QFII输了短期业绩 不要以绝对收益论英雄

　　理财周报特约作者 好买基金研究中心 曾令华/文

　　QFII最近几乎上了所有财经网站的头条，原因是QFII2007年业绩首次跑输国内基金。QFII究竟引发了怎样的共愤，以至于大家额手相庆？

　　2003年7月9日，当瑞士银行买进上港集箱、外运发展、中兴通讯及宝钢股份四只A股时， QFII注定要在中国A股市场上扮演一个不同寻常的角色。QFII进场之时，中国A股正处于下落通道之中。QFII的到来不仅为中国股市带来了股市的兴奋剂——资金，同时也带来了其价值投资理念。从瑞银第一单所投四只股票全为蓝筹股中可以看到这一点。随后陆续进场的QFII钟爱大盘蓝筹股行业龙头股也可以看出一点。

　　2003年到2007年，中国股市从1000多点到6000多点，QFII的贡献有目共睹。从业绩上来看，QFII从来也不是投资机构中的落后者，从参与中国A股开始，QFII取得了不俗的战绩。更为重要的是，QFII投资A股的基金，投资目标在于资本的长期增值，换手率低，抵御市场短期波动的能力较强。其意识的领先，分析的独立，给中国资本市场带来先进的投资理念，提高了资本市场参与者的价值投资观。

　　然而，QFII一直饱受争议。特别是2007年5•30大调整，QFII看空言论，被认为是一场阴谋。不少人认为，QFII事先通过唱空制造利空，方便低成本建仓，待到调整后大批进入，大肆抄底，赚取超额利润。

　　事实上，市场的调整是一个极其复杂的过程，并不是由几篇分析报告、几句发言能引发的。5•30调整的直接原因是管理层提高股票交易印花税的利空影响所至。按阴谋论的逻辑，那是不是要得出管理层是以QFII言论为制定制度的依据这样荒谬的结论呢？

　　同时，数据也证明，2007年5月8家QFII基金净流出约8.5亿美元，资产规模从4月的66.1亿美元减少到57.6亿美元，是两年来的首次减少。因此，QFII的言论是基于其分析，其操作与其言论也是一致的。在市场调整后，价值重估，市场结构也发生深刻变化，QFII此时重新入场建仓，也是合理之举。

　　再来看2007年10月开始的调整，QFII在10月的持股比例在82.6%至102.8%之间，相比9月，增仓明显，成为下跌前高位补仓的基金。这与QFII发表的看多的言论一致，虽然当时QFII也是谨慎看多。

　　可见，从2007年两次大跌之前的表现来看，QFII的言论与操作并没有背离，市场也未随QFII言论而动，市场自有其规律。所谓QFII主宰资本话语权根本是无稽之谈。而如果仅从绝对收益来“成败论英雄”，2007年QFII是不如国内基金做得好，甚至10月份的高位补仓是回避风险失当。但是，谁说价值投资应以绝对收益论英雄。

　　很多QFII发行的A股封闭式基金，在价值投资上比国内基金有原则得多，买入之后长期持股不动，只作比例上的调整，并不像国内基金换仓那么勤、换手率那么高。从资本市场的长期历史来看，这种“笨办法”往往拥有更大范围的安全边际。

　　QFII作为市场的参与者，有权利发表自己的看法，有权利“用脚投票”。我们不能因为其是QFII，就歧视，甚至妖魔化。要知道，资本市场是没有肤色的。“非我族类，其心必异”的古老心法应该休之矣！

　　理性的看待QFII，理性的对待投资，这才是我们应有的态度。否则，此次国内基金跑赢QFII引发的窃喜之心，甚至奚落之意，只能证明我们赢了市场，却输了心态。