯汀酒店举行。此次报告会，南方基金管理公司海内外投研团队与广大投资者共同探讨2008年A股及全球市场投资策略，新浪财经做现场图文直播，以下为报告会全部实录。

　　主持人：尊敬的各位朋友、各位来宾、女士们、先生们，上午好！在新的一年开始之际，南方基金十分荣幸的邀请到尊敬的客户、渠道领导以及新闻界的各位朋友们，携手北京。向大家汇报过去一年来取得的丰硕成果，与大家一道展望2008年的宏观经济证券市场，分享2008年的投资策略。在过去一年里，在大家的支持和信赖下，南方基金管理公司基于对市场的准确判断，取得了丰硕的成果，为投资者获取了丰厚的超额回报。2008年，我们有充分的理由相信，在新的一年里，南方基金管理坚持价值投资、稳健投资，为所有南方基金的客户创造出超额的收益，下面请南方基金总经理高良玉致词。

　　高良玉：尊敬的各位朋友、媒体朋友，上午好！感谢大家出席南方基金管理有限公司2008年投资策略报告会，南方基金一直努力领行业之先，创新前进，收获很多。这是持有人的信任、渠道的帮助以及媒体支持的结果，南方基金一直坚持专业、稳健的理念，信守诚实对待持有人，强调风险控制，努力使旗下基金呈现发展，争取实现市场收益最大化，我们也在反思，是否追求稳健的过程中，是否过分强调风险管理。今后南方基金将继续完善组合投资管理的原则，寻求充分调动的积极性，发挥基金的特长，追求卓越，我相信一定有更好的业绩和市场服务，赢得更多的投资者。

　　今天汇报今后一段时间经济市场的变化认识，希望能够得到大家的肯定，经得主市场的考验，谢谢大家！

　　主持人：今天我们有请邀请到了《中国证券报》常务副总编杜跃进先生致词。

　　杜跃进：尊敬的各位来宾、女士们、先生们，大家早上好！首先我代表《中国证券报》社对南方基金管理有限公司2008年投资策略报告会表示衷心的祝贺，在过去两年里，中国证券市场异常繁荣，上证总指创下6000多点新高，中国股市成为全球最大的新兴市场，市值全球第四大市场。用价值投资、稳健投资理念，规模也实现了跨越式的扩张。我国共同基金的规模之所以获得超常规的发展，坚持价值、稳健投资理念，以良好的投资业绩赢得了越来越多的投资者。正是在优异业绩吸引下，我国基金开户数持续增加，其中包括新基民，也包括老股民，随着全民理财意识的觉醒，随着人民群众增加财产需求旺盛，一个理性投资的时代正在到来，随着基金投资财富效益的显现，越来越多的投资者对证券投资基金的青睐，越来越旺盛，随着基金业的发展和竞争，选择什么样的基金管理公司和选择什么样的基金产品，成为众多投资者进入市场首先面临的一道选择题。南方基金是老十家基金管理公司之一，管理资产规模一直名列前茅，在广大基金投资者和同行业专家中享有良好声誉，旗下的南方稳健等一大批基金多次荣获中国金牛基金，QDII等产品新业务开拓方面，南方基金一直扮演着前行者的角色，每年年初对全面的预测，比如06年提出该年是中国基金业发展元年，07年率先提出应该重视流动性风险控制，充分展示南方基金作为专业投资机构的前瞻性，引领行业走向。过去一年，南方基金继续保持优良业绩，股票整体能力排名中南方基金以129.1%收益率，排名第六，截止07年底，南方各旗下累计分红213亿元，为持有人创造了丰厚的回报。谈及对08年的市场展望，比较一致看法是，由于中国经济可以预见的持续快速发展，中国故事也将继续发展壮大，牛市基础依然牢固，但是由于增添了台湾领导人选举、股指期货、美国次贷蔓延，等不确定因素，市场波动将明显，操作将越来越大，在这样情况下，南方基金提出了自己的应对之策，要心态平和。虽然股市操作难度加大，流动性在08年仍然充裕，房地产的吸引力也在下降，所以股票市场仍然是有相当现实意义的资产配置领域，与此同时，可以预期的是在股票市场仍有吸引力，在获利难度加大情况下，投资队伍有望进一步扩大，我们希望南方基金以及其他基金管理公司，共同努力，能够为广大人民群众带来财产性收入，包括抵御通货膨胀，走向富裕。

