新浪财经讯 南方基金管理公司2008年投资报告会于1月15日在北京威斯汀酒店举行。此次报告会，南方基金管理公司海内外投研团队与广大投资者共同探讨2008年A股及全球市场投资策略，新浪财经做现场图文直播，以下为报告会上半场实录。

　　主持人：尊敬的各位朋友、各位来宾、女士们、先生们，上午好！在新的一年开始之际，南方基金十分荣幸的邀请到尊敬的客户、渠道领导以及新闻界的各位朋友们，携手北京。向大家汇报过去一年来取得的丰硕成果，与大家一道展望2008年的宏观经济证券市场，分享2008年的投资策略。在过去一年里，在大家的支持和信赖下，南方基金管理公司基于对市场的准确判断，取得了丰硕的成果，为投资者获取了丰厚的超额回报。2008年，我们有充分的理由相信，在新的一年里，南方基金管理坚持价值投资、稳健投资，为所有南方基金的客户创造出超额的收益，下面请南方基金总经理高良玉致词。

　　高良玉：尊敬的各位朋友、媒体朋友，上午好！感谢大家出席南方基金管理有限公司2008年投资策略报告会，南方基金一直努力领行业之先，创新前进，收获很多。这是持有人的信任、渠道的帮助以及媒体支持的结果，南方基金一直坚持专业、稳健的理念，信守诚实对待持有人，强调风险控制，努力使旗下基金呈现发展，争取实现市场收益最大化，我们也在反思，是否追求稳健的过程中，是否过分强调风险管理。今后南方基金将继续完善组合投资管理的原则，寻求充分调动的积极性，发挥基金的特长，追求卓越，我相信一定有更好的业绩和市场服务，赢得更多的投资者。

　　今天汇报今后一段时间经济市场的变化认识，希望能够得到大家的肯定，经得主市场的考验，谢谢大家！

　　主持人：今天我们有请邀请到了《中国证券报》常务副总编杜跃进先生致词。

　　杜跃进：尊敬的各位来宾、女士们、先生们，大家早上好！首先我代表《中国证券报》社对南方基金管理有限公司2008年投资策略报告会表示衷心的祝贺，在过去两年里，中国证券市场异常繁荣，上证总指创下6000多点新高，中国股市成为全球最大的新兴市场，市值全球第四大市场。用价值投资、稳健投资理念，规模也实现了跨越式的扩张。我国共同基金的规模之所以获得超常规的发展，坚持价值、稳健投资理念，以良好的投资业绩赢得了越来越多的投资者。正是在优异业绩吸引下，我国基金开户数持续增加，其中包括新基民，也包括老股民，随着全民理财意识的觉醒，随着人民群众增加财产需求旺盛，一个理性投资的时代正在到来，随着基金投资财富效益的显现，越来越多的投资者对证券投资基金的青睐，越来越旺盛，随着基金业的发展和竞争，选择什么样的基金管理公司和选择什么样的基金产品，成为众多投资者进入市场首先面临的一道选择题。南方基金是老十家基金管理公司之一，管理资产规模一直名列前茅，在广大基金投资者和同行业专家中享有良好声誉，旗下的南方稳健等一大批基金多次荣获中国金牛基金，QDII等产品新业务开拓方面，南方基金一直扮演着前行者的角色，每年年初对全面的预测，比如06年提出该年是中国基金业发展元年，07年率先提出应该重视流动性风险控制，充分展示南方基金作为专业投资机构的前瞻性，引领行业走向。过去一年，南方基金继续保持优良业绩，股票整体能力排名中南方基金以129.1%收益率，排名第六，截止07年底，南方各旗下累计分红213亿元，为持有人创造了丰厚的回报。谈及对08年的市场展望，比较一致看法是，由于中国经济可以预见的持续快速发展，中国故事也将继续发展壮大，牛市基础依然牢固，但是由于增添了台湾领导人选举、股指期货、美国次贷蔓延，等不确定因素，市场波动将明显，操作将越来越大，在这样情况下，南方基金提出了自己的应对之策，要心态平和。虽然股市操作难度加大，流动性在08年仍然充裕，房地产的吸引力也在下降，所以股票市场仍然是有相当现实意义的资产配置领域，与此同时，可以预期的是在股票市场仍有吸引力，在获利难度加大情况下，投资队伍有望进一步扩大，我们希望南方基金以及其他基金管理公司，共同努力，能够为广大人民群众带来财产性收入，包括抵御通货膨胀，走向富裕。

