年关分红抢钱潮涌 封基折价率创四年新低

　　深圳报道 本报记者 曹元

　　每逢年岁末年初，封闭式基金都会受到大比例分红预期而折价率骤然下降，但今年封闭式基金折价率的降幅更加明显。截至2008年1月4日，平安证券测算33只传统封闭式基金折价率已经降到了16.71%，创2003年6月27日以来的四年新低。

　　对于封闭式基金折价之谜的探讨现在虽然尚未定论，但理论界有两种分析思路：一种是理性地分析折价产生制度因素，比如净资产偏差假说、代理成本假说、市场分割假说、流动性假说、资产特征假说；另一种则重点分析投资者心理上的因素，噪音交易理论为这一分析方法的主要理论。

　　联系到近段时间机构对封闭式基金的褒扬之词，这次封闭式基金折价率的超跌会否正应了噪音交易理论？如果是，那么封闭式基金的风险应当引起注意。

　　折价率三级跳

　　2006年1-10月份，封闭式基金的平均折价率维持在40%，从当年11月开始，受到次年分红以及封转开等消息影响，当年12月份的封基折价率跌到22%。

　　这是近一年多时间封闭式基金折价率的第一级跳。

　　二级跳发生在2007年6月。2007年一季度，题材股、低价股成为市场主角，基金净值增长缓慢，部分激进的投资者甚至从基金撤出转而自己炒股，封闭式基金在二级市场上也没有表现，平均折价率维持在30%上下。

　　但是在2007年第二季度，题材股、低价股的浓墨色彩逐渐褪去，基金净值增长惊人，封闭式基金自然也不例外，封闭式基金平均30%的折价率使其成为市场的估值洼地。

　　更为激动人心的是，创新封闭式基金的消息使封闭式基金行情火上浇油，再加上又有双汇股改复牌的套利效应，封闭式基金去年6月份爆发了一轮波澜壮阔的大行情。从去年6月5日至6月18日，在短短的10个交易日内，上证基金指数上涨36.63%；在6月11日至6月15日的这周，39只封闭式基金的份额加权平均折价率下降至2006年初以来的最低点19.67%。

　　第三级跳是从去年10月开始的。

　　到去年10月13日，算上创新封基大成优选和瑞福进取，38只封闭式基金平均折价率创出去年以来的新高——28.93%，折价率最高的基金汉兴达到37.29%，折价率超过30%的有21只基金。

　　七折的基金成为当时许多机构投资者避险的投资品种。比如券商集合理财计划中的FOF产品在去年10月份大笔购进封闭式基金。在去年整个11月份大盘调整的同时，封闭式基金却出现了上涨。封闭式基金的避险功能得到投资者的广泛认同，投资封闭式基金一时间成为当时热点。

　　到了去年12月中旬，35只封闭式基金平均折价率下降至24.03%，今年1月4日折价率降到四年多历史低点16.71%。

　　折价15%下有风险

　　“封闭式基金折价率下降有它的道理。”德胜基金研究中心首席分析师江赛春认为，大规模的分红使得封闭式基金在这个时候独具魅力。投资者对封闭式基金的分红充满预期。

　　银河证券的研究认为，因调仓换股使浮盈兑现成净收益并能分配给投资者的金额在150亿元以上，加上前三季度的887亿元，意味着2007年37只封基可供分配净收益总额超过1050亿元。以封基管理规模717亿份计算，每只基金平均可分配收益达到28.38亿元，平均每10份已经具备了14.64元的分红潜力。

　　江赛春说，分红之后折价率会大幅上升。

　　另一方面，江赛春认为，去年末封闭式基金跑过大盘的业绩带来的财富效应，造成了投资封闭式基金的流动性增加，折价率降低。

　　除了上述因素，平安证券一位基金研究员表示，近段时间二级市场并未进入蓝筹股市场，封闭式的净值上涨幅度有限，也造成了封闭式基金基金净值与交易价格缩小。

　　然而，市场是否还存在不理性的因素？

　　平安证券基金研究员认为，根据中国市场现在所处的环境，封闭式基金折价率在15%以上算正常。然而，现在的折价率已经接近了这个正常底线。

　　近段时间，分析师对封闭式基金赞美有加。在天相投资以及其他诸多机构2008年基金投资策略报告中，仍认为封闭式基金具有投资价值。

　　噪音交易理论认为，理性投资者是风险回避者，主要依据基本因素的变化采取行动,而噪音投资者只掌握部分信息，他们在交易中往往表现为非理性。这样，在一个由非理性投资者占据主导地位的市场中，资产价格可能会长期偏离均衡价格。

　　一个很好的例子是美国的德国基金在柏林墙倒塌的1989年、1990年期间，由原来的折价10%一下变为溢价100%。令人吃惊的是，这种投资情绪很快带动了其它投资基金做出同样变化。在同一时期，美国的其它国家基金，如投资奥地利、意大利、瑞士、马来西亚等的基金都在短期之内大幅溢价或折价大幅减少。

　　江赛春认为，在投资市场，个别投资品种受到认可就会受到非理性的追捧是正常的，但现在封闭式基金折价率还未跌至10%，还在正常范围内。

　　平安证券基金研究员也认为，目前的风险不很大，提醒投资者注意折价率在15%以下、今年不“转开”的封基投资风险。

　　资料链接：

　　噪音交易理论：与有效市场理论相对立，讨论金融市场运行方式和行为。通过对非理性交易者(噪音交易者)行为的分析，强调金融市场上存在的非理性因素，认为噪音交易者在交易者总量中占有相当大的比例。最早提出“噪音交易者”(noise trader)概念的是Kyle(1985)，Black(1986)。

　　而弗里德曼(Friedman 1953)、法玛(Fama 1965)所代表的传统理论，则强调套利作用和市场选择的观点，认为理性套利者会很快消除噪音交易者引起的偏离。