私募基金如何在复杂牛市中挣扎

　　见习记者　曹咏　

　　“用‘食物链’来形容私募基金的内部结构是最恰当的。”对于国内私募基金近日因榜样清盘而引起的舆论热潮，上投摩根基金产品总监王峰向记者表达了自己的看法。

　　“食物链”的上端是以KKR、高盛(Goldman Sachs)、凯雷(Carlyle)、黑石(Blackstone)为代表的从事股权投资的私募基金；下端则是以沃伦·巴菲特设立的伯克希尔·哈撒韦基金(Berkshire Hathaway)、乔治·索罗斯(George Soros)管理的量子基金(Quantum Fund)为首的从事证券投资的私募基金。

　　而目前，国内的证券市场已进入复杂牛市阶段，私募基金普遍跑输指数。而在这个事实背后的补救措施是私募基金正从食物链的下端向上游挣扎。不少私募把股权投资作为今后投资标的的一个重要转型方向。

　　生而逐利

　　国外的私募基金几乎是在同一时间出现了证券投资和股权投资两种模式。

　　私募基金的初期发展阶段可以追溯到上世纪40年代至80年代。这一期间，美国经济一直在“停滞”与“膨胀”中交替前进，不断更迭的市场环境充满机遇。

　　1949年，担任＜财富＞杂志记者的阿尔弗雷德·琼斯(Alfred Winslow Jones)筹集了十万美元，用来实验他在工作中掌握到的投资技巧。作为第一个同时利用卖空、杠杆原理，并通过合伙制和投资业绩把风险和回报分摊的资本经营者，琼斯被成为“对冲基金(Hedge fund，又称为避险基金)之父”。

　　几乎与此同时，一部分私募资金瞄准了有巨大资金需求的新兴高科技产业，通过收购股权注入资金，并利用股东身份监督企业成长。1949年，波士顿联储主席的弗兰德斯(Ralph E Flanders)和哈佛大学教授多里特(George Doriot)发起了美国研究开发公司(ARD)，旨在为新创企业解决资金不足的问题。ARD被视作私募股权投资基金的始祖。

　　2007夏天爆发的美国次级债危机，成为私募基金的炼金石：优秀的基金经理可以利用市场危机获利，但糟糕的基金经理却使得市场危机更加严重。

　　擅长做按揭证券的贝尔斯登旗下的两个投资于“高级抵押证券”(High Grade Mortgage)的对冲基金，由于杠杆比例过高，面对美国利率的不断上升和住房市场持续降温，耗尽了其所有资产，被迫关闭。

　　这一突发事件引爆了市场恐慌：投资者纷纷抛售抵押证券，与房地产抵押贷款有关的股票也纷纷大跌。蔓延的次级债危机不断击倒一个又一个骨牌：花旗、美林、瑞银等投行都亏损了数十亿美元，瑞银更是关闭了旗下对冲基金机构Dillon Read Capital Management。根据最新消息，贝尔斯登还将关闭去年业绩下滑39%的另一只基金。

　　而与此形成相反的是，近期某国际私募股权基金从不同行业里成功退出并获利丰厚的新闻不断见诸报断。

　　给国内私募带来的教训

　　“首先是要健全法律法规。”王峰认为，我国目前没有针对私募基金的相应法律法规，而国际私募基金发展成熟的国家，近年来加强了对基金信息披露的要求。　

　　美国证券交易委员会(SEC)在2003年共同基金业丑闻后，加强了对冲基金行业的监管力度，并要求对冲基金向SEC提供有关基金的一些基本信息，并向SEC公开财务资料。

　　针对国内部分私募基金出现为了融资不择手段，不告知客户风险的情况，王峰认为国内私募应学习国际经验，在购买产品前，买卖双方应对产品风险有充分认识，并签署相关合约，不能把不适应的产品卖给客户。

　　“不同于公墓基金，私募基金产品强调与客户的匹配，私募基金的独特性就在于此。”王峰表示。“国内私募基金要把握好产品投资方向，加强资金流动性与风险控制。”

　　1998年美国长期资本管理公司(LCTM)因投资俄罗国债而倒闭的事件就是前车之鉴。

　　LCTM认为新兴市场利率将降低，于是大量买入俄罗斯国债券，同时抛空美国国债。然而1998年8月，俄罗斯宣布卢布贬值延迟三个月偿还外债，随后俄罗斯国债大幅贬值并完全丧失流动性。而这家声名显赫的对冲基金在短短150余天内资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，最终倒闭。

　　然而，国际私募股权投资基金也并不是一路鲜花。

　　1989年，KKR公司以创纪录的311亿美元收购美国烟草公司RJRNabisco公司，虽然这笔交易至今仍是有史以来第一大规模的杠杆收购(LBO)，却成为KKR噩梦的开始。KKR前后三次向RJRNabisco投入了37亿美元，并邀请曾带领“蓝色巨人”IBM公司成功转型的郭士纳(Gerstner)担任总经理。然而，由于烟草诉讼和债券市场的低迷，再加上郭士纳不久后辞职跳往凯雷，RJRNabisco从此一蹶不振，KKR的投资者们最终损失了9.58亿美元。

　　一位业内人士表示，国际私募股权投资机构，如黑石、凯雷等已进入中国市场，而以鼎晖、今日资本为首的“国产”私募基金也开始发展。对比之下，我国的私募基金和国际的成熟私募机构仍有较大的差距。如国内的企业创办人的诚信问题、有效的退出途径不完善、资金到位后难有效地监控等都成为了制约国内股权投资发展的重要原因。