　　过去一年，为增加投资者富裕，按照财经报纸办报规律，对《中国证券报》进行了全面改版，加大基金报道同时，每周六周末版改成了以基金为主的综合性理财周刊，基金产品分析、海外基金等版面，以通俗易懂的方式，告诉普通投资者如何选择。这份理财周末受到了广大读者和基金业人士的欢迎和好评，许多基金公司与我们商量，通过各种形式的合作，办成投资者和基金之间的桥梁，今年将对理财周末做进一步改进，其中一个重点站在投资者立场，根据投资者需求，我们也期待着南方基金以及在座各位朋友给我们提出宝贵的意见，共同打造好这一平台，共同推动中国基金业的发展，非常感谢南方基金给我这样的机会，和大家交流，谢谢！

　　主持人：下面有请南方基金管理有限公司刘情剑先生，2008年宏观经济展望。

　　主要内容：美国经济衰退还是软着陆。中国经济过热，还是繁荣。通货膨胀：食品通胀，全面通胀，还是滞胀。国内资产泡沫：停止、破灭，还是持续。08宏观政策：双控，双防？真有如此紧张。

　　2008年美国经济衰退还是软着陆？扩张碰到国内在边界，周期性回落在所难免。次按危机引致房价下跌、建筑业不景气、信贷紧缩、失业增加。高油价、下跌的房价、失业压力、负储蓄率使消费增长乏力。高油价、高食品价格，以及货币贬值使通胀上升。近期资本支出，消费支出双乏力。房地产泡沫膨胀碰到经济内在边界，周期性在所难免。拯救果断及时，缓解而非回天，持续多次降息、持续大量注入流动性，全面放松银根。全新安排次按方案，缓解还贷压力。及时撇帐、积极重组注资，防止灾难蔓延。内在边界在，短期难回天。

　　增长动力未全失，经济可能软着陆。这次长期扩张原动力是连续长期降息，大幅减税，庞大军费开支全球发钞权。消费而非投资主导经济，波动幅度有限。科技创新与金融体制灵活，调整反应迅速。动力未全失，活力仍然有，内在边界前，或能软着陆。

　　2008年中国经济过热还是繁荣？外需或略缓，健康无大碍。出口结构合理，外需多方逢源，有效汇升幅有限，治大国，如烹小鲜，渐进式汇改不变。新兴市场需求不错，石油美元需求强劲，军备竞赛全球展开。全球化分工优势。固定资产投资高温不退。

　　货币泛滥、油价高涨，一般的情况，工业品应该会涨，为什么货币泛滥油价高涨的时候，工业品这么长时间需能涨，这是因为工业品的通胀在成本和需求，首先技术进步和全球化使产能迅速扩张，产能扩张同时，产业集中度比较低，企业定价权不多，竞争压力非常大，技术进步的同时，生产效率大幅度提高，这几方面因素，使成本在双重作用下受到阻碍。由于技术进步，生产效率非常高，人工使用越来越少。全球化劳工替代，使工薪增幅甚微，使通胀传导在需求拉动中受阻。因此工业进通胀迟迟没有到来，核心通胀来没有到来。经济会不会偏软，结构性矛盾还是很突出的，现在在繁荣的阶段，经济动力还没有完全消失，结构性矛盾还没有那么明显体现出来，如果是全球经济偏软，结构性矛盾会突出。初步结论：工业品通胀不会来，典型滞胀未到，非典滞胀或来。

