研究派VS市场派 风格轮动深刻影响基金业绩走向

　　在个股分化剧烈、市场方向不明朗的阶段，市场型风格基金可能更加适合于投资。

　　□本报记者 徐国杰 上海报道

　　回首2007年全年的表现，可以看出不同风格的基金去年的表现跌宕起伏。德胜基金研究中心日前出具的一份报告显示，股市的风格轮动深刻影响基金业绩，“研究派”与“市场派”各领风骚。在2008年个股分化剧烈，市场方向不明朗的市场阶段，市场型风格基金可能更加适合于投资。

　　价值投资也有不同风格

　　事实上，基金投资风格是一个综合性的概念。现在似乎没有哪个基金不说自己是价值投资风格。但到底什么才是价值投资，不同人的理解各有差异，在实际操作上更难真正一以贯之。富国天益基金经理陈戈认为，价值投资是一个相对的概念，一种是与成长性投资相比较，一种是与趋势性投资相比较。

　　而在实际操作中，这种与趋势投资相对的基本面投资方法又可分为两种：一是短期基本面趋势法：以行业、公司的中短期基本面变化趋势为主要依据的投资方法；二是巴菲特投资法：以股票的长期基本面因素为主要依据的投资方法。从现有基金来看，短期基本面趋势法是主流方式，还有一些基金采用趋势投资方式，主要从市场波动中捕捉机会。

　　德胜基金研究中心在对现有基金进行粗略划分之后认为，有两类风格特征的差异正在变得明显，代表了两种典型的基金风格：一类是研究派风格。这类风格以挖掘符合投资理念的优质个股为核心，对于市场波动则不太敏感。从操作风格来看，持股周期通常较长。另一类是市场派风格。这类基金对于市场的波动更加敏感，对于市场阶段性投资主线的变化有敏锐的认识，尤其对于非基本面因素。从持股风格来看，市场型的基金会选择更多元化的投资思路，如重点投资中小盘成长股、主题类个股、概念股等等。从操作风格来看，市场型基金通常操作较为积极，持股周转率较高。

　　当然这两种风格也不是截然不同的，在遵循各自基金合同的前提下，多数基金实际上处于两种风格特征之间，但各自有所侧重。不过，这一粗线条的划分有助于投资者更有针对性地分析基金的投资特点。

　　两类风格各领风骚

　　这种划分对于理解基金不同时期的业绩表现十分有益。2007年的股票市场是一个风格轮动十分明显的市场，股市的发展大致可以分为四个阶段：年初至5·30的上升阶段、5·30至7月中旬的震荡阶段、7月下旬至10月中旬的上升阶段以及10月中旬以后的震荡下跌阶段。

　　2007年一季度的行情以中低价股、中小盘股为核心。在这个阶段，研究派风格普遍表现弱于市场派风格。而对于市场环境较敏感的基金通过偏离主流的选股策略，在一季度普遍取得了突出的业绩。

　　而到了三季度，行情以大盘蓝筹为核心，机构资金尤其是基金资金成为市场的主导。研究型风格大放异彩，采取行业配置+龙头个股策略的基金三季度表现突出。相比之下，典型市场风格的基金在这一阶段表现落后。

　　德胜基金研究中心分析认为，回顾去年全年，华夏大盘、中邮优选、光大红利是积极风格的代表，也是比较典型的市场派风格。

　　以华夏大盘为例，其更加注重股票的阶段性价值，也就是相对估值的变化。与深挖价值、长期持有的策略迥然不同，积极调整股票组合，根据市场环境和个股相对估值的变化，买入预期上涨空间大、下跌风险小的股票，而把空间不大、相对估值较高的股票卖出，通过不间断地“置换”来优化组合。从德胜的统计来看，华夏大盘精选全年耀眼的业绩主要是在第一阶段和第四阶段取得的。一季度是由于抓住了市场多元化的主题，而四季度则是由于降低仓位，在持仓结构上避开了调整的重灾区。

　　而研究派风格以富国天益、南方成份精选为典型。尤其是富国天益，坚守价值投资理念，注重选股质量和上市公司的长期投资价值，持股组合保持很高的稳定性，换股频率和持股周转率在同类基金中最低的行列，并且挖掘个股上功力不凡。但在牛市大量不同偏好资金涌入背景下，投资主线和主流风格快速变化的情况下，这种风格基金的收益率短期不如有些基金耀眼。

　　这种新的视角对于2008年的基金投资也提供了十分重要的线索。风格的划分为投资者更进一步理解基金业绩表现之间的分化提供了一个更深入的视角。从组合配置的角度看，对于这两类风格的合理配置是在建立基金组合时需要重点考虑的。如果预期2008年市场个股分化剧烈，市场方向不明朗，或者说可能由市场面因素主导，那市场型风格基金可能更加适合于投资。