　　过去一年，为增加投资者富裕，按照财经报纸办报规律，对《中国证券报》进行了全面改版，加大基金报道同时，每周六周末版改成了以基金为主的综合性理财周刊，基金产品分析、海外基金等版面，以通俗易懂的方式，告诉普通投资者如何选择。这份理财周末受到了广大读者和基金业人士的欢迎和好评，许多基金公司与我们商量，通过各种形式的合作，办成投资者和基金之间的桥梁，今年将对理财周末做进一步改进，其中一个重点站在投资者立场，根据投资者需求，我们也期待着南方基金以及在座各位朋友给我们提出宝贵的意见，共同打造好这一平台，共同推动中国基金业的发展，非常感谢南方基金给我这样的机会，和大家交流，谢谢！

　　主持人：下面有请南方基金管理有限公司刘情剑先生，2008年宏观经济展望。

　　主要内容：美国经济衰退还是软着陆。中国经济过热，还是繁荣。通货膨胀：食品通胀，全面通胀，还是滞胀。国内资产泡沫：停止、破灭，还是持续。08宏观政策：双控，双防？真有如此紧张。

　　2008年美国经济衰退还是软着陆？扩张碰到国内在边界，周期性回落在所难免。次按危机引致房价下跌、建筑业不景气、信贷紧缩、失业增加。高油价、下跌的房价、失业压力、负储蓄率使消费增长乏力。高油价、高食品价格，以及货币贬值使通胀上升。近期资本支出，消费支出双乏力。房地产泡沫膨胀碰到经济内在边界，周期性在所难免。拯救果断及时，缓解而非回天，持续多次降息、持续大量注入流动性，全面放松银根。全新安排次按方案，缓解还贷压力。及时撇帐、积极重组注资，防止灾难蔓延。内在边界在，短期难回天。

　　增长动力未全失，经济可能软着陆。这次长期扩张原动力是连续长期降息，大幅减税，庞大军费开支全球发钞权。消费而非投资主导经济，波动幅度有限。科技创新与金融体制灵活，调整反应迅速。动力未全失，活力仍然有，内在边界前，或能软着陆。

　　2008年中国经济过热还是繁荣？外需或略缓，健康无大碍。出口结构合理，外需多方逢源，有效汇升幅有限，治大国，如烹小鲜，渐进式汇改不变。新兴市场需求不错，石油美元需求强劲，军备竞赛全球展开。全球化分工优势。固定资产投资高温不退。企业利润连年增长30%以上，投资信心十足。政府财源广进，新官上任投资计划雄心勃勃。实际利率为负，鼓励负债与投资，新开工项目计划投资额增长惊人，1-11月同比增长28%。消费稳中有增，居民收入增速加快，消费品零售额名义增长率创十年新高。政府关注民生，构建和谐社会，转移支付加大，社会保障加强，就业增加，居民财富快速增长，消费者信心良好。实际利率为，鼓励居民投资与消费。固定资产投资高温持续，实体经济快速增长。物价连续上涨，通货膨胀压力凸现。流动性持续过剩，资产价格高居不下，经济增长傲视群雄，升值压力更加强劲。食品通胀、全面通胀、还是滞胀？这轮粮价上涨的导火索，气候异常，澳、加小麦歉收，全球粮食库存降到安全临界点，爆发涨价。世界耕地面积减少，质量变差。农业技术贡献度减弱，气候变暖，连年缺口，库存降到安全临界点，缓冲作用不再。世界耕地分布极不均衡。新垦耕地日益困难。全球人口稳定增长，发展中国家消费升级，世界主要国家生物能源需求急增。中国粮食安全不容乐观，耕地不断减少，人口不断增加，食品消费转型特征明显，土地污染较为严重，灌溉用地面临水资源瓶颈，工业用粮迅猛增加。猪无半年贵，粮无半年荒？世界粮食扩种能否止住库存下滑，中国粮食缺口占世界粮食贸易比重，世界粮食贸易的垄断度。

　　全球食品通胀已无悬念，长期供求因素发生趋势性变化，全球人口稳定增长，使供求紧张长期化。生物能源进一步打破长期平衡，全球库存处于安全临界点附近。气候变化影响需长时间适应。

　　货币泛滥、油价高涨，一般的情况，工业品应该会涨，为什么货币泛滥油价高涨的时候，工业品这么长时间需能涨，这是因为工业品的通胀在成本和需求，首先技术进步和全球化使产能迅速扩张，产能扩张同时，产业集中度比较低，企业定价权不多，竞争压力非常大，技术进步的同时，生产效率大幅度提高，这几方面因素，使成本在双重作用下受到阻碍。由于技术进步，生产效率非常高，人工使用越来越少。全球化劳工替代，使工薪增幅甚微，使通胀传导在需求拉动中受阻。因此工业进通胀迟迟没有到来，核心通胀来没有到来。经济会不会偏软，结构性矛盾还是很突出的，现在在繁荣的阶段，经济动力还没有完全消失，结构性矛盾还没有那么明显体现出来，如果是全球经济偏软，结构性矛盾会突出。初步结论：工业品通胀不会来，典型滞胀未到，非典滞胀或来。