　　国内资产泡沫，停止、破灭、还是持续？西方不亮东方亮，熙熙攘攘为利往，里应外合钱真多，双热双防真是忙。中国08宏观政策双热齐上，双防真忙。

　　有两个故事，美联储黑色星期一，日本股市涨了一段时间，有一定道理，号召全国放松银根之后，美国股市再涨两年，97年之后涨得非常厉害。第二个故事是97年亚洲金融危机，出现了东南亚危机，给人的教训新兴市场不到待，全球流动性大迁徙，回到美国市场，网络泡沫，中国会不会重复这样的故事？08年宏观经济，政策重心防止经济过热，固定资产投资还是热的，防止严重通胀，控制信贷规模与节奏，适度升值缓解资源品涨价，加息抑制严重通货膨胀，泄洪，QDII与港股直通车等，中国债券会不会转市，泡沫未退，食品经济还是从热开始，虚拟经济控制好，宏观调控跟以往不一样了，那些环境都不一样，08年宏观调控是从行政价格管制力开始，这种调控要想新的适应办法，证券上半年以防守为主，下半年观察粮食库存的紧张是否缓解，泡沫是否出现变化，因为粮食毕竟是生产周期很短的一个产品，并且由于粮价的上涨，全球很多地方都在扩种，包括美国、东欧、南美都在扩种，如果真是扩种粮食库存不再下降，那就是我们的大事。还有一个观察国内泡沫怎么转，全球都看好中国流动性那么充足，中国是流动性的火山口，在这个火山口怎么做证券投资，还真需要观察。

　　08年奥运会了，08年流行的一句话是08跑不过刘翔，但一定要跑得过CPI，祝大家新年快乐！

　　主持人：有请王宏远谈谈08年中国证券市场展望。

　　王宏远：女士们，先生们，大家上午好！今天有这样一个机会，与各位朋友分享中国证券市场过去一年的情况，以及将来市场发展的趋势，去年四季度，在所有卖方、买方所有机构一致看好的情况下，出现了下跌，预测与实际运行结果有相同的时候，也有不同的时候，这给我们也提出了挑战，也是基金持有人或者基金管理行业魅力所在，下面汇报一下我们基本看法，谈A股市场从牛市开始来谈这个事情，主要内容：本轮中国牛市的四个发展阶段，未来中国概念资产市场发展的可能趋势，A股市场08年的代表性主题。

　　本轮中国牛市的四个发展阶段，中国概念资产在全球的牛市第一阶段，是在2003到2005第三季度，从巴菲特建仓石油等等开始，美国在纳斯达克市场受到投资者追捧开始，本轮牛市的始作俑者是境外投资者，境外对中国的关注，97年亚洲金融危机以后持续关注，看好中国经济宏观，但是都抱怨找不到微观企业可以去投资，中国的银行40%-50%不良资产，后来大规模开始了在中国上市资产中开始配置，以分享中国高速发展阶段，97年到03年经过五年观察，中国折价、停价、溢价，中国资产起步的牛市，一定要分析境外资金启动了这个牛市，在第一阶段基本特征是国内投资者还处于系统性风险的释放过程中，在这个过程中，上证指数1700多点最终跌到1000点，这个时候境外资金是非常看好，境内资金悲观，境外资金乐观。

　　第二阶段，中国溢价全面确立段，2005第四季度到2006年底，境外资本和境内资本信心开始恢复，中国资产过去给予折价、停价、溢价的特点，境内境外都看好中国市场，看好程度差不多，看好表现形式、投资行为相对比较理性。

　　第三阶段，本土资本争夺定价权阶段，指在A股，国内市场，从2006年12月到2007年5月，这个过程中境外资本仍然对中国市场看好，但是看好的幅度在下降，本土资本经过回来性上涨以后，对国内资产越来越乐观，已经不甘受境外资本给定价权。前一段时间，有一个人说如果没有H股，A股现在早已一万点以上了，现在对A股影响越来越小，但毕竟是清醒剂。本土资本不应该受H股，中国人应该掌握中国定价权，这个阶段境内外资本交锋的过程。

　　第四阶段本土资本狂欢阶段，进行第三阶段争夺以后，本土市场完全掌握定价权，一步步脱离中国企业定价上限，出现世界第一大市值的银行、电信公司等等一系列，这是从07年5月到现在这个市场的发展，到中石油上市，人类历史上第一次出现了一个公司市值超过一万亿美元，中国储量加起来比俄罗斯高很多，中石油市值超过了俄罗斯的GDP。

