华宝兴业：要重视对通胀的判断

　　华宝兴业行业精选基金经理 闫旭

　　随着2007年11月份居民消费品价格总水平创下了11年来的新高，中国经济宣告结束了低通胀、高增长的时代。

　　根据此前发布的宏观经济数据，11月份食品价格上涨18.2%，非食品价格上涨1.4%。2008年一季度物价上涨的压力依然很大，在农副产品供求紧张，能源价格上涨及向其他领域扩散，元旦、春节等节假日等因素的综合影响下，CPI可能会再继续攀升。

　　从成因来看，此轮通胀主要是由上游的肉蛋粮食和能源引起，而这两方面的成因都具有长期化的趋势，同时外部因素对国内粮食和能源价格上涨也起到了显著的推动作用。能源的价格驱动来自于全球商品通胀，石油、金属等大宗原材料价格的上涨抬高了企业的成本。

　　农产品价格驱动则既有短期供需缺口的因素，也同时反映出国际农产品价格上扬的长期趋势。目前看，农产品有可能演变成为全球商品中新的上涨动力，这个趋势值得我们重视，而美国新能源法的颁布，或许提示我们对农产品应以战略性的眼光来重新审视。

　　伴随新的涨价因素出现与长期的传导压力，人们对于全面通胀的担忧不断加剧，低廉的生活成本似乎正在离我们越来越遥远。能源价格高企，农产品价格上扬以及工资水平的上涨，使中国不再是抑制全球通货膨胀的主导因素。这确实需要我们认真地思考，

　　投资过程中面对的是一个市场，长期来看最重要的是分析通货膨胀趋势与社会金融资产结构的变迁。而对于2008年的A股市场，对通胀的判断将是一条不可缺少的线索。

　　能源价格的持续攀升，将导致国际市场对于生物燃料的需求越加旺盛。根据美国新能源法案，至2022年，美国年产生物能源将达到360亿加仑，为2006年产量的7倍。至2015年，半数以上新车将必须使用生物柴油混合率为85%的混合燃料，与现在通常20%的混合率相比提高4倍以上。这将带动生物能源作物种植面积扩大，进而导致国际农产品价格的进一步上涨，也将对国内农产品价格的上涨提供有力的支撑。国内的大麦、原奶、大豆等上游农产品的价格已大幅上涨，未来可能仍将持续，而要素价格的扭曲严重到一定程度，或许会推动相应定价机制的适时调整。

　　在温和通胀的年代，一切似乎看起来都欣欣向荣，如果保持毛利率不变，销售收入会扩大，也会带来净利润规模的扩大，这是一个小游戏。集中度较高的行业中，在初期的毛利压缩后，龙头公司反而会通过提价促使毛利率水平扩大，这是我们所要寻找的。

　　但这种状况会持续多久呢？什么时候会发生转折呢？从对抗通胀的角度看，货币紧缩和人民币升值是政府将采取的最有效方式，但有一点是我们必须考虑的，在紧缩的情况下，如果企业的增长只体现为货币现象的话，是不是可能埋下经济滞胀的种子呢？ 而我们投资，需要判断的就是这种情况会在何时来临。