　　国内资产泡沫，停止、破灭、还是持续？西方不亮东方亮，熙熙攘攘为利往，里应外合钱真多，双热双防真是忙。中国08宏观政策双热齐上，双防真忙。政策重心防止经济过热，固定资产投资热，资产泡沫。防止严重通胀，食品价格，资源品价格。

　　有两个故事，美联储黑色星期一，日本股市涨了一段时间，有一定道理，号召全国放松银根之后，美国股市再涨两年，97年之后涨得非常厉害。第二个故事是97年亚洲金融危机，出现了东南亚危机，给人的教训新兴市场不到待，全球流动性大迁徙，回到美国市场，网络泡沫，中国会不会重复这样的故事？08年宏观经济，政策重心防止经济过热，固定资产投资还是热的，防止严重通胀，控制信贷规模与节奏，适度升值缓解资源品涨价，加息抑制严重通货膨胀，泄洪，QDII与港股直通车等，中国债券会不会转市，泡沫未退，食品经济还是从热开始，虚拟经济控制好，宏观调控跟以往不一样了，那些环境都不一样，08年宏观调控是从行政价格管制力开始，这种调控要想新的适应办法，证券上半年以防守为主，下半年观察粮食库存的紧张是否缓解，泡沫是否出现变化，因为粮食毕竟是生产周期很短的一个产品，并且由于粮价的上涨，全球很多地方都在扩种，包括美国、东欧、南美都在扩种，如果真是扩种粮食库存不再下降，那就是我们的大事。还有一个观察国内泡沫怎么转，全球都看好中国流动性那么充足，中国是流动性的火山口，在这个火山口怎么做证券投资，还真需要观察。

　　08年奥运会了，08年网上流行的一句话是08年跑不过刘翔，但一定要跑得过CPI，祝大家新年快乐！

　　主持人：有请王宏远谈谈08年中国证券市场展望。

　　王宏远：女士们，先生们，大家上午好！今天有这样一个机会，与各位朋友分享中国证券市场过去一年的情况，以及将来市场发展的趋势，去年四季度，在所有卖方、买方所有机构一致看好的情况下，出现了下跌，预测与实际运行结果有相同的时候，也有不同的时候，这给我们也提出了挑战，也是基金持有人或者基金管理行业魅力所在，下面汇报一下我们基本看法，谈A股市场从牛市开始来谈这个事情，主要内容：本轮中国牛市的四个发展阶段，未来中国概念资产市场发展的可能趋势，A股市场08年的代表性主题。

　　本轮中国牛市的四个发展阶段，中国概念资产在全球的牛市第一阶段，是在2003到2005第三季度，从巴菲特建仓石油等等开始，美国在纳斯达克市场受到投资者追捧开始，本轮牛市的始作俑者是境外投资者，境外对中国的关注，97年亚洲金融危机以后持续关注，看好中国经济宏观，但是都抱怨找不到微观企业可以去投资，中国的银行40%-50%不良资产，后来大规模开始了在中国上市资产中开始配置，以分享中国高速发展阶段，97年到03年经过五年观察，中国折价、停价、溢价，中国资产起步的牛市，一定要分析境外资金启动了这个牛市，在第一阶段基本特征是国内投资者还处于系统性风险的释放过程中，在这个过程中，上证指数1700多点最终跌到1000点，这个时候境外资金是非常看好，境内资金悲观，境外资金乐观。

　　第二阶段，中国溢价全面确立段，2005第四季度到2006年底，境外资本和境内资本信心开始恢复，中国资产过去给予折价、停价、溢价的特点，境内境外都看好中国市场，看好程度差不多，看好表现形式、投资行为相对比较理性。

　　第三阶段，本土资本争夺定价权阶段，指在A股，国内市场，从2006年12月到2007年5月，这个过程中境外资本仍然对中国市场看好，但是看好的幅度在下降，本土资本经过回来性上涨以后，对国内资产越来越乐观，已经不甘受境外资本给定价权。前一段时间，有一个人说如果没有H股，A股现在早已一万点以上了，现在对A股影响越来越小，但毕竟是清醒剂。本土资本不应该受H股，中国人应该掌握中国定价权，这个阶段境内外资本交锋的过程。