　　二，未来中国概念资产市场发展的可能趋势。A股已经完成了定价权的争夺，外资以半退方式交出了这个定价权，香港市场成为了牛市第四阶段，国内外资金争夺定价权的主战场，第一A股不预备做空的条件。第二境内资金，以南方基金QDII开始国内有大量资金，包括几家批准的公司、银行，包括通过其他途径进入香港市场的资金，这些资金已经有一定的数量，外资没法大量进入中国，第二大批资金进了香港。现在资金过去了，可以用买入单来进行争夺定价权。我印象最深刻的是美联证券美国西岸很大的客户，做空一个亿美金的中国移动，做空一个亿的中国电信，叫市场中信，在07年某一个阶段面临平仓，因为中国移动掌握比中国电信快，专门从美国西岸赶过来，问我们这样的日子什么是头，是补资金还是转资金，这是典型境内外资金在香港争夺定价权的案例，跟过去所熟悉的市场已经发生了显著的变化。境内资金在香港的出现，使得香港市场成为了国内外基金争夺中国市场定价权的主战场。从A股来讲，中长期趋势应该是没有问题的，但是我们觉得08年A股市场上涨幅度，06、07基础上大力调低上涨幅度预期，A股市场08年振荡幅度会加快，牛市以来市场对中国资产或者A股有三个预期，第一个预期十七大以前不会跌，奥运会以前不会跌，人民币升值不停止牛市就不会停止。发生大的调整，是第一个预期结束以后，第二预期是奥运会，市场不会是涨到八月份，后面会跌，从市场基本面驳议变为心理驳议，对A股是谨慎乐观。A股市场典型特点是四个方面，新兴，转轨，东方文化就是超出基本面的资金驳议，我们觉得在任何一个阶段，A股市场总能找出一些股指相对安全或吸引力的区域。

　　三方面，我们认为中国经济不会复制当年日本、台湾、东南亚等国家和地区，股票市场崩盘时期的恶性循环走势。虽然事态进一步发展，这样的制度安排，使我国避免了恶性循环走势，类似这样的恶性循环走势我们绝对不会出现。日本，89年建顶以后，到现在经过了十八年以后，指数相当于高点数的40%，韩国在89年汉城奥运会第二年创出市场高点，05年年底才有效被突破，台湾更不用说，十多年前已经创出高点，到现在还没有达到。东南亚国家当时出现了一些情况，当时境外做东南亚的股票基金亏80%，因为一个美元亏了60%剩四毛，汇率贬一半是二毛。中国不会出现，国际资金想分享中国成长的过程之中，在中国大陆以外，兑换人民币市场以外，配置资产接近一万亿美金，这一万亿美金，如果在一个阶段，境外资金要在中国兑换一万亿美金换成人民币，在一定阶段兑换出去，这不就是当年东南亚所存在的情况吗。来的时候，推到无法承受的时候，去的时候，冲击也相当大。现在如果没有境外市场的话，我们能够承受得起一万亿美金不撤退，但是总有一天要撤退，撤退过程中，我们整个经济，进口、出口行业能不能承受这个代价，我相信肯定承受不起，我们很幸运的是不会承受这种代价。因为大量对于中国资产偏好的资金，就集中在香港或者美国，当然包括新加坡、伦敦，没有进入中国，不需要通过人民币这个途径，从将来看，这是我们发展H股将来对于中国回避最大的风险。

　　未来发展发展到释放的时候，港币联系汇率和香港经济在牛市最终拐点时段将面临严峻挑战，这个代价可能是另外一个货币来承担，包括实体经济，这是对于未来中国概念资产市场的一些简单阶段。我们注意到A股和H股结合起来，牛市第三阶段、第四阶段区别，分界点大致相当于A股3500上证指数水平，这个股指水平相当于巴菲特中石油水平，可以判断中国市场运行到最后阶段，这个市场拐点出现以及支撑的时候一个重要参考。过去，中国机构投资者发展非常快，大家奉承价值投资理念，尤其是愿意称自己为巴菲特投资价值理念的追随者，那时候跟我们也没有什么关系，也相对于龙，愿意尊称龙，但是真正在市场产生利益冲突的时候，实际的情况是觉得龙也没什么。

