从紧现机会三天看一年

　　莫凡

　　预期中的红一月出现，与其说是大家对市场一致看好，不如说是宏观经济保持稳定，资金面充裕，政策面真空所引发的。新年的3个交易日和投资主题基本决定了2008年的几个投资思路：内外经济的转变；宏观微观视角转换；行业配置的分化。

　　最大的不确定是美国经济的继续疲软，次级债所引发的阴霾开始向实体经济渗透。目前，不单单住宅市场，劳动力市场、制造业都受到不小的实质影响，危机在进一步蔓延，信用卡市场、结构性产品和商业票据市场都出现了不小的恐慌。我们认为美国金融市场的问题在于并不是缺少流动性，而是金融产品的衍生化和结构化都已经大大超出监管者的理解范围，美联储进一步加息是必要的，更加重要的是恢复市场的信心，防止危机扩大。

　　本次次级债带来的影响无法做出细致评估，但是种种余震开始对中国经济产生影响，上周最大的事件是石油破百元美金一桶、黄金再创新高，背后的主要因素还是美国经济放缓和地缘政治风险。

　　美国为挽回疲弱不振的经济，必然推行弱势美元政策，而人民币升值的压力必定加大。中国外汇交易中心公布，人民币兑美元2日中间价为人民币7.2996 元，2008 年首日交易日即创下2005 年7 月汇改以来新高。我们认为，在2007年升值10%的幅度上，今年的升值趋势和汇率的波动幅度也将放大。

　　在外部紧缩之外，国内的从紧政策也将按部就班实施。从中央经济会议的基调看，今年的宏观经济处于全面紧缩之中，投资、信贷以及各种产业政策必然转向从紧，系统措施已经酝酿或出台。行业方面，紧缩必然带来分化，目前看消费服务、环保、农业、节能、医药是不受紧缩影响的行业。

　　2008年前三天的主题政策主要是三大对比效应：外部紧缩带来的内需提升；宏观紧缩带来的微观企业的定价权强化；投资品紧缩中的节能减排和消费服务业的估值溢价。

　　从证监会的分类行业指数看，5天内涨幅居前的分别为地产、社会服务、农林牧渔。

　　2008年将以我们提出的三大主题为主线，精细挖掘各个子行业的机会，汽车、传媒、旅游、服装、医药、家电等大消费行业中的毛利率提升和有定价转移能力的企业。其中一些企业将受惠于升值带来的成本抵消，国家的积极的财政政策也将推动政府主导的内需增加，尤其是医药和家电行业。

　　金融和地产目前的估值合理，即使在更加严格的调控措施下，此类行业盈利增长的稳定性也超过普通的制造行业。因此，金融地产将在业绩的推动下迎来估值反转。

　　投资品企业的资源商品的价格一直在上升趋势中，比如矿产和基础化工等等。分析师将更新其估值模型，因此在商品上升的周期中，该类企业会享受到溢价，但必须密切关注行业的景气状况，因为周期波动和政策的不确定性可能随时出现。