　　第四阶段本土资本狂欢阶段，进行第三阶段争夺以后，本土市场完全掌握定价权，一步步脱离中国企业定价上限，出现世界第一大市值的银行、电信公司等等一系列，这是从07年5月到现在这个市场的发展，到中石油上市，人类历史上第一次出现了一个公司市值超过一万亿美元，中国储量加起来比俄罗斯高很多，中石油市值超过了俄罗斯的GDP。

　　二，未来中国概念资产市场发展的可能趋势。A股已经完成了定价权的争夺，外资以半退方式交出了这个定价权，香港市场成为了牛市第四阶段，国内外资金争夺定价权的主战场，第一A股不预备做空的条件。第二境内资金，以南方基金QDII开始国内有大量资金，包括几家批准的公司、银行，包括通过其他途径进入香港市场的资金，这些资金已经有一定的数量，外资没法大量进入中国，第二大批资金进了香港。现在资金过去了，可以用买入单来进行争夺定价权。我印象最深刻的是美联证券美国西岸很大的客户，做空一个亿美金的中国移动，做空一个亿的中国电信，叫市场中信，在07年某一个阶段面临平仓，因为中国移动掌握比中国电信快，专门从美国西岸赶过来，问我们这样的日子什么是头，是补资金还是转资金，这是典型境内外资金在香港争夺定价权的案例，跟过去所熟悉的市场已经发生了显著的变化。境内资金在香港的出现，使得香港市场成为了国内外基金争夺中国市场定价权的主战场。从A股来讲，中长期趋势应该是没有问题的，但是我们觉得08年A股市场上涨幅度，06、07基础上大力调低上涨幅度预期，A股市场08年振荡幅度会加快，牛市以来市场对中国资产或者A股有三个预期，第一个预期十七大以前不会跌，奥运会以前不会跌，人民币升值不停止牛市就不会停止。发生大的调整，是第一个预期结束以后，第二预期是奥运会，市场不会是涨到八月份，后面会跌，从市场基本面驳议变为心理驳议，对A股是谨慎乐观。A股市场典型特点是四个方面，新兴，转轨，东方文化就是超出基本面的资金驳议，我们觉得在任何一个阶段，A股市场总能找出一些股指相对安全或吸引力的区域。

　　三方面，我们认为中国经济不会复制当年日本、台湾、东南亚等国家和地区，股票市场崩盘时期的恶性循环走势。虽然事态进一步发展，这样的制度安排，使我国避免了恶性循环走势，类似这样的恶性循环走势我们绝对不会出现。日本，89年建顶以后，到现在经过了十八年以后，指数相当于高点数的40%，韩国在89年汉城奥运会第二年创出市场高点，05年年底才有效被突破，台湾更不用说，十多年前已经创出高点，到现在还没有达到。东南亚国家当时出现了一些情况，当时境外做东南亚的股票基金亏80%，因为一个美元亏了60%剩四毛，汇率贬一半是二毛。中国不会出现，国际资金想分享中国成长的过程之中，在中国大陆以外，兑换人民币市场以外，配置资产接近一万亿美金，这一万亿美金，如果在一个阶段，境外资金要在中国兑换一万亿美金换成人民币，在一定阶段兑换出去，这不就是当年东南亚所存在的情况吗。来的时候，推到无法承受的时候，去的时候，冲击也相当大。现在如果没有境外市场的话，我们能够承受得起一万亿美金不撤退，但是总有一天要撤退，撤退过程中，我们整个经济，进口、出口行业能不能承受这个代价，我相信肯定承受不起，我们很幸运的是不会承受这种代价。因为大量对于中国资产偏好的资金，就集中在香港或者美国，当然包括新加坡、伦敦，没有进入中国，不需要通过人民币这个途径，从将来看，这是我们发展H股将来对于中国回避最大的风险。

　　未来发展发展到释放的时候，港币联系汇率和香港经济在牛市最终拐点时段将面临严峻挑战，这个代价可能是另外一个货币来承担，包括实体经济，这是对于未来中国概念资产市场的一些简单阶段。我们注意到A股和H股结合起来，牛市第三阶段、第四阶段区别，分界点大致相当于A股3500上证指数水平，这个股指水平相当于巴菲特中石油水平，可以判断中国市场运行到最后阶段，这个市场拐点出现以及支撑的时候一个重要参考。过去，中国机构投资者发展非常快，大家奉承价值投资理念，尤其是愿意称自己为巴菲特投资价值理念的追随者，那时候跟我们也没有什么关系，也相对于龙，愿意尊称龙，但是真正在市场产生利益冲突的时候，实际的情况是觉得龙也没什么。