　　第三个方面A股市场08年代表性主题，我们认为机构投资者大农业板块2008年超额收益板块，根据08年市场变动趋势，我们加大对于阶段性风险的回避和阶段性机遇的把握，这是08年根本特点，具体一些数据和行业配置，在茶歇以后执行投资总监许荣先生会给大家汇报，我只是提一个标题。

　　提出超额收益板块，基于国内国外形势，大农业板块是08年收益板块重要侯选之一，这是有我们的理由。从国际来看，我们觉得在长期以来，上百年以来形成廉价农产品时代已经一去不复返了。工业乙醇，打通了油价和农产品价格之间的通道，就是乙醇打通了石油和玉米的关系，使得玉米的供需产生了变化，这是直接的联系，玉米跟其他农产品相关的，在种植的土地上多种玉米就意味着少种其他产品，工业乙醇打通了油价与金色金属的加强也是有关联的，再与农产品价格挂钩以后，从这点来讲，就应该说是历史上第一次。第二是中国、印度，人口一直占世界40%，现在40%和当时40%不一样，问题在于占世界人口40%的中国和印度，人均GDP目前从800美元到3000美元的过程，这个过度过程最主要是食品结构发生变化，对于肉食需求增加，就是用农产品作为饲料的需求增加，我们强调的是中国印度正在从800美元向3000美元过度，使世界粮食的供需，结构发生了变化。这两个大国，现在经济在蓬勃发展。最近也注意到美国市场股市大幅波动的时候，中印A股、H股开始脱离西方股市，独立运行的趋势，从国际形势来看，农产品价格，廉价农产品时代一去不复返，将仍然持续一个上升的趋势。从国内来看，以国际货币基金组织、开发计划署工作了四十多年的一位教授观点，所有与农村支持城市的国家，主观上想客观富起来，客观上都是发展中国家，就是客观上富得越慢，凡是主观上用城市支持农村的国家，主观上是为了照顾公平正义，客观上富得更快，或者更富，都是发达国家。中国现在处于从农村支持城市，向城市支持农村的过程当中，不管是先富起来的农村或者是和谐社会都处于这样的转变过程中，工业品的价格是不会大幅度下跌，在工农产品，城市与农村之间的财富重新分配过程中，我们虽然可以通过转移支付，但是转移支付比例在大幅度降低，在这种情况下，由农村农民提供产品和服务价格的提高。我们认为不管主观上愿意富，中国相当长的年份CPI保持高的水平，将成为未来几年的常态，中国正处于这样的支持转变过程。国际农产品与国内农产品价格的情况，用商业银行A股、H股价格做一个比喻，如果某一公斤农产品在国际市场是1.5元，国内1元，国内与国际低，中国需求增加以及未来趋势的变化，在慢慢这个过程中，粮价会从1追到1.5，国际1.6，追到1.6，这是第一阶段，国内粮价到一定程度的时候，高于国际粮价，说明国内农产品价格不管客观供需规律，上涨是长期的趋势，国际上大量轮休地会增加种植。在国际农产品上涨过程中，把轮休里种植不一定符合美国的农场主的利益，基于国际国内长期的趋势，我们认为农产品价格上涨是一个长期的趋势，才刚刚开始，在具体选股过程中，个股难选，最终还是要通过认真研究，配置从长期来讲，大的趋势来临的时候所带来的超额收益，这个作为我们试图寻求在08年超额收益的其他机会。还有一些其他机会，奥运会、医改，或者其他基于国内国外形势带来的机遇，我们都会认真的关注，这里提一个代表性的东西。作为我汇报的第三个部分。

　　上述，一些基本观点不妥，请大家批评指正，谢谢大家！

　　主持人：谢谢宏远，做了08年A股整体判断跟机会性的板块，接下来休息十分钟。