　　第三个方面A股市场08年代表性主题，我们认为机构投资者大农业板块2008年超额收益板块，根据08年市场变动趋势，我们加大对于阶段性风险的回避和阶段性机遇的把握，这是08年根本特点，具体一些数据和行业配置，在茶歇以后执行投资总监许荣先生会给大家汇报，我只是提一个标题。

　　提出超额收益板块，基于国内国外形势，大农业板块是08年收益板块重要侯选之一，这是有我们的理由。从国际来看，我们觉得在长期以来，上百年以来形成廉价农产品时代已经一去不复返了。工业乙醇，打通了油价和农产品价格之间的通道，就是乙醇打通了石油和玉米的关系，使得玉米的供需产生了变化，这是直接的联系，玉米跟其他农产品相关的，在种植的土地上多种玉米就意味着少种其他产品，工业乙醇打通了油价与金色金属的加强也是有关联的，再与农产品价格挂钩以后，从这点来讲，就应该说是历史上第一次。第二是中国、印度，人口一直占世界40%，现在40%和当时40%不一样，问题在于占世界人口40%的中国和印度，人均GDP目前从800美元到3000美元的过程，这个过度过程最主要是食品结构发生变化，对于肉食需求增加，就是用农产品作为饲料的需求增加，我们强调的是中国印度正在从800美元向3000美元过度，使世界粮食的供需，结构发生了变化。这两个大国，现在经济在蓬勃发展。最近也注意到美国市场股市大幅波动的时候，中印A股、H股开始脱离西方股市，独立运行的趋势，从国际形势来看，农产品价格，廉价农产品时代一去不复返，将仍然持续一个上升的趋势。从国内来看，以国际货币基金组织、开发计划署工作了四十多年的一位教授观点，所有与农村支持城市的国家，主观上想客观富起来，客观上都是发展中国家，就是客观上富得越慢，凡是主观上用城市支持农村的国家，主观上是为了照顾公平正义，客观上富得更快，或者更富，都是发达国家。中国现在处于从农村支持城市，向城市支持农村的过程当中，不管是先富起来的农村或者是和谐社会都处于这样的转变过程中，工业品的价格是不会大幅度下跌，在工农产品，城市与农村之间的财富重新分配过程中，我们虽然可以通过转移支付，但是转移支付比例在大幅度降低，在这种情况下，由农村农民提供产品和服务价格的提高。我们认为不管主观上愿意富，中国相当长的年份CPI保持高的水平，将成为未来几年的常态，中国正处于这样的支持转变过程。国际农产品与国内农产品价格的情况，用商业银行A股、H股价格做一个比喻，如果某一公斤农产品在国际市场是1.5元，国内1元，国内与国际低，中国需求增加以及未来趋势的变化，在慢慢这个过程中，粮价会从1追到1.5，国际1.6，追到1.6，这是第一阶段，国内粮价到一定程度的时候，高于国际粮价，说明国内农产品价格不管客观供需规律，上涨是长期的趋势，国际上大量轮休地会增加种植。在国际农产品上涨过程中，把轮休里种植不一定符合美国的农场主的利益，基于国际国内长期的趋势，我们认为农产品价格上涨是一个长期的趋势，才刚刚开始，在具体选股过程中，个股难选，最终还是要通过认真研究，配置从长期来讲，大的趋势来临的时候所带来的超额收益，这个作为我们试图寻求在08年超额收益的其他机会。还有一些其他机会，奥运会、医改，或者其他基于国内国外形势带来的机遇，我们都会认真的关注，这里提一个代表性的东西。作为我汇报的第三个部分。

　　上述，一些基本观点不妥，请大家批评指正，谢谢大家！

　　主持人：谢谢宏远，做了08年A股整体判断跟机会性的板块，接下来休息十分钟。

　　主持人：下面有请投资研究部执行总监许荣先生，内容是08股票基金投资策略及旗下基金运作情况介绍。

　　许荣：各位领导、各位嘉宾上午好！我介绍一下07年股票投资总结与08年展望。分为两部分：

　　第一部分是南方基金07年股票投资研究总结，07年股票投资运作规划；07年股票投资业绩汇总；封闭基金“封转开”的顺利完成；“组合管理”与“团队投资”；机构投资者的专业研究。

　　为什么要把07年运作规划放在07总结第一部分呢？我们希望大家看一下07年策略报告，有致投资者08年的一封信，一个基金公司的长期发展，南方基金的发展过程，需要稳健思路做支持，反映了一个公司是否在进行稳定的运行。

　　06年年底做07展望的时候，我们对这个行业发展预示，基金公司将面对大规模基金的管理，从这个情况来看，06年底，主要基金大概在50亿元，进入07年成为一个常态，从实际运行来看，07年和预期基本上是吻合的，06年底基金整体规模是8565亿，07年32754，我们从去年对整个基金行业的发展做了一个充分的准备。随着规模的扩大，包括基金行业走过最初十年，发展一个保持业绩持续发展的专业能力，这是美国220个有8年以上业绩的基金的排名变化，从98年到01年排名55个基金里面，后四年只有21个，是在前四年排名的基金，最重要是维持行业的持续，第一投资理念有一个认识，第二是完善投资平台的建设。

　　07年股票投资规划有四点：以较低的风险水平，实现整体良好的业绩；继续完善组合管理的投资研究体系；降低业，绩波动与换手率，提高组合稳定性；团队化投资：赋予内部研究员实际投资权利。在长期发展规划情况下，在07年也遇到了短期的冲击，一方面是来自行业竞争的冲击，另一方面，对各位媒体对基金的采访，基金行业发展在07年环境更为恶劣，规模在持续扩大，业绩在提升，但从持有人机构来说，在07年是持续恶化，我们做了大量的培训或者策略汇报，我们会发现有一个人集体体会是，用话筒的机会越来越多了，以前对机构投资者汇报，十几人的小会议室，今年大量策略汇报会是向个人投资者进行汇报，从持有人结构来看，机构投资比例大幅下降，80%是来自个人投资者，大多数是第一次进入证券行业，但是中国证券行业协会，在个人投资者80%投资者在月收入五千元以下的投资者，一方面作为规模在扩张的时候，资金公司在寻找一个保证长期持续发展完善的平台，另一方面面对竞争更激烈的短期压力。

　　第二方面，汇总一下07股票投资业绩汇总，全部公募基金的股票投资实现了129.1%，在规模最大的前20家司中排名第6位，我们在实现业绩增长同时，达到了年初规划，控制较低的风险水平实现业绩增长，这是五个公募股票基金，这五个基金风险波动较低，第三部分公司首只封转开，南方成分精选基金金元，从实施来说是当时竞争最恶劣的时候，5月30日起，07年度净值增长41.39%，同期沪深300指数上涨28.07%，上证综合指数上涨21.38%，相当于同期银河分类股票基金的114只中第16位。另一只是基金隆元，恰在市场下跌期间，11月20日开始完成封转开。实际表现，再次显示了机构投资者的专业判断，并以投资者利益为重，于12月4日提前结束募集建仓，为投资者抓住了获利机会。截止08年1月9日，已实现9.10%的净值增长率。

　　继续完善组合管理下的季度行业配置，按季度行业配置，全部股票池公司指数化投资的07年收益率达到了152.97%，这是为整个公司股票运作提供了整体方向性指导，这是具体每一个季度行业配置的收益率统计。在07年做了一个飞跃性尝试，我们引入了行业研究员参与股票基金的管理，研究员对行业运转有着职业经理人有更深的认识，第一阶段从5月29日到8月31日，市场相当差的时期开始运行，整体收益率43.50%，相对同期沪深300指数超额收益13.44%，相当于同期股票型基金组合115只中第8名。第二阶段10月8日到12月14日，整体收率为-8.51%，相对同期沪深300指数超额收益2.30%，按80%股票仓位，相当于同期股票基金组合125只中第50位。以上是投资运作的变化，如果大型基金管理公司保证长期运作，离不开专业化研究能力。基金公司研究已经有了大幅完善，从早期收集信息到现在的运营。第一个例子中信证券在无人关注时的独立性研究判断，从06年建仓到07年，这部分投资获得了20倍以上的收益，第二个例子中国船舶，在所有人了解时的专业性研究判断，做出的投资，07年各种题材股非常盛行，个人散户都是热衷于找各种题材的股票，希望能够找到一夜暴富的机会。中国船舶整体之前，我们是重要投资者，在这个公司完全公布了整体方案之后，股价稳定之后，所有信息全部明朗之后，从50元到60五元之间开始建仓投资，这部分投资反映了机构投资者专业判断能力。把两个综合起来，一个在没有人关注的独立性判断，第二个是在所有得到信息的时候，反映了机构投资者的专业判断能力。我在接受一些媒体采访的时候，评价新财富推举或者排名的时候，我对新财富研究人员评价是这样，选出来行业内卖方研究员在行业里最有影响力的研究员，但不是研究能力最强的研究员，强调买方研究对卖方研究对投资不同的要求，以上07年投资运作的情况。

　　第二，08年股票投资展望，机构投资者的平均预测能力，举了美国华尔街的例子，认为道琼斯指数收到12000点，上是10000万点，误差达到21%媒体的预测，对股票市场是没有预测能力，也没有指导意义。前期我们对这个市场的判断，这是06年底的07年策略报告，下了一个非常明确结论性判断，从价值回归到迈向繁荣的进程，从整个07年运行状况来说，和一年前的判断基本上是完全吻合的。08年策略报告可能写得更吸引人一些，一部电影里的一句话，“问你艺术，你可能会提出艺术书籍中的粗浅论调，有关米开朗基罗，你也知道很多。但你并不真的知道西斯汀教堂的气味，因为你从没站在过那儿，观赏美丽的天花板”进入08年以后，宏观经济市场会面临一些前所未有的挑战，包括前期过热后的资产泡沫，另一方面要面对短期内或者说中长期内，尤其是阶段内的粮食价格主导膨胀的冲击，另一方面是生存的压力加息的平衡，不断的小心翼翼寻找一个平衡点，这是08年投资的关键。接下来看一系列数据，一年前开始上证综指2600，年末5000，资金流入年初6000亿，实际流入17000亿，07年的确是股票市场发展有利年分，资金大量涌入，机构投资者得到了大量的发展。对比08年，起点上证指数从5000出发，资金流入是17000亿，08年站在更高的起点。

　　08年股票投资展望，第一个是外部经济因素，不足以拟转A股趋势，第二个是内部因素，最大的不确定性，第三是估值水平与盈利增长，第四个，基本趋势下的受益公司地

　　第一个部分外部经济因素，美国房地产交易量的下跌或者走势的状况，美国房地产走势受到了冲击，美国短期次贷发生危机以后，企业的短期融资受到了极大的压缩，几乎处于崩塌，大的企业变相向银行提取信贷额度，在挤兑整个商业银行和市场，这样崩塌的迹象加速实现。外部市场的沟通，最多只能市场，对H股的比较，能够对我们市场迅速一定的拖累，但不会拟转A股投资的趋势性发展。08年股票投资最大判断，并不是来自于外部，而是来自于内部机制的发展。

　　内部不确定性因素，中央加强调控措施，这张表是06年策略报告列举的，06年追信行业反转年份，从产能释放来进行判断的。03年到04年，大量的固定资产投资，扩大了生产产能，平均释放年份两到三年间，在05、06年释放。现在面临情况是04年更为良好的情况是，一方面经济发展非常好，消化了前期产能，另一方面重要原因，过去两年间，固定资产产能扩张情况比前期好得多，从这点来说，我们认为宏观紧缩调控或者说对于产能的冲击，对上市公司比大家想象的小得多。看世界因素对08年股票的冲击，这是奥运会的影响，几乎所有国家奥运会之后股票市场涨幅全部超过了奥运会之前的涨幅。从奥运会投资或者国家影响来看，这是举办城市的人口比例，这是从1972年开始的，中国的影响因素最低。从06、07年以后CPI不断上升的趋势，中长期的暗示是我们认为对中国来说，前期在较为低廉或者长期压抑的劳动力价格或者要素价格，来补贴资本回报，吸引大量资本的涌入。从06、07年，这种趋势向另一个方面发展，低廉的劳动力要开始向一个平衡面发展，这是CPI不断上行的中长期暗示，在CPI持续发展的过程中，明年是农产品价格主导的膨胀因素，一个是通胀是全面性持续性的价格上涨，另外一个是通胀是货币的现象。中国已经进入全面价格上涨的趋势阶段，问题在于这个长期通胀趋势是不是控制在合理范围内，因为通胀并不是非常坏的事情，一个温和的价格上涨会推动企业的发展。农产品价格所主导的通胀，在明年会加速这个情况，这对部分农产品价格造成结构性通胀，是由供给需求结构性因素造成，跟流动性无关，一些货币流动性措施只是被动的反映，而不这部分通胀因素能做一个事先的解决。明年最大不确定性是农产品所主导的通胀发展，以及发展情况下政策所面临的一个选择。这是国内豆油和美国豆油价格对比，这是一个纯粹数量的比较，没有考虑价格的比较，进口是飞跃的增长。我们看一下国际上的状况，左边是美国大豆的年增长率，种植面积03、04年的下滑，08年会跟前一年持平，国际上的形势对农产品价格走向会有极大的压力。

　　第三部分看一下国内的盈利增长和市盈率变动，从01年到07年A股指数增长的状况，不同的市盈率变化对市场的贡献不同，这是07年以来业绩调增幅度，证券业、保险、航空、机械股价最好的四个行业，最近一个季度以来的业绩调增幅度最大的是机械、证券业、保险，从整个市场各行业对比来看，钢铁、造纸、公路、银行全市场估值的行业。估值水平提高，证券、保险、银行在不断下降。关于估值水平与盈利增长，随着股票市场07年的发展，投资收益率到底对股票发展起了多的大推动作用？按照07三季度收益汇总，目前大概在18%左右，比所有媒体预知小得多。对明年的市场发展，宏观冲击下最大不确定性通胀发展以及通胀发展情况下的不同行政调控政策的选择，如果通胀控制在合理范围内，就会推动所有上市公司的盈利增长，这是会超出行业的预期。从现在投资收益结构来看，很多研究机构或者媒体是比较关注，比如上市公司的交叉持股或者买卖股票的收益，这部分投资收益对于上市公司和市场冲击并没有想象那么大，冲击最大的不是说在于股票投资，而是说上市公司在证券市场融资以后的非上市公司。从现在市场情况看，这部分收益在于在非常小的范围，08年收益增长有可能超过预期，是非上市公司盈利的增厚来推动盈利上市的增长。

　　第四部分是基本趋势下的受益公司，一个市场在最初发展，并不完全是泡沫因素，这是一个美国科技公司，从03年1月份到06年发展状况，01年科技泡沫以后，科技的社会增长是非常明确的趋势，只是由于01年过渡发展的一个打击，白色线是Ebay的走势，崩溃两年以后仍然有一个增长，在市场因素推动下，一个基本因素一定是存在，第二个是受益基本性行业或者公司，来进行股指和研究，优秀的上市公司在整体趋势中脱颖而出。

　　展望08年，中国制造业的壮大是非常明确的趋势，供给持续紧张及通胀趋势下大宗商品是农产品，经济结构调整中的以内需为主的持续受益行业，明年最重要不确定性并不是来自于外部经济顺差，而是来自于内部经济，粮食价格主导的通胀发展，以及通胀发展情况下不同行政性调控的政策性选择。农产品所主导的通胀，是最大的一个受益。做一个比较，外国报告也在提出要素改革之类情况，如果认清明年最大不确定性由通胀主导的行政性措施，实际上要素改革或者拉动要素价格回报是一个中长期的趋势，但对于08年这种趋势是很难出现的。前期国家并没有放开这些要素改革市场化的支持，相反做更行政性的调控，以农产品的通胀上涨在08年到了严重地步。08年通胀价格控制在合理范围内，整个市场是一个很好的发展，如果通胀价格不能控制在合理范围内，这三个列举出的趋势性发展，也会从股票市场中脱颖而出。

　　这是在07年策略报告中提到的，从出口退税调整政策看出制造业的壮大，94、95年提高了一次，04年降低了退税，06年进行结构性调整，反映了国家对制造业发展结构性的支持导向性的变化，另一方面也反映了制造业发展壮大。从实际状况来看，我们对制造业概念是一个非常庞大的制造业，可能概括了整个汽车制造业、有色金属，甚至是钢铁，可以看到04年工程机械出口的壮大，超过了50%来自新兴市场的出口。

　　这是我们对08A股的市场展望，A股市场单边大幅上扬的趋势在将有所削弱，但是股票投资仍然是具有吸引力的资产。第二点，对于中国A股市场发展来看，明年不确定因素是通胀发展或者以粮食价格所主导的通胀类发展，及相关背景下的政策选择。从行业来看，宏观经济和股票投资中长期基本面依然是明朗，经济的结构性调整、制造业的发展壮大、企业竞争能力的提高等趋势是非常明确的，并且在大量上市公司的中长期持续增长与投资价值提高上同样明显。相比06、07年两年，基于宏观经济判断的资产配置、个股选择的主动管理的超额将会为更为重要。第二个技术密集型不断发展的制造业，第三个是交通运输业，保持对证券行业、房地产、建筑建材的投资。投资遭受损失并不是因为投资者对有些事情不了解，而是由于投资者自以为有把握的事情出了意外，这是我们反复提醒自己的地方，08年一切发现都不是逻辑思维的结果，尽管那些结果比较接近逻辑规律，但这并不意味着变为不可知论者，08年宏观经济、A股投资会面临很多的挑战，而且很多挑战是前所未有的，更困难的时候，很多投资、宏观政策的选择面临着矛盾或者两难的境地，另一方面，南方基金走到现在的规模，长期发展基金管理公司需要进行不断的反思和总结，用这句话激励自己，进行不断的反思和总结，为投资者带来更多的收益。